作者：孫宏園 陳瑋

自去年12月28日菜粕上市以來，菜類油粕比基本穩(wěn)定在4.0左右。而隨著5月23日菜籽收儲(chǔ)價(jià)確定后，油粕比大幅下挫，從4.0跌至6月5日的3.5，短時(shí)間引起了市場的極大關(guān)注。今年菜類品種粕強(qiáng)油弱的格局基本確立。

粕強(qiáng)油弱格局出現(xiàn)

菜類品種一貫是政策主導(dǎo)的品種，與其他油脂類品種走勢相左的狀況時(shí)有發(fā)生。因此，政策成為我們首要關(guān)注焦點(diǎn)。近日，市場傳言收儲(chǔ)政策發(fā)生變化，今年菜籽委托代加工的油和粕都?xì)w中儲(chǔ)糧所有，企業(yè)只掙加工費(fèi)，如果嚴(yán)格執(zhí)行這一政策，進(jìn)口菜油將無法進(jìn)入儲(chǔ)備，市面上流通的或者交易所交割的菜油都是進(jìn)口菜油，菜油的現(xiàn)貨價(jià)也基本參照進(jìn)口菜油的價(jià)格。進(jìn)口菜油價(jià)格偏低拖累鄭油期價(jià)大跌，甚至跌破進(jìn)口菜油成本價(jià)。同時(shí)，菜粕與菜油之間的蹺蹺板作用，資金短期進(jìn)入期市炒作，更加速菜油期價(jià)下行。

菜粕方面，目前市場傳言稱中儲(chǔ)糧在近日曾建議代收儲(chǔ)企業(yè)對菜粕的出售價(jià)格定于不低于2700元/噸的水平，采用的依舊是去年的隨行就市辦法，大大超過去年的指導(dǎo)價(jià)2200元/噸，也超過市場之前預(yù)期的2400元/噸。中儲(chǔ)糧的建議直接助推了菜粕漲勢。這使得部分加工企業(yè)認(rèn)為，今年國儲(chǔ)部門給企業(yè)的菜粕價(jià)格很可能會(huì)處于較高水平，而這毫無疑問將使得油廠在短期內(nèi)更加不會(huì)輕易降價(jià)，挺價(jià)態(tài)度變得更加強(qiáng)烈。菜粕市場價(jià)格因此有望保持相對抗跌。

進(jìn)口菜油充斥市場

今年菜籽、菜油進(jìn)口在去年大幅增加的背景下，再度攀升。進(jìn)口菜籽折油與進(jìn)口菜油總和占國內(nèi)總量的比重攀升至近40%。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2013年1~4月進(jìn)口菜籽118萬噸，2012年同期106萬噸，2011年同期26萬噸；2013年1~4月進(jìn)口菜油57萬噸，2012年同期30萬噸，2011年同期24萬噸，無論進(jìn)口菜籽壓榨，還是菜油直接進(jìn)口都出現(xiàn)了快速增長，使得國內(nèi)菜油的壓力明顯大于往年。

而從進(jìn)口結(jié)構(gòu)上看，進(jìn)口菜籽與菜油相比，2013年直接進(jìn)口菜油量增加明顯，2013年1~4月直接進(jìn)口菜油57萬噸，高于進(jìn)口菜籽折油（按出油率42%）的50萬噸，直接進(jìn)口菜油占53%，而去年該比重僅為40%。今年進(jìn)口結(jié)構(gòu)發(fā)生變化使得菜油的壓力大于菜粕，菜類油粕比走低成為必然。

油脂高庫存壓力大

今年油脂整體庫存較高，棕櫚油庫存依舊在130萬噸高位，豆油庫存97萬噸，雖不算太高，但是預(yù)期6、7月大豆到港量將達(dá)到單月600~700萬噸水平，后期南美大豆集中到港將會(huì)令國內(nèi)豆油產(chǎn)量重新回升，豆油庫存上升的拐點(diǎn)已經(jīng)到來。而菜油方面，國儲(chǔ)的高庫存達(dá)360萬噸左右，其中已經(jīng)存放三年的2010年陳油尚未出庫，變質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)較大，而之前國儲(chǔ)菜油拍賣因價(jià)格過高成交清淡，庫存壓力可見一斑。消費(fèi)上，夏季是整體油脂的消費(fèi)淡季，對高價(jià)菜油來說消費(fèi)更是難見起色。因此，油脂高庫存壓低鄭油期價(jià)。

需求提振菜粕期價(jià)

隨著天氣回暖，近期水產(chǎn)養(yǎng)殖飼料需求旺盛，季節(jié)性利多因素助推菜粕近月合約漲勢，且禽流感疫情消退，豆粕需求也隨之恢復(fù)。此外，美豆播種延后，一年一度的天氣炒作熱潮逐步啟動(dòng)，前期被壓抑的豆粕期價(jià)走高的概率加大。因豆粕與菜粕相關(guān)性較高，豆粕期價(jià)的上漲預(yù)期無疑對菜粕形成支撐。

今年菜類粕強(qiáng)油弱的格局已基本確立，并在中期難以改觀。但是，短期來看，近日油粕比快速跳水也是過度炒作的后果。在近期菜油期價(jià)大跌的背景下，進(jìn)口菜油價(jià)格僅小幅下跌至9300元/噸，相比之下，期價(jià)超跌明顯。而菜粕期價(jià)經(jīng)過本輪上漲后，預(yù)計(jì)上漲空間不大。因此，建議投資者警惕油粕比短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。 （作者系華泰長城期貨分析師）

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