◎易憲容（中國(guó)社科院金融研究所研究員）

近日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克為量化寬松（QE）的貨幣政策進(jìn)行辯護(hù)，認(rèn)為維持寬松貨幣政策的益處要大于其風(fēng)險(xiǎn)。這為市場(chǎng)吃下一顆定心丸，同時(shí)，也緩解了市場(chǎng)此前對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能提前退出量化寬松的擔(dān)憂。筆者以為，美國(guó)退出量化寬松是今年國(guó)際市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)必須保持足夠警惕。

日元的貶值看上去是日本政府人為的結(jié)果，它對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)將造成不小的影響。但是，盡管日元貶值不一定能夠救日本經(jīng)濟(jì)，但如果不貶值，那么日本經(jīng)濟(jì)想復(fù)蘇更是沒(méi)有一點(diǎn)希望。作為全球最為重要的經(jīng)濟(jì)體之一，日本經(jīng)濟(jì)不能復(fù)蘇同樣會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)更多的負(fù)面影響。

至于日元貶值會(huì)不會(huì)掀起全球的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)？其實(shí)，我們并不需要用陰謀論來(lái)討論當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)匯率變化問(wèn)題，更不需要在這個(gè)方面大做文章。通過(guò)匯率變化來(lái)調(diào)整國(guó)與國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，它有正負(fù)兩方面的影響，因此，一個(gè)國(guó)家這樣做將面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。日本20年前就是一個(gè)最好的案例。更為重要的是，在當(dāng)前以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系下，我們最為關(guān)注的仍然是美元及歐元的匯率變化問(wèn)題。如果美元的匯率在一個(gè)穩(wěn)定的區(qū)間，那么其他各國(guó)想通過(guò)貨幣貶值來(lái)達(dá)到其刺激經(jīng)濟(jì)目標(biāo)并非易事，也不可能掀起所謂的全球貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)。對(duì)于國(guó)際金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，最大風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)然是美國(guó)退出量化寬松。

在以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系下，對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，美元既是本幣也是外幣。美國(guó)的貨幣政策既針對(duì)本國(guó)市場(chǎng)，也針對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)。同時(shí)，它也是國(guó)際市場(chǎng)的貨幣政策。而量化寬松的退出，不僅會(huì)影響全球熱錢的流動(dòng)方向，而且也會(huì)影響全球大宗商品的價(jià)格變化。對(duì)此，我國(guó)不可掉以輕心。

我們可以看到，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)見底反彈，美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)的不少委員開始擔(dān)心當(dāng)前美國(guó)量化寬松政策所導(dǎo)致的副作用，如金融不穩(wěn)、推高通貨膨脹，不能保證就業(yè)增加等，因此，如果量化寬松不盡早退出，將給實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的負(fù)面影響。此言論一出，引發(fā)股市及黃金市場(chǎng)的大幅拋售行為。

可以說(shuō)，如果美國(guó)提前退出量化寬松，它將對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)造成巨大的影響，帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)?，美?guó)退出量化寬松，也就意味著國(guó)際市場(chǎng)熱錢流動(dòng)的方向發(fā)生根本性變化，從而使得資金流出市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格全面震蕩及面臨著巨大風(fēng)險(xiǎn)；也意味著國(guó)際貿(mào)易中的定價(jià)基礎(chǔ)出現(xiàn)重大調(diào)整，以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格全面下跌；同時(shí)，如果國(guó)際金融市場(chǎng)有風(fēng)吹草動(dòng)，國(guó)際市場(chǎng)資金可能逃到以美元計(jì)價(jià)的產(chǎn)品中而推高美元市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格，美元也就成了全球最為重要的避險(xiǎn)工具等。

我們應(yīng)該看到，當(dāng)市場(chǎng)猜測(cè)美國(guó)可能提前退出量化寬松時(shí)，世界各國(guó)股市、債市、匯市立即反應(yīng)十分強(qiáng)烈，市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大震蕩；大宗商品的價(jià)格全面下跌；國(guó)際市場(chǎng)的資金紛紛回流到美國(guó)金融資產(chǎn)中等。這種情況的發(fā)生將對(duì)不少國(guó)家的金融市場(chǎng)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重的負(fù)面影響。當(dāng)前國(guó)際市場(chǎng)炒家盛行，美國(guó)退出量化寬松更是為國(guó)際炒家提供更多炒作的機(jī)會(huì)，由此國(guó)際金融市場(chǎng)更會(huì)震蕩不安。對(duì)此，政府與投資者需要保持足夠警惕。這才是今年國(guó)際市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)。