今年4月PMI（采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)）反季節(jié)性地回落一度讓人們擔(dān)心二季度經(jīng)濟(jì)增速是否仍會(huì)下滑，但從5月PMI的表現(xiàn)來(lái)看，還是好于預(yù)期。5月PMI為50.8%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，明顯強(qiáng)于往年同期環(huán)比均值。這很可能表明年初下滑的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)5月已有所企穩(wěn)，當(dāng)前政策層面出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激政策以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的必要性不足，目前仍應(yīng)更重視經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量和效益的改善。

5月經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信號(hào)顯現(xiàn)

除5月PMI回升外，分項(xiàng)指數(shù)中多數(shù)指數(shù)都有所回升。如PMI最重要的兩類(lèi)指數(shù)訂單和生產(chǎn)指數(shù)，相比于往年同期都出現(xiàn)了明顯回升。

而從行業(yè)指數(shù)來(lái)看，行業(yè)企穩(wěn)回升基本面擴(kuò)大。如21個(gè)行業(yè)當(dāng)中，有14個(gè)行業(yè)PMI指數(shù)達(dá)到50%以上，比上月增加3個(gè)。而值得指出的是，部分強(qiáng)周期性行業(yè)的PMI也出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)：如5月份黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)PMI指數(shù)為46.8%，比上月上升1.7個(gè)百分點(diǎn)；有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)PMI指數(shù)為51.2%，比上月上升1.7個(gè)百分點(diǎn)。

這都說(shuō)明5月以來(lái)需求的逐漸企穩(wěn)正在推動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面出現(xiàn)一定改觀，企業(yè)前期過(guò)度悲觀的心理也有所修正，如5月采購(gòu)量指數(shù)為51.5%，比上月回升0.5個(gè)百分點(diǎn)；這也使得企業(yè)原材料庫(kù)存水平有所反彈，5月該指數(shù)為47.6%，終止了今年2月以來(lái)下滑的趨勢(shì)；而受企業(yè)擴(kuò)大采購(gòu)提振，前期低迷的原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)也有所反彈，該指數(shù)為45.1%，比上月回升5.0個(gè)百分點(diǎn)。

PMI持續(xù)反彈概率大

而我們預(yù)計(jì)由于以下原因，未來(lái)幾個(gè)月，PMI出現(xiàn)持續(xù)反彈的可能性較大，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)會(huì)更加明顯。

首先，目前需求面偏積極的信號(hào)增多，如海外經(jīng)濟(jì)方面，美國(guó)穩(wěn)步復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)得到確認(rèn)后，歐洲經(jīng)濟(jì)近期也有小幅改善，因此，我國(guó)出口增速穩(wěn)步回升的可能性也將增大。

而國(guó)內(nèi)方面有助于投資的因素包括：由于國(guó)五條調(diào)控措施在地方層面并沒(méi)有得到很好落實(shí)，中央也并沒(méi)有強(qiáng)化房地產(chǎn)行政調(diào)控的意圖，這都增強(qiáng)了開(kāi)發(fā)商拿地?cái)U(kuò)大地產(chǎn)投資的意愿；今年以來(lái)，信貸及社會(huì)融資總量都保持著較高的增長(zhǎng)，在目前經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)之際，更多的流動(dòng)性將有望進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)助推經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提速；新一屆地方政府面對(duì)一季度經(jīng)濟(jì)下滑的形勢(shì)，都加大了新開(kāi)工項(xiàng)目投資的力度，今年2月以來(lái)，新開(kāi)工項(xiàng)目投資增速持續(xù)回升，從2月的10.1%回升至15.7%，這也有利于基建投資較高增速的維持。

其次，企業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張仍有動(dòng)力。如在年初需求不足情況下，企業(yè)加快了去庫(kù)存，目前企業(yè)庫(kù)存水平已經(jīng)回落到較低水平，如4月產(chǎn)成品增速為8%，處于近年來(lái)的低位，也明顯低于4月企業(yè)產(chǎn)品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入11.9%的增速，而這也使得企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)值水平較高，4月產(chǎn)銷(xiāo)率為98.5%，高于去年同期0.4個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)未來(lái)在需求企穩(wěn)的情況下，也仍將有繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)的意愿。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的隱憂

需求的企穩(wěn)以及企業(yè)短期補(bǔ)庫(kù)存的動(dòng)力都有利于今年二、三季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，但我們也要看到，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的隱憂仍會(huì)制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

如目前支持投資增速回升的兩大力量仍是房地產(chǎn)和基建，而這兩者都難以持續(xù)。如房地產(chǎn)投資增速回升更多依賴(lài)了地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格泡沫的延續(xù)，而基建投資增速回升則更多依賴(lài)地方政府高負(fù)債。這兩者的不斷擴(kuò)張也都嚴(yán)重?cái)D壓了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展空間，這也意味著未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)不斷增大。

這顯然是一個(gè)更注重經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的政府所不愿意看到的。因此，政府當(dāng)前已經(jīng)把更多的精力專(zhuān)注于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的控制及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，如嚴(yán)格控制地方政府債務(wù)，規(guī)范銀行理財(cái)資金運(yùn)作以限制銀行表外融資等；而對(duì)于各類(lèi)可能激化經(jīng)濟(jì)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)劃保持高度警惕，如近期城鎮(zhèn)化大會(huì)之所以遲遲不開(kāi)，就與中央擔(dān)心在現(xiàn)有的體制及改革措施不配套情況下，地方政府再次借著城鎮(zhèn)化的“東風(fēng)”大干快上有關(guān)。

我們也由此預(yù)期，在中央不斷強(qiáng)化金融及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的政策作用下，下半年流動(dòng)性增速逐漸放緩的跡象會(huì)更加凸顯，而本輪更多受流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升也會(huì)在今年三季度末衰竭。 (作者單位：民族證券) 

原文：http://news.hexun.com/2013-06-03/154772182.html