每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 陸慧婧 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 陸慧婧 發(fā)自上海

ETF存在的套利空間，一直是吸引投資者不斷入場(chǎng)的重要原因之一。近日美的電器（000527，收盤價(jià)13.39元）的套利門又將投資者的目光重新聚焦到這一市場(chǎng)機(jī)會(huì)上。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，在從事套利投資的相關(guān)人士看來(lái)，美的電器的案例僅屬于基金經(jīng)理操作失誤給市場(chǎng)帶來(lái)的偶然性套利機(jī)會(huì)。而在事件性套利中，大量對(duì)手盤交易帶來(lái)的套利機(jī)會(huì)在資本市場(chǎng)更為常見。

近年來(lái)，傳統(tǒng)模式在套利投資者交易中所占比重逐漸下降，主流套利模式正發(fā)生著改變。而分級(jí)基金因時(shí)效性要求不高，逐漸成為個(gè)人投資者和陽(yáng)光私募喜愛的主流投資工具。

美的背后的“套利力量”

4月1日，停牌已久的美的電器復(fù)牌漲停，但敏銳的套利資金還是找到了買入美的電器的通道。當(dāng)日博時(shí)200ETF將美的電器的現(xiàn)金替代標(biāo)志由‘必須’改成了‘允許’，這意味著套利資金可以用現(xiàn)金申購(gòu)博時(shí)200ETF份額，然后在一級(jí)市場(chǎng)上贖回ETF份額，換成一攬子成份股，再將美的電器及其他成份股在二級(jí)市場(chǎng)上拋售，實(shí)現(xiàn)ETF事件性套利。套利資金的瘋狂涌入使得博時(shí)200ETF一開盤就遭遇巨額贖回。盡管博時(shí)基金于當(dāng)日10:32起暫停200ETF一級(jí)市場(chǎng)的贖回，但在暫停前的1個(gè)半小時(shí)內(nèi)，基金成交量已經(jīng)高達(dá)1300萬(wàn)。全天交易結(jié)束，博時(shí)200ETF創(chuàng)下了2.11億元的天量成交紀(jì)錄。

每當(dāng)套利事件爆出后，背后隱現(xiàn)的套利者收益及其操作過(guò)程也備受市場(chǎng)關(guān)注。“當(dāng)時(shí)的溢價(jià)率平均在0.67%左右，按1日的PCF權(quán)重計(jì)算，所謂的“套利力量”其實(shí)是按照溢價(jià)37%以上的成本買入了美的電器。”某券商金融工程分析師稱，而按照美的電器4個(gè)漲停板計(jì)算，套利資金獲利面其實(shí)并不大。

某位參與美的電器套利的陽(yáng)光私募人士稱，事實(shí)上，整個(gè)套利過(guò)程及其成本計(jì)算比市場(chǎng)想象得要復(fù)雜，不過(guò)由于自己參與不多，最終收益也并不大。這類套利只是基金經(jīng)理操作失誤帶來(lái)的偶然性套利機(jī)會(huì)。

平安、深發(fā)展事件的套利模式/

事實(shí)上，還有另一類的套利交易每天都在發(fā)生，這類套利是以對(duì)手盤的邏輯進(jìn)行，只有輸贏之爭(zhēng)。2009年6月15日中國(guó)平安（601318，收盤價(jià)41.15元）及深發(fā)展（現(xiàn)平安銀行000001，收盤價(jià)18.90元）雙雙復(fù)牌事件，則是基于對(duì)手盤套利的一個(gè)典型例子。2009年以來(lái)，沸沸揚(yáng)揚(yáng)的平安收購(gòu)傳聞一度讓深發(fā)展成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)。當(dāng)年6月13日，中國(guó)平安和深發(fā)展同時(shí)發(fā)布公告稱，平安將通過(guò)收購(gòu)股權(quán)和定向增發(fā)的方式以合計(jì)220.83億元持有不超過(guò)30%的深發(fā)展股權(quán)，成為深發(fā)展第一大股東，兩家公司也將于相關(guān)公告發(fā)布后正式復(fù)牌。事實(shí)上，在復(fù)牌前一周，市場(chǎng)對(duì)于上述兩只個(gè)股復(fù)牌表現(xiàn)的討論已在悄然升溫。

“此前，市場(chǎng)上對(duì)平安及深發(fā)展復(fù)牌后的表現(xiàn)預(yù)期不一，但個(gè)人判斷，收購(gòu)事件對(duì)深發(fā)展的利好程度大于中國(guó)平安，因此，我們事先買入一攬子股票，現(xiàn)金替代中國(guó)平安，申購(gòu)ETF，復(fù)牌首日在二級(jí)市場(chǎng)賣出ETF，通過(guò)這一操作做空中國(guó)平安，而對(duì)深發(fā)展則進(jìn)行反向操作。”上述私募回憶。

當(dāng)年6月15日開市，兩家公司走勢(shì)出現(xiàn)分化。深發(fā)展早盤以漲停價(jià)開盤，2分鐘后，漲停板一度被打開，拋盤洶涌，兩分鐘內(nèi)拋售金額已高達(dá)10億元，上午及盤中再未封上漲停，最低跌至21元。尾盤，在銀行股全面上揚(yáng)的帶動(dòng)下，深發(fā)展快速走高，股價(jià)重回22元，最終以漲停報(bào)收。全天共成交189萬(wàn)手，成交金額高達(dá)40.88億元，換手率達(dá)6.81%，均創(chuàng)下了上市以來(lái)的最高紀(jì)錄。

而中國(guó)平安的走勢(shì)則相對(duì)偏弱，中國(guó)平安以4.66%的漲幅高開，開盤后一路走低，盤中甚至一度翻綠，最終收盤勉強(qiáng)上漲超過(guò)2%。

兩者截然不同的股價(jià)表現(xiàn)，也影響到參與套利資金的收益。“中國(guó)平安微漲，做空遭遇損失，深發(fā)展?jié)q停，做多賺到了一個(gè)漲停的收益。”上述私募人士介紹，這種套利模式最終結(jié)果取決于對(duì)個(gè)股復(fù)牌后走勢(shì)的判斷。

“市場(chǎng)上套利的機(jī)會(huì)每天都存在，ETF是很好的工具，可以運(yùn)用到各種組合之中。”上述私募人士表示，目前投資者對(duì)ETF的認(rèn)識(shí)還不夠充分，例如大家提及較多的實(shí)物申贖機(jī)制，其最終目的就是為了T+0交易，然而，現(xiàn)在融資融券也可以做到T+0交易，ETF的T+0機(jī)制已經(jīng)不再罕有。“不過(guò)，也正是由于市場(chǎng)認(rèn)識(shí)還停留在表面，才給了像我們這樣的投資者生存空間。”

萬(wàn)科停牌形成3.6%的套利空間/

去年12月25日，萬(wàn)科A（000002，收盤價(jià)10.92元）突發(fā)公告稱，公司正在籌劃“重大事項(xiàng)”，A、B股自次日開市起聯(lián)袂停牌。彼時(shí)，正值中集集團(tuán)成功試點(diǎn)B轉(zhuǎn)H后不久，萬(wàn)科停牌也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其效仿中集B轉(zhuǎn)H股的猜想。

突如其來(lái)的利好預(yù)期，讓投資者又在積極尋找介入機(jī)會(huì)，相關(guān)操作方案也隨之浮現(xiàn)。據(jù)申銀萬(wàn)國(guó)研報(bào)介紹，萬(wàn)科在多只ETF中的權(quán)重較高，其中深成指ETF的流動(dòng)性較好，以2013年1月11日的數(shù)據(jù)計(jì)算，深成指ETF的平均溢價(jià)率為0.38%。申萬(wàn)表示，在單向沖擊成本0.1%，傭金成本為0的假設(shè)下，考慮0.1%的單向印花稅，以流動(dòng)性最好的深成指ETF為例，ETF交易機(jī)制提供了萬(wàn)科停牌期間6.40%溢價(jià)買入的機(jī)會(huì)，提供了以1.69%溢價(jià)賣出萬(wàn)科的機(jī)會(huì)。

1月21日，萬(wàn)科復(fù)牌首日拉出一個(gè)漲停，隨后第二日漲停打開，股價(jià)沖高回落，成交量也達(dá)131.2億，放出了自2008年11月26日以來(lái)的天量。這也意味著，若此前看好萬(wàn)科復(fù)牌后表現(xiàn)的資金，首日成功賣出，將獲得3.6個(gè)百分點(diǎn)的套利空間。

萬(wàn)科從停牌至漲停，也吸引一批投資者的關(guān)注。據(jù)某券商財(cái)富管理中心人士介紹，由于當(dāng)時(shí)看好萬(wàn)科復(fù)牌之后的漲幅空間，自己曾介紹客戶小額試水買入。不過(guò)，之后發(fā)現(xiàn)所在券商并不在該只ETF一級(jí)市場(chǎng)交易商名單中，買入進(jìn)去并不能贖回，最后這筆套利交易并沒有做成。

ETF主流套利模式生變/

事實(shí)上，從2005年A股首只ETF上市之日起，其已經(jīng)走過(guò)近8年時(shí)間。期間經(jīng)過(guò)投資者不斷摸索，之前的瞬間套利、延時(shí)套利、事件套利幾大套利策略都已經(jīng)很熟絡(luò)，策略實(shí)施的難度也相應(yīng)發(fā)生著變化，而新的套利模式隨著新產(chǎn)品推出，也陸續(xù)進(jìn)入到套利者的視野。

首先被改變的是傳統(tǒng)套利的交易工具，“ETF瞬時(shí)套利，現(xiàn)在機(jī)會(huì)都還在，只是出現(xiàn)的時(shí)間更短，例如之前手動(dòng)30秒內(nèi)完成交易，現(xiàn)在需要在3秒鐘之內(nèi)或者以毫秒為單位，20臺(tái)服務(wù)器共同運(yùn)作，才能捕捉到機(jī)會(huì)，”某私募人士介紹。

不僅操作模式生變，傳統(tǒng)套利在投資者每日操作中占比也有所不同。“瞬時(shí)套利現(xiàn)在還在做，只不過(guò)占公司整個(gè)套利的比重已經(jīng)下降到10%，剩下的90%是其它產(chǎn)品或組合的套利，更多是結(jié)合股指期貨來(lái)做。”上述陽(yáng)光私募人士稱。

套利只能是少數(shù)人的游戲，也是傳統(tǒng)套利逐漸減少的原因。“大家都知道的玩法，寫成類似教科書的東西都好幾年了，顯然不再是套利者的主流模式。”他如此評(píng)價(jià)。

不過(guò)，值得注意的是，由于ETF折溢價(jià)套利需要比拼效率，這一機(jī)會(huì)更容易被機(jī)構(gòu)投資者搶占，分級(jí)基金由于時(shí)效性要求不高，漸成個(gè)人投資者套利的主要場(chǎng)所。“分級(jí)基金折溢價(jià)套利中，資金不能當(dāng)日回轉(zhuǎn)運(yùn)用，這時(shí)候，并不存在程序化交易優(yōu)于手動(dòng)交易的問(wèn)題。”上述券商財(cái)富中心人士稱，由于整個(gè)套利流程需要T+3個(gè)工作日，分級(jí)基金的折溢價(jià)并不會(huì)轉(zhuǎn)瞬即逝，有時(shí)候今天折價(jià)1％，明天折價(jià)率還有繼續(xù)擴(kuò)大的可能，參與時(shí)間的早晚，并不是決定最終獲利的主要因素。也正因如此，使得很多個(gè)人投資者即使在沒有量化系統(tǒng)的支持下，也能賺到這部分收益。"

“現(xiàn)在做分級(jí)基金折價(jià)套利，每年收益大致在10％以上，比前幾年略低。不過(guò)，因?yàn)楝F(xiàn)在分級(jí)基金數(shù)量更多，能容納的交易資金更大，對(duì)客戶整體收益的貢獻(xiàn)，不能僅僅從單筆套利收益率高低上對(duì)比。”據(jù)其介紹，目前ETF、分級(jí)基金套利占到手下個(gè)人客戶套利總量的50%。其中分級(jí)基金也漸成一些陽(yáng)關(guān)私募的主流投資工具。