◎曲子

2013年全球經(jīng)濟(jì)普遍有兩大擔(dān)心：一是貨幣戰(zhàn)；二是通脹來臨。

今年1月底，《金融時(shí)報(bào)》網(wǎng)站刊載文章：“各國央行不能忽視通脹”，矛頭所向，甚為明顯。自全球主要央行不斷向市場投放貨幣流動(dòng)性以來，市場就普遍擔(dān)心通脹再來。

全球主要央行以美聯(lián)儲(chǔ)為帶頭大哥，四年多時(shí)間在利率降至近似零的情形下，又連續(xù)四輪向市場投放美元流動(dòng)性。其他主要央行集體跟隨。這讓市場批評和指責(zé)聲一浪高過一浪，而美國國內(nèi)批評聲音更烈。主要批評者卻是伯南克的同黨人士。共和黨甚至把伯南克列為“頭號黨敵”看待。

國內(nèi)學(xué)者不僅聲討美聯(lián)儲(chǔ)和日本貨幣政策，且更擔(dān)心國內(nèi)的通脹大敵來臨。數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示貨幣供應(yīng)量最大的，不是美聯(lián)儲(chǔ)而是中國央行?！督?jīng)濟(jì)觀察報(bào)》調(diào)查了國內(nèi)100位經(jīng)濟(jì)學(xué)家，90%認(rèn)為會(huì)溫和通脹（不超過4%）。但少數(shù)認(rèn)為會(huì)有高通脹來臨，渣打銀行王志浩團(tuán)隊(duì)用領(lǐng)先指標(biāo)體系預(yù)測，全年4%、年底突破5%。

1月份獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠就再撰文“2014通脹爆發(fā)”。謝文認(rèn)為：如果的確是藥方開錯(cuò)了，增加劑量只會(huì)在某一天殺死患者。最終的結(jié)果就是，全世界范圍的滯脹。

國內(nèi)市場對央行的貨幣超發(fā)一片討伐之聲，媒體一致地憂慮通脹再襲中國。擔(dān)心的通脹來襲除了多年的經(jīng)驗(yàn)以外，主要來自諾獎(jiǎng)得主弗里德曼貨幣理論。

未來全球經(jīng)濟(jì)通脹真會(huì)大難臨頭嗎？筆者很質(zhì)疑這種前景假設(shè)，擔(dān)憂會(huì)滯脹，但更擔(dān)心的是，未來經(jīng)濟(jì)可能陷入通縮。就像20多年前的日本經(jīng)濟(jì)一樣。

筆者認(rèn)為，未來全球經(jīng)濟(jì)抑制通脹的因素很強(qiáng)大。至少包括以下幾點(diǎn)：

人類的理性進(jìn)步抑制通脹。人類理性精神的進(jìn)步簡單可從兩個(gè)方面觀察得知：其一，分析第一、二次世界大戰(zhàn)后，戰(zhàn)勝國對待戰(zhàn)敗國的理念和方式就可明白，人類集體理性的進(jìn)步。這也就是為何兩次世界大戰(zhàn)相隔時(shí)間如此之短，而第三次世界大戰(zhàn)至今仍無蹤無影的原因。其二，2008年金融危機(jī)之后四年多來，全球主要央行輪番釋放貨幣流動(dòng)性沖刷市場，但卻未見通脹影子。原因在于市場趨于理性，只要查看美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和商業(yè)銀行賬戶上存款和惜貸便可知曉。市場情形就是，銀行惜貸、企業(yè)謹(jǐn)慎、個(gè)人減支。

回首人類更遠(yuǎn)的歷史可知，人類日趨理性。各國政治家和央行技術(shù)管理者想再以低利率和寬松貨幣政策與環(huán)境，來刺激市場活躍、企業(yè)擴(kuò)張、個(gè)人增加支出，來達(dá)到恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長的目的，但這回很難了。

2008年之前的各種資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅，讓市場經(jīng)濟(jì)主體損失慘重至今記憶猶新。之前的泡沫破滅包括科技股、房地產(chǎn)和金融衍生品?，F(xiàn)在輪到了黃金、國債或許還包括大宗商品。

產(chǎn)能過剩與經(jīng)濟(jì)全球化抑制通脹。如果說通脹的天敵是貨幣緊縮，那么通脹的大敵就是產(chǎn)能過剩和經(jīng)濟(jì)的全球化。曾記否，危機(jī)前主要發(fā)達(dá)國家一度指責(zé)中國輸出通縮。以目前中國產(chǎn)能過剩狀況，全球化情形下有多少通脹不能被鏟平？中國的產(chǎn)能就像通脹推土機(jī)一樣。

日裔經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜朝明的 “資產(chǎn)負(fù)債表衰退”理論，闡明了流動(dòng)性陷阱原理。他從貨幣需求方研究了經(jīng)濟(jì)衰退和蕭條的原因，市場經(jīng)濟(jì)主體從追求利潤最大化轉(zhuǎn)向負(fù)債最小化，其背后均和高負(fù)債（率）有關(guān)。

從中、美、歐、日四大經(jīng)濟(jì)體的貨幣和債務(wù)看，未來全球經(jīng)濟(jì)通縮或滯脹概率大于通脹。也就是說，未來通脹不會(huì)是央行的死敵。

中國經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性畸高的原因，與美歐不同，主要不是供應(yīng)而是市場貨幣需求問題。也即中國市場經(jīng)濟(jì)主體無節(jié)制、無約束的擴(kuò)張和投資需求。只要對比中、美央行的存款準(zhǔn)備金賬戶即可明白其中差異：中國央行強(qiáng)制銀行繳存20%畸高比例準(zhǔn)備金，而美聯(lián)儲(chǔ)超額準(zhǔn)備金賬戶比危機(jī)前“自愿”多出2萬多億美元。中國市場貨幣需求無止境對應(yīng)的是，歐、美市場貨幣需求冰冷。從市場真實(shí)利率看差別也是“冰火兩重天”。

未來全球經(jīng)濟(jì)通脹的可能性依然存在。但更憂慮的是，2013年之后來到的不是通脹而是滯脹，而通縮的可能性似乎更大。

投資者對央行貨幣政策是不懷惡意的誤解。但這已轉(zhuǎn)變成央行對貨幣政策惡意的曲解——各國央行競爭性貨幣貶值，也即各國間的貨幣戰(zhàn)爭。