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資本項(xiàng)目可兌換需堅(jiān)守三條底線

中國證券報 2013-05-29 10:32:47

要保障資本賬戶開放安全,有三條底線不能突破:本幣證券市場不可對外自由化;堅(jiān)持外債總量控制;本幣沒有履行儲備貨幣職能前,謹(jǐn)慎開放本幣離岸外匯交易。

傳統(tǒng)上,人民幣資本項(xiàng)目可兌換是指本幣與儲備貨幣在資本項(xiàng)目下的交易、匯兌和支付許可,是指儲備貨幣在本國交易、兌換,而不是本幣到境外可兌換。而現(xiàn)代意義上,人民幣資本項(xiàng)目可兌換,還指人民幣境內(nèi)可兌換走向境外可兌換,即人民幣能夠成為可兌換貨幣而跨境履行貨幣職能,也包括非儲備貨幣在我國資本項(xiàng)下可交易、兌換。這樣的資本項(xiàng)目可兌換,主權(quán)貨幣之間地位平等,跨境都能履行貨幣的基礎(chǔ)職能,回歸貨幣的本來面目,無須借助第三方貨幣來實(shí)行跨境交易。因此,人民幣資本項(xiàng)目可兌換的目的就是推動本幣跨境完全履行貨幣職能,推動經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展。

資本項(xiàng)目可兌換存在一定條件

實(shí)行人民幣資本項(xiàng)目可兌換有以下幾點(diǎn)好處,一是有利于推動國內(nèi)金融改革、開放和發(fā)展。資本項(xiàng)目可兌換,就是減少和取消對內(nèi)審批、對外管制,簡化審批環(huán)節(jié)和手續(xù),這既是改革,也是開放,又能推動資本跨境流動,推進(jìn)我國金融深度融入全球經(jīng)濟(jì)和金融體系。

二是有利于擴(kuò)大和提升人民幣的影響和貨幣地位。資本項(xiàng)目可兌換不僅是允許儲備貨幣在境內(nèi)可兌換,更重要的是要讓人民幣在境外可兌換,讓雙邊主權(quán)貨幣可兌換,它將推動人民幣、主權(quán)貨幣跨境履行貨幣職能,推動國際貨幣體系秩序重建。同時,也必然會減少對儲備貨幣的使用和依賴,增加非儲備貨幣金融資產(chǎn),規(guī)避儲備貨幣資產(chǎn)過多和過于集中帶來的風(fēng)險。

三是有利于推動雙邊跨境金融合作與監(jiān)管,積累和完善全球化的管理經(jīng)驗(yàn)。實(shí)行資本項(xiàng)目可兌換,是新時期面臨的新課題,更多項(xiàng)目的可兌換,意味著更多的資金跨境流動,面臨的管理局面和形勢將更復(fù)雜、多樣、多變,監(jiān)管也會在逐漸的開放中,在借鑒國外經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,結(jié)合本國實(shí)踐,摸索出相應(yīng)的監(jiān)管制度。

四是有利于推動我國政府職能轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)升級轉(zhuǎn)型。資本項(xiàng)目可兌換的過程,就是管理部門下放權(quán)力的過程,也是深化行政審批體制改革的過程。它迫使政府管理部門職能調(diào)整和轉(zhuǎn)變,從不適應(yīng)到逐步適應(yīng),從被動消極適應(yīng)到主動積極適應(yīng),從而使政府從以權(quán)力管人管事管項(xiàng)目的觀念轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)為社會服務(wù)的觀念。

一般認(rèn)為,實(shí)行資本項(xiàng)目可兌換需要滿足一定的條件,比如國際貨幣基金組織曾經(jīng)提出四個條件,即穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、合理的匯率水平、有效的金融監(jiān)管和充足的外匯儲備。這四個條件,是相對于傳統(tǒng)意義的資本項(xiàng)目可兌換來說的。如果沒有充足的外匯儲備、開放資本市場,卻允許企業(yè)自由借債和匯率交易投機(jī),就可能導(dǎo)致金融危機(jī)。也有看法認(rèn)為匯率、利率市場化是資本在項(xiàng)目可兌換的前提,事實(shí)并非必然如此,利率行政管制下,也可以實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目基本可兌換。

筆者認(rèn)為,人民幣資本項(xiàng)目可兌換真正的條件是,資本項(xiàng)目可兌換不能允許賣空買空的高杠桿投機(jī),資本跨境流動監(jiān)督和調(diào)控有效,宏觀調(diào)控機(jī)制有效,確保價格信號均衡和合理波動,資金平穩(wěn)流動,避免資金大規(guī)模流動導(dǎo)致金融危機(jī)。

堅(jiān)守三條底線保障金融安全

1997年國際貨幣基金組織曾經(jīng)制定推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的時間表,但亞洲金融危機(jī)期間馬來西亞恢復(fù)外匯管制,國際貨幣基金組織對其進(jìn)行了激烈的批判,但后來不得不給予道歉,承認(rèn)馬來西亞恢復(fù)外匯管制有利于避免危機(jī)惡化。

墨西哥金融危機(jī)、亞洲金融危機(jī)和拉美國家的債務(wù)匯率危機(jī)都表明,資本項(xiàng)目可兌換存在引發(fā)金融危機(jī)的可能,在實(shí)行資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程中,要確保涉外金融安全。

從經(jīng)驗(yàn)看,資本項(xiàng)目可兌換危機(jī),主要表現(xiàn)為債務(wù)危機(jī)、資產(chǎn)價格危機(jī)和匯率危機(jī)。這三類金融危機(jī),與資本項(xiàng)目開放程度、監(jiān)管和調(diào)控能力有關(guān),更與開放的幣種有關(guān)——與貨幣兌換、儲備貨幣關(guān)系密切。

債務(wù)危機(jī)是因?yàn)閮湄泿艂鶆?wù)失控或缺乏償還儲備貨幣的能力而導(dǎo)致,資產(chǎn)價格危機(jī)和匯率危機(jī)是因?yàn)楸緡试S儲備貨幣的資本進(jìn)入國內(nèi)兌換為本幣進(jìn)行資產(chǎn)交易、匯率交易投機(jī)而導(dǎo)致,或者因本幣離岸匯率市場與國內(nèi)匯率市場一體化所致。如果本國的資本項(xiàng)目可兌換不涉及儲備貨幣,或者說不涉及美元、歐元、日元等貨幣,只涉及其他貨幣,僅僅是本幣或非儲備貨幣的跨境流動,就不會發(fā)生這類危機(jī)。

如果資本項(xiàng)目可兌換是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主的國家之間,是在比本國經(jīng)濟(jì)和金融相對較弱的國家之間進(jìn)行,那也不會導(dǎo)致金融危機(jī)。因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)和弱小國家的虛擬資產(chǎn)規(guī)模有限,不會對本國金融資產(chǎn)和匯率產(chǎn)生投機(jī)性沖擊和危害。以往國際金融危機(jī)的一個重要特征是,發(fā)達(dá)國家投機(jī)資本到發(fā)展中國家進(jìn)行蓄意投機(jī)沖擊,而發(fā)展中國家沒有去發(fā)達(dá)國家投機(jī),相互之間也沒有進(jìn)行蓄意投機(jī)沖擊。

如果資本項(xiàng)目可兌換是對等條件的可兌換,對非儲備貨幣國家進(jìn)行同等條件的開放,也不會產(chǎn)生金融危機(jī)。即使對儲備貨幣國家實(shí)行資本項(xiàng)目可兌換,堅(jiān)持有條件、有控制的總量控制開放,也不會導(dǎo)致危機(jī)。問題在于過去發(fā)生危機(jī)國家的資本項(xiàng)目可兌換,沒有采取對等條件,往往是不對等的,只是單方面滿足發(fā)達(dá)國家的開放要求。

中國企業(yè)在美國、歐洲、加拿大、澳大利亞的直接投資面臨嚴(yán)格審查和限制,表明發(fā)達(dá)國家并沒有實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目完全可兌換。不僅如此,這些國家在很多產(chǎn)業(yè)、股權(quán)投資、共同基金方面上都有明確限制。因此,不要盲目追求中國資本項(xiàng)目的開放和完全可兌換。要保障資本賬戶開放安全,有三條底線不能突破。

第一,本幣證券市場不可對外自由化。證券市場的開放應(yīng)該是有額度控制的、可承受的,不能讓短期資本自由進(jìn)出而無規(guī)模限制。

第二,堅(jiān)持外債總量控制。應(yīng)該說,我國目前對外債實(shí)行嚴(yán)格管制,國內(nèi)企業(yè)、商業(yè)銀行不得借用外債,2004年對境內(nèi)外資銀行實(shí)行了外債余額時點(diǎn)和總量控制,這可以避免和防范債務(wù)危機(jī),也可以避免國際投機(jī)資本通過外資銀行流入我國??傮w來說,未來比較長的時期內(nèi),只要堅(jiān)持外債余額的總量控制,加強(qiáng)對企業(yè)境外債務(wù)管理,我國就不會發(fā)生債務(wù)危機(jī)。

第三,本幣沒有履行儲備貨幣職能前,謹(jǐn)慎開放本幣離岸外匯交易。亞洲金融危機(jī)期間,馬來西亞、新加坡為了避免投機(jī)資本對本國匯率的沖擊,及時關(guān)閉了離岸外匯交易市場,堵塞了投機(jī)資本利用離岸外匯交易市場沖擊本國匯率的渠道,保障了本幣匯率的穩(wěn)定,從而有效地控制了危機(jī)的惡化。從國際經(jīng)驗(yàn)看,沒有一種貨幣的國際化是從離岸業(yè)務(wù)開始的,但貨幣、匯率危機(jī)都與離岸金融市場關(guān)系密切。因此,要謹(jǐn)慎對待人民幣離岸市場的匯率利率交易,避免發(fā)生匯率危機(jī)。這其中的關(guān)鍵在于離岸匯率和利率交易市場中,本幣資產(chǎn)規(guī)模與儲備貨幣資產(chǎn)規(guī)模在投機(jī)力量上無法抗衡,儲備貨幣的投機(jī)資本規(guī)模巨大,本幣資產(chǎn)相對儲備貨幣很小,無法抗御投機(jī)資本的沖擊。

我國有充足的外匯儲備可以應(yīng)對人民幣匯率波動,但這一規(guī)模與國際市場的投機(jī)資本總量相比還不算多,故仍然要謹(jǐn)慎對待離岸人民幣匯率、利率交易,原則上不給予境外交易機(jī)構(gòu)在境內(nèi)進(jìn)行人民幣直接清算機(jī)制,這可以抑制境外人民幣匯率投機(jī)的總規(guī)模。(國家行政學(xué)院決策咨詢部 陳炳才)

原文鏈接 :http://news.xinhuanet.com/fortune/2013-05/29/c_124778450.htm

責(zé)編 趙慶

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