開墾“無人耕的瘦田”

老張要開拓的是中小企業(yè)的股權(quán)投資，是“一片鮮有人耕的瘦田”。他發(fā)現(xiàn)，在目前專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中，中小企業(yè)的投融資平臺缺乏，即使是債權(quán)投資。

“中小企業(yè)不光在銀行貸款難，在信托、券商、PE融資也很難?，F(xiàn)有金融體系還沒有完全覆蓋到這一塊，或者說沒有為他們很好的服務(wù)。”老張說。他認為，這是一片尚未挖掘的“藍海”，“銀行和信托需要的是可提供穩(wěn)定現(xiàn)金流、可抵押房產(chǎn)的企業(yè)，VC、PE需要的是可以上市的企業(yè)，而這些初創(chuàng)期的企業(yè)肯定做不到。有的企業(yè)可能不上市，可能還沒有穩(wěn)定現(xiàn)金流和房產(chǎn)，但也是有前景的。”

如果上述挖到的“動漫”人士能加入，要幫助老張對整個投資流程做把控，并列出非常詳細的計劃，即客戶的資金投資進去之后做什么，怎么做，投資回報率如何測算，“干偏了”將如何應(yīng)對。更關(guān)鍵的是，如果政策變化又將如何應(yīng)對。“這些答案，要是在同類金融機構(gòu)，他們是不會給你的。”老張說。

老張的選擇實在是不得已而為之，誰讓基金公司子公司還在蹣跚學步時就面臨如林強手呢？

據(jù)了解，自去年11月16日第一批公募子公司收到證監(jiān)會的批復以來，目前已有26家公募基金子公司成立，相對容易操作的類信托項目成為基金子公司在蹣跚學步期的切入點。房地產(chǎn)項目融資、股權(quán)質(zhì)押、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資等類信托項目較多，并且以債權(quán)投資和單純的“通道業(yè)務(wù)”為主。

所謂通道業(yè)務(wù)，就是商業(yè)銀行在政策限制下，不得向某些行業(yè)(如房地產(chǎn))或者不符合風控要求的企業(yè)直接發(fā)放貸款，因此銀行的資金以信托、券商、基金子公司為“通道”，最終流向需要融資的企業(yè)。作為“通道”的機構(gòu)不用主動、系統(tǒng)地進行項目開發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計、交易結(jié)構(gòu)和風險控制措施安排，不直接、親自參與資產(chǎn)管理，不用承擔很大的風險，只是出借牌照，將外部資產(chǎn)以產(chǎn)品合同形式在通道公司履行一個文件性流程。因此，基金公司子公司傾向于以這樣的簡單業(yè)務(wù)起家。不過，通道業(yè)務(wù)利潤正在變得微薄。一位業(yè)內(nèi)人士透露，一般而言通道提供方能夠收取3%。-6%。的過橋費，但由于信托、券商、基金子公司等多機構(gòu)參與通道混戰(zhàn)，價格戰(zhàn)屢見不鮮，現(xiàn)在1%。的通道費已經(jīng)是稀松平常的事兒。

類信托“看起來很美”

與此同時，有的基金公司主動介入，自己尋找一些項目或者客戶，如資金池業(yè)務(wù)。不過，這類業(yè)務(wù)往往項目、客戶資源都掌握在銀行、信托手中，基金公司子公司想要拿到這些項目并不容易，這也是為什么他們頻頻從信托“挖角”的原因。

據(jù)了解，一家去年11月份成立子公司的次新基金公司，直到今年3月才開始做第一個項目——為某政府平臺融資做通道業(yè)務(wù)。其總經(jīng)理為沒有項目而著急。他透露由于管理嚴格，子公司的員工并不能像信托公司的員工那樣有靈活的返點收入，因此積極性也不高。

而更難料的是，今年3月底銀監(jiān)會8號文的發(fā)布，讓老張他們這些子公司開始重新審視此類業(yè)務(wù)的前途命運。根據(jù)8號文規(guī)定，銀行今后實行合作機構(gòu)名單制管理，這對于注冊資本金薄弱(無法承擔“剛性兌付”)、項目經(jīng)驗缺乏、人才儲備不足的基金子公司來說，顯然難以稱得上合格投資者，更難以和實力雄厚的信托去競爭銀行通道業(yè)務(wù)。

轉(zhuǎn)型已經(jīng)迫在眉睫。老張計劃挑中了“中小企業(yè)投融資”，就是為了跳出這“類信托”的怪圈。他認為，主動介入型、股權(quán)投資的業(yè)務(wù)，其他機構(gòu)本身做得比較少，而要去尋找中小企業(yè)的投融資機會就更少了。而基金子公司可以依托母公司強大的投研能力，選出有行業(yè)空間的領(lǐng)域，同時借鑒研究員對上市公司的考查方法，來提升風險甄別和控制能力，選出風險可控的項目。

“實體投資的行業(yè)研究和基本面研究是可以復制二級市場的研究方法的，”老張說。

他的團隊把風險控制分為四步：一是看行業(yè)風險，“這是最關(guān)鍵的一步，不能是虛的。有的行業(yè)隨著經(jīng)濟周期具有波動性，有的跟行業(yè)技術(shù)發(fā)展密切相關(guān)，比如當年的尋呼機，當時沒有人能夠預測到這一高科技產(chǎn)品會在5年之內(nèi)消亡。因此行業(yè)研究對人才要求很高，我們都只選擇有產(chǎn)業(yè)支持、未來有發(fā)展空間的方向，具體點兒說是中期看好的產(chǎn)業(yè)，比如現(xiàn)在新型城鎮(zhèn)化下的產(chǎn)業(yè)、能源行業(yè)、路橋基建行業(yè)等等。”；行業(yè)投資確定后，老張的公司就確定了幾個基本的團隊，由于行業(yè)研究可以通過與母公司共享投研團隊，每個8-10個人；三是對企業(yè)基本面的研究，過往業(yè)績、核心競爭力、團隊經(jīng)營管理能力、員工團隊穩(wěn)定程度等都是需要關(guān)心的重點；四是如何調(diào)查中小企業(yè)的資信，更是需要研究員對上市公司有非同一般的考察能力。“要對民營企業(yè)、中小企業(yè)的股東背景、實際控制人要調(diào)查得非常清楚，他們的性格、眼光、心胸如何，都得做深度了解。”老張說。

在這兩個層面上，除了母公司的研究員，從各個實體行業(yè)挖來的資深人士也是重要的考察力量。第三、四步，才是具體的投資計劃和產(chǎn)品設(shè)計。因此，一個團隊需要有行業(yè)研究、投資人才、財務(wù)分析人才和風險管理人才。相比之下，信托的業(yè)務(wù)經(jīng)理是無法提供這樣的團隊，也無法做這樣精深的挖掘。

為了與VC/PE的股權(quán)投資有區(qū)別，老張又采取了“以點帶面”的策略——對協(xié)同資源的投融資開發(fā)。譬如，如果看準了動漫產(chǎn)業(yè)園的幾家企業(yè)，他不僅要做企業(yè)融資，還要做其周邊辦公、生活設(shè)施服務(wù)商的融資需求進行連續(xù)的資金支持，因為了解產(chǎn)業(yè)也將確定周邊項目的未來空間和可靠性。

子公司謀求突破

基金公司子公司也得“拼爹拼爺”：一些實力強大的基金子公司或許還能在類信托的道路上走遠一點，例如一些實力較強的基金公司，靠著客戶資源多的優(yōu)勢還能拿到一些項目。還有一些信托系和銀行系的基金公司，可以把股東方的項目交由子公司來承接，銜接就能較為順利。一家信托系基金公司人士直言不諱地表示，相比于信托公司，基金公司子公司的優(yōu)勢在于，它不受銀監(jiān)會對凈資本管理的限制，因此信托公司可以將一些比較占用資本金的項目轉(zhuǎn)移到基金子公司進行操作。子公司目前開展的業(yè)務(wù)基本上由股東方轉(zhuǎn)來。

一些既沒有信托的背景、也沒有相比于實力強大的母公司資源的基金子公司則“難以開張”。他們更急著跳出“類信托”的怪圈，像老張這樣，謀求轉(zhuǎn)型的基金公司不在少數(shù)。“如何不做銀行的影子，是需要著重思考的問題。”北京一家基金公司子公司總經(jīng)理如此表示，目前開展的類信托業(yè)務(wù)只能成為子公司求得生存的底層業(yè)務(wù)，需要逐步探索能夠體現(xiàn)子公司核心競爭力的業(yè)務(wù)。

大家都以非通道、非債權(quán)的業(yè)務(wù)成了必須的突破口。華宸未來基金子公司總經(jīng)理萬云認為，基金公司子公司既然屬于證監(jiān)會體系，那就應(yīng)當與銀監(jiān)會體系下的信托區(qū)分開來，更應(yīng)該從“投資”角度而非“融資”角度來考慮自身定位。比如，子公司可以從并購、定增、PE等角度尋找投資點。

不少基金子公司對于在收益權(quán)、PE等方面的創(chuàng)新，產(chǎn)生了一定的想象。比如，一位業(yè)內(nèi)人士就提出了這樣的構(gòu)想：因為IPO暫停導致一大批PE陷入寒冬，一些LP急欲退出，是否可以成立一支收購LP份額的基金？

另一位基金子公司高管則認為，基金子公司未來最大的前途在于資產(chǎn)證券化，相當于是“財富管理的投行業(yè)務(wù)”，通過專項資產(chǎn)管理計劃報備發(fā)行，嘗試交易所掛牌，是銀行非標資產(chǎn)轉(zhuǎn)標準化的一個有效途徑。

國金通用基金子公司、千石創(chuàng)富資本副總經(jīng)理董風華認為，基金子公司的業(yè)務(wù)可以和母公司聯(lián)動，不僅可以共享一些投資研究力量，也可以為客戶提供包括實業(yè)投資、一級半市場、二級市場投資的立體化產(chǎn)品組合。“為客戶提供有著不同的回報預期收益率、豐富的產(chǎn)品線，并為其做好與其風險承受能力相匹配的產(chǎn)品配置，這是目前基金子公司相比于其他同類金融機構(gòu)的優(yōu)勢。”他說。