周四，央行暫停了正回購(gòu)操作，逆回購(gòu)則詢(xún)而未發(fā)，節(jié)后連續(xù)兩周凈回籠資金。當(dāng)日貨幣市場(chǎng)利率延續(xù)上行，全線突破4%關(guān)口，但上漲步伐明顯放緩。市場(chǎng)人士表示，央行重啟正回購(gòu)意在示警流動(dòng)性過(guò)松，是對(duì)寬松流動(dòng)性導(dǎo)致房?jī)r(jià)反彈、通脹預(yù)期上升的未雨綢繆，在月末這一時(shí)點(diǎn)上也有助于遏制銀行過(guò)度放貸的沖動(dòng)。預(yù)計(jì)跨月后，資金面有望得到緩解，總體穩(wěn)定、相對(duì)寬松格局不會(huì)發(fā)生根本改變。

節(jié)后逆回購(gòu)暫停

2月份凈回籠2530億元

周四，央行在公開(kāi)市場(chǎng)沒(méi)有開(kāi)展任何操作。對(duì)于習(xí)慣了逆回購(gòu)常態(tài)化的市場(chǎng)參與者而言，春節(jié)后央行公開(kāi)市場(chǎng)操作頗有些“新年新氣象”的意味。

上周，央行未開(kāi)展逆回購(gòu)，且重啟了暫停逾8個(gè)月的正回購(gòu)操作，給先前市場(chǎng)頗為樂(lè)觀的流動(dòng)性預(yù)期潑了一盆冷水。本周初，在資金利率反身向上的背景下，央行在周二再次開(kāi)展了50億元的正回購(gòu)操作，市場(chǎng)不得不接受流動(dòng)性已經(jīng)寬松到頭的現(xiàn)實(shí)。預(yù)期修正疊加月末因素的襲擾，導(dǎo)致資金市場(chǎng)出現(xiàn)了年初以來(lái)罕見(jiàn)的緊張局面。當(dāng)貨幣市場(chǎng)變得資金難覓的時(shí)候，央行在周三恢復(fù)逆回購(gòu)詢(xún)量，令緊張的市場(chǎng)情緒得到稍微的安撫。然而，周四央行雖暫停了正回購(gòu)，逆回購(gòu)卻也詢(xún)而未發(fā)，再一次讓市場(chǎng)感到意外。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周沒(méi)有正、逆回購(gòu)到期，也無(wú)央票到期，央行只在周二開(kāi)展了一期正回購(gòu)交易，若無(wú)其他操作，全周將凈回籠資金50億元，為春節(jié)后連續(xù)第二周凈回籠。上一周，央行公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的9100億元。整個(gè)2月份，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作共計(jì)凈回籠資金2530億元，為連續(xù)第二個(gè)月凈回籠。2013年前兩月，公開(kāi)市場(chǎng)共計(jì)凈回籠5530億元。

市場(chǎng)人士分析，春節(jié)過(guò)后，央行重啟正回購(gòu)、連續(xù)凈回籠，除了回收節(jié)前主動(dòng)投放貨幣的因素外，還是對(duì)前期流動(dòng)性過(guò)于寬松的示警，背后可能反映出貨幣當(dāng)局對(duì)于流動(dòng)性過(guò)松導(dǎo)致房?jī)r(jià)反彈、通脹預(yù)期上升的未雨綢繆。從銀行體系的角度來(lái)看，節(jié)后備付金釋放和現(xiàn)金回流銀行體系，以及外匯占款的恢復(fù)增長(zhǎng)，使得原本就十分充裕的銀行體系流動(dòng)性有進(jìn)一步走向泛濫的可能；從更宏觀層面來(lái)看，1月份社會(huì)融資總量、新增信貸超額增長(zhǎng)，以及CPI增速連續(xù)兩個(gè)月超預(yù)期，使得流動(dòng)性推升通脹的擔(dān)憂(yōu)再度浮現(xiàn)，目前多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2月份CPI同比漲幅將突破3%。

該市場(chǎng)人士指出，央行重啟正回購(gòu)，相當(dāng)于宣告了流動(dòng)性寬松程度的上限，是對(duì)市場(chǎng)過(guò)于樂(lè)觀的流動(dòng)性預(yù)期的矯正，以借此表達(dá)對(duì)通脹的關(guān)切。與此同時(shí)，在月底這樣的時(shí)點(diǎn)繼續(xù)凈回籠資金，也有助于遏制銀行過(guò)度放貸的沖動(dòng)。

資金利率全線突破4%

漲勢(shì)放緩 跨月后有望回落

逆回購(gòu)詢(xún)而未發(fā)令市場(chǎng)失望，周四資金利率在早盤(pán)小幅回落后重新走高，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率全線突破4%關(guān)口，但上漲步伐放緩。收盤(pán)時(shí)，隔夜回購(gòu)加權(quán)利率報(bào)4.06%，較前一日上漲10BP；7天利率報(bào)4.30%，上漲約3BP。

從全月來(lái)看，2月份回購(gòu)利率均值水平有較明顯的上移。隔夜、7天回購(gòu)利率月均值為2.74%、3.40%，分別比1月份高出37BP、50BP。但將春節(jié)因素考慮在內(nèi)，這一波動(dòng)實(shí)屬正常。數(shù)據(jù)顯示，去年春節(jié)所在的1月份隔夜、7天回購(gòu)均值分別比上月大漲102BP和129BP。

后市來(lái)看，預(yù)計(jì)跨月后，資金面存在自發(fā)回落的可能性。一是月末效應(yīng)會(huì)逐步解除；二是現(xiàn)金回流銀行的過(guò)程還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間；三是3月份一般是財(cái)政存款釋放期。據(jù)債券交易員介紹，周四資金面相對(duì)平穩(wěn)，各期限回購(gòu)基本成交在前日收盤(pán)水平附近，顯示短期市場(chǎng)預(yù)期調(diào)整以及月末效應(yīng)對(duì)資金面的沖擊將告一段落。

有機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，資金面走向最后仍取決于央行的態(tài)度。目前來(lái)看，央行不愿意看到流動(dòng)性過(guò)于寬松已經(jīng)得到確認(rèn)，資金面寬松到頭成為普遍共識(shí)。但另一方面，從本周正回購(gòu)縮量直至?xí)和Ｒ约罢刭?gòu)利率穩(wěn)定，甚至低于逆回購(gòu)利率來(lái)看，也還看不到央行有進(jìn)一步收緊流動(dòng)性的意圖。因此，未來(lái)一段時(shí)間，資金面整體維持相對(duì)寬松格局是大概率事件。