郝旭光

中國資本市場是在不成熟的基礎(chǔ)上形成的早產(chǎn)兒。資本市場建立的初衷，是為國有企業(yè)改革提供服務(wù)，這在當時確實具有其合理性，現(xiàn)在對此也不能苛求，也不能完全不考慮，這是在中國特殊國情下的一個重要的歷史現(xiàn)實。但是，中國資本市場發(fā)展到今天，市場參與者的成分多樣化程度非常高，利益關(guān)系極為復(fù)雜，對社會的影響力日益重要，此時，就不應(yīng)再把為服務(wù)國有企業(yè)作為其最重要的功能之一了。資本市場應(yīng)當真正發(fā)揮其資源配置和投資等正常功能，必須服務(wù)于所有合法的市場參與者。因此，監(jiān)管部門就不應(yīng)當只是國有企業(yè)的服務(wù)者，而應(yīng)當是獨立的裁判員，不應(yīng)帶有任何傾向。并且，由于資本市場一個重要的特殊性，即監(jiān)管者不能像政府部門和央行利用再分配或利用再貸款調(diào)節(jié)手段去影響市場的利益關(guān)系，監(jiān)管部門更必須中立。

不能不認識到這樣的現(xiàn)實，在目前的中國，政府的監(jiān)管層已成了與市場各個利益主體相等的、有自己利益訴求的特權(quán)利益主體，這使監(jiān)管的裁判員功能很難發(fā)揮。這就要求通過立法等多種方式，使監(jiān)管部門保持其獨立性，進而成為超脫于市場利益之上、可以代表全社會各個利益集團的公共利益的機構(gòu)。說到底，只有地位獨立，立場才能獨立，監(jiān)管才能不帶傾向；才能尊重和維護市場內(nèi)在的機制，保證市場的運行實現(xiàn)公平和有效，才能真正維護社會公共利益，才能發(fā)揮資本市場“平臺而不是工具”的職能。只有監(jiān)管部門保持獨立性，才能提高監(jiān)管者的公信力，樹立監(jiān)管者的權(quán)威。

監(jiān)管者應(yīng)當把精力和監(jiān)管重心放在基本的監(jiān)管目標上，高度重視保護中小投資者，并把保護中小投資者不受欺詐作為最重要的目標，秉承“公開、公平、公正”的原則，努力防止和懲治違法、違規(guī)、欺詐，維護市場的平穩(wěn)運行，防范市場的系統(tǒng)風險等。但是，筆者認為，此處需要指出的是，行情的起落、指數(shù)的漲跌當然應(yīng)是監(jiān)管者必須考慮的重要目標，因為它涉及市場的系統(tǒng)風險，涉及參與者各方的切身利益，也就自然關(guān)系社會的穩(wěn)定，但監(jiān)管者更應(yīng)該把重心放在優(yōu)化市場環(huán)境以及市場的基礎(chǔ)建設(shè)上，諸如做空機制等影響市場穩(wěn)定和發(fā)展有重大作用的政策何時、如何推出對市場更有利，新股發(fā)行到底該如何安排、證監(jiān)會與滬深兩個交易所之間的關(guān)系到底該是什么關(guān)系等內(nèi)容。這樣，就從制度上保證了市場參與者沒有倒逼監(jiān)管者出臺調(diào)控指數(shù)的政策的預(yù)期，在一定程度上可以避免市場的暴漲暴跌。

毫無疑問，監(jiān)管者在監(jiān)管過程中，理當考慮防范、避免市場的大起大落，但卻不應(yīng)當、也不能直接調(diào)控指數(shù)，更不能有意打壓股市，而應(yīng)讓市場按自身的規(guī)律運行。當然，在遭遇突發(fā)事件的非常時期，如汶川地震、南方雨雪災(zāi)害等，為了避免市場參與者的極度恐慌而非理性拋售從而引發(fā)市場的暴跌，影響社會的穩(wěn)定，可以采取嚴厲手段，甚至可以先停市，就像“9·11”事件當天美國果斷宣布停市一樣。但這只能是一種特殊的措施，只是短期出臺的某一次特殊政策的具體目標，而不能成為常態(tài)。因為指數(shù)的漲跌受太多因素的影響，監(jiān)管者關(guān)注指數(shù)，應(yīng)當關(guān)注影響指數(shù)的基本因素而不是指數(shù)本身，更不能被市場的其他參與者倒逼著被動地維持市場指數(shù)的漲跌。否則，監(jiān)管者在監(jiān)管過程中就失去了公平的立場。

前面論述過，監(jiān)管者應(yīng)保持相對獨立性。如果監(jiān)管部門不是獨立和中立的，而是一個與市場的其他利益主體對應(yīng)的、有自己利益目標的特殊利益主體，作為一個利益主體，動用行政資源和手段，那就是最大的不公平。

過去多年中國資本市場政策市的特征被發(fā)揮得淋漓盡致，就是以往監(jiān)管者的某些功利性取向所致。與監(jiān)管者的主管部門角色和過度自信相對應(yīng)，監(jiān)管部門總是過度自信，總是試圖調(diào)控市場，經(jīng)常以實際行動表達其調(diào)控市場的意圖，不斷地強化政策市的預(yù)期。這是引起市場參與者不滿的重要原因，客觀上也沒有達到預(yù)期效果。因此，市場監(jiān)管者尤其要尊重市場規(guī)律，資本市場只能監(jiān)管，不能調(diào)控。在資本市場監(jiān)管過程中，要盡量避免過分運用行政手段。證券監(jiān)管者應(yīng)當努力避免過度自信，要充分尊重市場，不要隨意干預(yù)市場的正常運行。須知，市場參與者對自身的決策有足夠的信心，他們一般都非常反感監(jiān)管者隨意干預(yù)證券市場。

監(jiān)管者慎用行政手段，就該尊重證券市場及其運行規(guī)律，堅決杜絕“大躍進”式“跨越發(fā)展”。因為，這種所謂的“跨越發(fā)展”，指導(dǎo)思想往往還是調(diào)控而不是監(jiān)管，其表現(xiàn)就是股票供給的“跨越”，滬深股市過往的經(jīng)歷一再證明，超出市場承受能力的擴容，會嚴重傷害市場參與者的利益，打擊他們的信心。

（作者系對外經(jīng)濟貿(mào)易大學教授）