每經(jīng)記者 張威 發(fā)自北京

4月25日，普益財(cái)富發(fā)布“黃金掛鉤結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)行未降，到期產(chǎn)品信息透明度有待提高”研究報(bào)告，普益財(cái)富稱(chēng)，截至4月24日今年國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)行的黃金掛鉤類(lèi)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)行總量為58款，和2012年同期基本相當(dāng)。

普益財(cái)富研究員葉林峰表示，整體來(lái)看，截至目前到期的黃金掛鉤結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的收益實(shí)現(xiàn)情況并不如此前市場(chǎng)預(yù)期的一樣出現(xiàn)大面積的“不能實(shí)現(xiàn)最高預(yù)期收益率”的情況，這和銀行的產(chǎn)品設(shè)計(jì)不無(wú)關(guān)系，因此購(gòu)買(mǎi)黃金掛鉤理財(cái)產(chǎn)品需要投資者對(duì)未來(lái)金價(jià)有一個(gè)基本判斷，而不能盲目跟風(fēng)或者聽(tīng)從理財(cái)經(jīng)理的鼓吹。

黃金掛鉤類(lèi)產(chǎn)品發(fā)行量未減

據(jù)了解，國(guó)際黃金現(xiàn)貨價(jià)格在2012年10月份開(kāi)始的距今7個(gè)月中，僅有1個(gè)月實(shí)現(xiàn)月度上漲，其余月份均以下跌報(bào)收，4月12日和15日兩個(gè)交易日的累計(jì)跌幅更是超過(guò)14%，一時(shí)間對(duì)于黃金市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)12年的牛市是否終結(jié)成為熱點(diǎn)話(huà)題。

普益財(cái)富的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至4月24日今年國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)行的黃金掛鉤類(lèi)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)行總量為58款，和2012年同期基本相當(dāng)。

從收益類(lèi)型來(lái)看，所有黃金掛鉤理財(cái)產(chǎn)品均為保證收益型或保本浮動(dòng)收益型，沒(méi)有出現(xiàn)非保本浮動(dòng)收益型的產(chǎn)品。

在發(fā)行量上看，股份制商業(yè)銀行的發(fā)行量顯著提高，今年以來(lái)截至到4月24日共發(fā)行31款黃金掛鉤結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，而國(guó)有銀行的發(fā)行數(shù)量則下降到22款；外資銀行盡管在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)行上優(yōu)勢(shì)明顯，但是該類(lèi)產(chǎn)品的發(fā)行和去年相比并沒(méi)有出現(xiàn)太大變化，整體發(fā)行量較少。

普益財(cái)富稱(chēng)股份制商業(yè)銀行發(fā)行量稿的主要原因是由于招商銀行在該類(lèi)產(chǎn)品的發(fā)行上開(kāi)始發(fā)力所致。

從收益類(lèi)型來(lái)看，所有黃金掛鉤理財(cái)產(chǎn)品均為保證收益型或保本浮動(dòng)收益型，沒(méi)有出現(xiàn)非保本浮動(dòng)收益型的產(chǎn)品。從預(yù)期收益率來(lái)看，外資銀行普遍較高。

葉林峰認(rèn)為，主要是因?yàn)橥赓Y銀行所發(fā)產(chǎn)品普遍期限在1年及以上有關(guān)；而中資銀行所發(fā)產(chǎn)品大多集中在40天、90天和180天左右，因此收益率稍微偏低。

六成以上到期產(chǎn)品收益率不透明

從到期情況來(lái)看，截至4月24日，共有47款黃金掛鉤結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品到期，其中有29款產(chǎn)品未通過(guò)公開(kāi)渠道公布產(chǎn)品到期情況，招商銀行由于發(fā)行的產(chǎn)品中看漲和看跌款“對(duì)立”的產(chǎn)品各占一半，因此有9款產(chǎn)品未能實(shí)現(xiàn)最高預(yù)期收益率。

葉林峰認(rèn)為，超過(guò)六成的黃金掛鉤結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品到期未公布收益率表明該類(lèi)產(chǎn)品的到期信息披露透明度亟待增強(qiáng)，盡管如此，仍然可以根據(jù)產(chǎn)品收益設(shè)計(jì)條款和金價(jià)走勢(shì)估計(jì)產(chǎn)品收益的實(shí)現(xiàn)情況，雖然估計(jì)的結(jié)果可能與實(shí)際差距不大但并不代表該產(chǎn)品最終收益實(shí)現(xiàn)情況。

報(bào)告顯示，工商銀行發(fā)行的黃金掛鉤結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品通常設(shè)定一個(gè)較高的觸發(fā)價(jià)格（高于期初價(jià)格平均約1500美元/盎司），收益條款約定在觀(guān)察期內(nèi)掛鉤標(biāo)的始終保持在邊界水平之下，則投資者將獲得較高收益，若在觀(guān)察期內(nèi)掛鉤標(biāo)的曾經(jīng)高于或者等于邊界水平，投資者只能獲得較低收益。由于該行1-4月到期的產(chǎn)品最早于去年年底開(kāi)始運(yùn)作，而在最近的半年里國(guó)際金價(jià)始終處于下行趨勢(shì)中，因此該行的18款黃金類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)該全部“輕易”實(shí)現(xiàn)約3.75%的高收益。

招商銀行到期的產(chǎn)品通常成對(duì)出現(xiàn)，其中一款看跌，另一款看漲。產(chǎn)品收益結(jié)構(gòu)很簡(jiǎn)單，對(duì)于看漲款而言，通常約定若掛鉤標(biāo)的的期末價(jià)格高于期初價(jià)格，那么投資者將獲得較高收益；若掛鉤標(biāo)的期末價(jià)格低于期初價(jià)格，那么投資者只能獲得較低收益?？吹顒t恰好相反。因此，對(duì)于招商銀行4款未公布到期收益率的產(chǎn)品，其中實(shí)現(xiàn)最高預(yù)期收益率和未實(shí)現(xiàn)最高預(yù)期收益率的產(chǎn)品應(yīng)該各占一半。

光大銀行發(fā)行的“陽(yáng)光理財(cái)套餐計(jì)劃2012年第一期產(chǎn)品1”較為特別，該產(chǎn)品投向人民幣結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品和代客資產(chǎn)管理組合理財(cái)產(chǎn)品兩個(gè)部分，投資比例各占一半。其中結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品部分掛鉤倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA）黃金下午定盤(pán)價(jià)，其收益結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)為；從起初觀(guān)察日（2012年6月1日）至期末觀(guān)察日（2013年2月27日）的每個(gè)交易日，若掛鉤標(biāo)的從未達(dá)到或突破2050美元/盎司的觸發(fā)價(jià)格，投資者到期將獲得5.10%的最高年化收益率，否則投資者只能獲得3.25%的較低年化收益率。另外，該產(chǎn)品還有一半理財(cái)資金投向貨幣與債券市場(chǎng)工具、債券與準(zhǔn)債券類(lèi)產(chǎn)品，考慮到在近期市況下該部分投資發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低，因此該產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)最高預(yù)期收益的可能性很大。

匯豐銀行發(fā)行的2款黃金掛鉤結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品期限均為1年，2款產(chǎn)品收益結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)相反，一款為看漲型、一款為看跌型。對(duì)于看漲黃金款，若最后厘定日確定金價(jià)等于或高于觸發(fā)水平（期初黃金價(jià)格+250美元/盎司），投資者可以獲得較高收益率（約為6.50%），否則到期只能獲得較低收益率（0.50%）；對(duì)于看跌黃金款，若最后厘定日確定金價(jià)等于或低于觸發(fā)水平（期初黃金價(jià)格-250美元/盎司），投資者可以獲得價(jià)高收益率（約為5.50%），否則到期只能獲得較低收益率（0.50%）。2款產(chǎn)品的投資起始日均為2012年1月12日，在產(chǎn)品運(yùn)行的1年期內(nèi)，國(guó)際黃金現(xiàn)貨價(jià)格上漲既未超過(guò)期初價(jià)格的250美元/盎司，也未下跌超過(guò)期初價(jià)格的250美元/盎司，因此根據(jù)普益財(cái)富的估算，該行發(fā)行的 2款產(chǎn)品均未能獲得最高預(yù)期收益率。

法興中國(guó)發(fā)行的2款產(chǎn)品投資期限分別為1.5年和2年，且產(chǎn)品收益設(shè)計(jì)較為復(fù)雜，在此不贅述，從我們的估算來(lái)看，黃金價(jià)格的走勢(shì)不利于2款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)最高預(yù)期收益率，但是該行發(fā)行的2款產(chǎn)品均設(shè)置了提前贖回條款，因此投資者可能并不一定只能獲得最低預(yù)期收益率。

葉林峰表示，購(gòu)買(mǎi)黃金掛鉤理財(cái)產(chǎn)品需要投資者對(duì)未來(lái)金價(jià)有一個(gè)基本判斷，而不能盲目跟風(fēng)或者聽(tīng)從理財(cái)經(jīng)理的鼓吹，在投資者對(duì)未來(lái)價(jià)格判斷趨勢(shì)的情況下再來(lái)選擇與自身判斷相同和相近的黃金掛鉤理財(cái)產(chǎn)品。在當(dāng)前金價(jià)大跌的背景下，不少銀行推出區(qū)間型、看跌型甚至看漲型的產(chǎn)品，這些都需要投資者對(duì)未來(lái)金價(jià)有自己的判斷，在此基礎(chǔ)上選擇相應(yīng)的產(chǎn)品。其次，投資者在選擇產(chǎn)品時(shí)，還要判斷產(chǎn)品預(yù)期收益實(shí)現(xiàn)的難易程度，有的產(chǎn)品設(shè)計(jì)的高收益率觸發(fā)條款比較容易實(shí)現(xiàn)，而有的產(chǎn)品設(shè)計(jì)的高收益條款較難實(shí)現(xiàn)，這些都需要投資者根據(jù)產(chǎn)品的實(shí)際情況進(jìn)行判斷。