每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李智    

每經(jīng)記者 李智

近年來，高速的新股IPO被視為市場的最大失血點(diǎn)，也被認(rèn)為是拖累了A股走熊的主因之一?？墒菑恼憬缹殻?02703，SZ）10月26日發(fā)行之后，IPO便被暫停。擺脫了新股融資壓力的大盤依舊沒有出現(xiàn)明顯起色。于是，一直被忽視的限售股解禁和再融資壓力，在失去新股IPO的掩護(hù)后，終于獲得了應(yīng)有的重視。

從資金面來講，進(jìn)入2013年A股市場將面臨明顯的“貧血”危機(jī)。首先是新股IPO高速運(yùn)行的“后遺癥”將全面爆發(fā)，以首發(fā)限售股解禁為主的逾2萬億的解禁市值即將來襲；同時(shí)，上市公司已披露增發(fā)預(yù)案涉及的融資額超過4700億元，再融資壓力巨大；中國核電等超過800家公司正在排隊(duì)等待上市，IPO重啟似乎僅僅是時(shí)間和方式的問題。

2013年，面對堪稱天量的籌碼供應(yīng)，A股市場準(zhǔn)備好了嗎？

解禁股

IPO后遺癥全面爆發(fā) 2萬億解禁市值洶涌來襲

今年7月，A股限售股解禁市值逾1600億元，此后便居高不下，而今年6月份這一數(shù)字還不足500億元?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在解禁壓力倍增的背后其實(shí)是以桂林三金（002275，SZ）為代表的首發(fā)原始股解禁“生力軍”的突然加入。需要指出的是，2010年A股市場IPO融資額以逼近5000億元的驚人規(guī)模雄居全球第一。而在不少業(yè)內(nèi)人士的眼中，IPO高速運(yùn)行的“后遺癥”最終會(huì)在三年后的2013年全面爆發(fā)。

解禁股東不惜售

2009年7月10日，桂林三金以“IPO重啟第一股”的身份登陸A股市場。如今三年多的時(shí)光已經(jīng)過去。在這段時(shí)間中，近880家公司圓了上市夢，首發(fā)融資額累計(jì)超過1萬億元。

按照目前的規(guī)定，以控股股東為代表的首發(fā)原始股東，所持有的股份在新股上市36個(gè)月之后才能解禁。也就是說，從2012年的7月10日開始，本輪IPO重啟后登陸A股的880余家公司的原始股東們，所持有的巨額限售股就將從紙上富貴陸續(xù)化為可以套現(xiàn)的真金白銀。

“即使解禁之后，控股股東也不會(huì)大肆減持?！边@是很多投資者甚至是業(yè)內(nèi)人士最初的想法。支撐這種想法的理由很多，比如控股股東與上市公司利益一致，大肆減持可能引起股價(jià)明顯波動(dòng)損傷自身利益等等，然而隨著一個(gè)個(gè)案例的出現(xiàn)，控股股東惜售股份的想法或許是“很傻很天真”。

就在12月13日，樂通股份（002319，SZ）發(fā)布公告稱，控股股東珠海智明因理財(cái)及自身發(fā)展需要，計(jì)劃自未來十二個(gè)月內(nèi)減持所持公司部分股票，預(yù)計(jì)減持股票比例合計(jì)不超過公司總股本的19%。由于樂通股份上市時(shí)間為2009年12月11日，因此控股股東珠海智明原始股在今年12月11日才上市流通，解禁剛剛兩天，控股股東就迫不及待地提出了巨額減持計(jì)劃。

實(shí)際上，樂通股份并非個(gè)案，宇順電子 （002289，SZ）、新世紀(jì)（002280，SZ）、神開股份（002278，SZ）等公司在限售股解禁之后，均遭到了控股股東的減持。相對于控股股東，一些上市公司高管們表現(xiàn)出了更為強(qiáng)烈的套現(xiàn)欲望。輝煌科技 （002296，SZ）、 巨 龍 管 業(yè)（002619，SZ）、漢威電子（300007，SZ）、華測檢測（300012，SZ）、北陸藥業(yè) （300016，SZ）、吉峰農(nóng)機(jī)（300022，SZ）等一大批公司高管均在持有股份解禁之后選擇套現(xiàn)，其中巨龍管業(yè)高管甚至因?yàn)檫`規(guī)減持而遭重罰60余萬元。

2萬億市值限售股將解禁

隨著2013年的臨近，一個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)越來越引起市場各方的關(guān)注，那就是2013年A股限售股解禁市值將達(dá)到2萬億元。而 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，這并非是危言聳聽。

相對于2009年7月IPO重啟后的緩慢熱身，2010年新股發(fā)行進(jìn)入“黃金時(shí)段”，這一年有347家公司成功上市，募集資金逼近5000億元。根據(jù)安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所IPO調(diào)研報(bào)告稱，2010年全球IPO融資總額約為3000億美元，相當(dāng)于1.9萬億元人民幣。以此估算，A股市場IPO募資額占據(jù)了全球IPO規(guī)模的近四分之一，當(dāng)之無愧成為全球第一。

更讓人擔(dān)憂是，相對于IPO募集的資金，三年后首發(fā)原始股的解禁則顯得更為驚人。以桂林三金為例，其2009年IPO募資9.1億元，而公司今年7月解禁的近4.2億股首發(fā)原始股對應(yīng)市值逾50億元。在即將到來的2013年，桂林三金的故事將在近350家公司身上上演。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2013年解禁股份對應(yīng)市值合計(jì)將超過2.1萬億元，相對于2012年的近1.2萬億元出現(xiàn)了明顯的增長。而這種明顯增長的背后，IPO重啟后的高速運(yùn)轉(zhuǎn)可謂是“功不可沒”，明年首發(fā)原始股解禁市值就超過1.7萬億元。

一位基金公司人士表示，作為上市公司原始股東，其持股成本往往相當(dāng)?shù)土?，而且持有股份額普遍較大，如果選擇減持的話，對個(gè)股將產(chǎn)生明顯影響?？陀^地說，由于面臨種種現(xiàn)實(shí)，特別是上市公司控股股東像樂通股份這樣大規(guī)模套現(xiàn)的可能性并不大。但在2013年限售股解禁高峰期，就算一部分限售股東選擇減持，都可能成為市場的一大重壓。數(shù)據(jù)顯示，在整個(gè)2012年股東減持金額也沒有超過750億元。

7月份解禁近8000億元

市場走勢來看，限售股解禁所帶來的壓力，往往在解禁之前就已經(jīng)有所反應(yīng)。因此，分析解禁股影響并且密切予以關(guān)注，對于投資者來說非常必要。

根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2013年7月份中是解禁最高峰，解禁市值逼近8000億元，幾乎占到全年解禁市值的4成。之所以出現(xiàn)這一情況，主要還是由于超級(jí)大盤股農(nóng)業(yè)銀行（601288，SH）首發(fā)原始股的解禁。

2010年7月上市的農(nóng)業(yè)銀行，截至目前流通盤僅有256億股。但到了明年7月，由匯金公司、財(cái)政部和社?；鹄硎聲?huì)持有約2586億股首發(fā)限售股就將解禁，按照目前農(nóng)業(yè)銀行的股價(jià)估算，涉及市值就超過了7000億元。不過，考慮到匯金的增持等因素，農(nóng)業(yè)銀行解禁后面臨的拋壓其實(shí)并不算大。而如果剔除農(nóng)業(yè)銀行解禁影響的話，7月份解禁壓力就小很多。

總的來看，除了7月受到農(nóng)業(yè)銀行影響而突然大增外，其余各月的解禁力度相差并不太大。最低的10月解禁市值在900億元左右，另外11月解禁市值約為990億元，除此之外的10個(gè)月中，解禁額都在1000億元以上，其中2月、9月和12月解禁壓力較大，涉及市值分別為1607億元、1511億元和1554億元。

實(shí)際上，在面臨解禁壓力的公司中，創(chuàng)業(yè)板公司更加讓人憂慮。今年9月，一批創(chuàng)業(yè)板公司原始股東在解禁前密集宣布延長解禁股份的限售期，特銳德（300001，SZ）、神州泰岳（300002，SZ）、南風(fēng)股份（300004，SZ）等20余家創(chuàng)業(yè)板公司，就表示2012年內(nèi)不減持公司股份。而隨著時(shí)間推移，延長期限的承諾也將到期。

更需要警惕的是，在不少創(chuàng)業(yè)板公司大股東紛紛延長限售期之時(shí)，一大批高管卻在果斷減持。深交所公布的數(shù)據(jù)顯示，近期探路者（300005，SZ）、北陸藥業(yè)、紅日藥業(yè)（300026，SZ）等公司均遭遇公司高管減持，甚至還出現(xiàn)多位高管同時(shí)減持的情況。

數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，有超過150家創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績出現(xiàn)了下滑，約占創(chuàng)業(yè)板公司總數(shù)的44%，其中向日葵等10余家公司更是出現(xiàn)了虧損。然而，即使經(jīng)歷大跌之后的創(chuàng)業(yè)板公司估值仍然很高，目前平均市盈率為29.06倍，遠(yuǎn)高于 深 市 主 板 的17.11倍和中小板的23.50倍。

再融資

再融資來勢洶洶 A股“壓力山大”

在銀根緊縮的當(dāng)前，現(xiàn)金成為了決定企業(yè)生死的血液。A股市場上的兩千余家公司不僅通過IPO獲得數(shù)額不等的募集資金，更擁有了通過增發(fā)等方式進(jìn)行再融資的 “特權(quán)”。面對這樣的權(quán)力，囊中羞澀的各家公司并未客氣。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年以來有近270家上市公司公布增發(fā)融資計(jì)劃并在緊鑼密鼓的推進(jìn)中，募集金額超過4700億元。

證監(jiān)會(huì)審核加速

自從10月10日深圳崇達(dá)電路和深圳燃?xì)饧瘓F(tuán)兩家公司上會(huì)之后，證監(jiān)會(huì)再也沒有審議過新股IPO申請，與之形成鮮明對比的是，證監(jiān)會(huì)對于上市公司資產(chǎn)重組的審核卻進(jìn)行的熱火朝天.

根據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露信息，在12月上半月，證監(jiān)會(huì)并購重組審核委員會(huì)已經(jīng)審核了9家公司申請。其中在12月7日，證監(jiān)會(huì)召開了兩次會(huì)議，審核5家公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)的申請，其中*ST關(guān)鋁、ST泰復(fù) （000409，SZ）、 同 方 國 芯（002049，SZ）等三公司獲無條件通過。在12月13日和14日，證監(jiān)會(huì)連續(xù)兩天召開會(huì)議，審核普洛股份（000739，SZ）、科學(xué)城（000975，SZ）以及盛屯礦業(yè)（600711，SH）和置信電氣（600517，SH）的發(fā)行股票購買資產(chǎn)方案。而根據(jù)證監(jiān)會(huì)披露的《上市公司并購重組行政許可申請基本信息及審核進(jìn)度表》，截至12月14日，已經(jīng)有36家公司排隊(duì)等待證監(jiān)會(huì)的審核，其中ST板塊公司有11家。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，如果算上資產(chǎn)重組以及定向增發(fā)再融資計(jì)劃，12月上半月已經(jīng)有20多家公司獲得證監(jiān)會(huì)的“放行”，已經(jīng)達(dá)到了11月全月的水平。

一般來說，相關(guān)上市公司在獲得證監(jiān)會(huì)披露的六個(gè)月內(nèi)，就必須要實(shí)施再融資計(jì)劃，否則批文就會(huì)過期失效。不過在目前市場環(huán)境下即使獲得了批文，也不一定能順利實(shí)施。此前有大批公司就因?yàn)楣蓛r(jià)跌破了增發(fā)價(jià)格，導(dǎo)致再融資計(jì)劃在獲得核準(zhǔn)后久久未能實(shí)施，甚至有部分公司因?yàn)槌^六個(gè)月有效期而不得不最終放棄。

再融資需求4700億元

在新股IPO停滯之后，上市公司的再融資行為受到市場各方的空前關(guān)注。而在整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢不景氣以及銀根緊縮的壓力下，再融資就成為不少上市公司寄予厚望的“法寶”，這也直接導(dǎo)致了A股市場面臨再融資壓力增大。

而從市場表現(xiàn)來看，資金對于上市公司弱市融資的行為表現(xiàn)出了罕見的厭惡情緒，不少公司在提出再融資計(jì)劃后股價(jià)立刻大跌，其中最為典型的莫過于中國國旅（601888，SH）。11月14日中國國旅宣布擬以26.93元/股的底價(jià)向不超過10名的特定投資者發(fā)行不超過9850萬股公司股票，此次定向增發(fā)募集26.5億元資金計(jì)劃用于三亞海棠灣國際購物中心項(xiàng)目。一直以來，中國國旅海棠灣項(xiàng)目受到各方關(guān)注，各家券商機(jī)構(gòu)更是連續(xù)高調(diào)唱多，然而當(dāng)日公司股價(jià)卻狠狠地摔在了跌停板之上，隨后更是連續(xù)下跌。

遺憾的是，市場的冷眼并未降低上市公司再融資的熱情。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年以來已經(jīng)有近300家公司披露了增發(fā)方案，有的公司計(jì)劃定向增發(fā)購買資產(chǎn)，有的公司則選擇直接融資，還有的選擇購買資產(chǎn)同時(shí)募集現(xiàn)金的配套融資方式。截至12月16日，尚有約270家公司的方案在推動(dòng)當(dāng)中，涉及融資金額超過了4700億元。

需要指出的是，其中已經(jīng)有近50家公司的增發(fā)方案獲得了證監(jiān)會(huì)的首肯，只需要在規(guī)定的時(shí)間之內(nèi)進(jìn)行即可。而這類箭在弦上的融資計(jì)劃，涉及的融資額就已經(jīng)接近800億元。

再融資壓力不輸IPO

“我個(gè)人覺得，相對于新股IPO融資，上市公司再融資對資金面帶來的壓力更大。”一位業(yè)內(nèi)人士表示，一方面再融資募集資金額度往往大于同期新股IPO的融資額，另外，在上市公司首發(fā)原始股解禁之后，考慮到減持面臨的重重限制，股東選擇減持也可能選擇不減持，但是上市公司再融資在條件允許的情況下，幾乎都會(huì)實(shí)施。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年以來累計(jì)有138家公司通過增發(fā)股份實(shí)施了再融資方案，認(rèn)購方包括以現(xiàn)金和資產(chǎn)進(jìn)行認(rèn)購，共計(jì)耗資逾3100億元，其中單純現(xiàn)金認(rèn)購金額約為1800億元。而在今年上市的近150家公司，累計(jì)融資額為1018億元。同樣，2011年新股融資額也明顯低于上市公司的再融資規(guī)模。

值得一提的是，目前上市公司進(jìn)行再融資的最主要方式還是增發(fā)股份。而認(rèn)購方所獲得股份將面臨長短不一的限售期，比較普遍的為12個(gè)月，也就是說，由于增發(fā)而形成的限售股，未來又將形成解禁壓力。

新股

新股“堰塞湖”高懸IPO重啟成市場心病

“會(huì)里面并沒有明確表示什么，但是現(xiàn)在新股IPO審核這塊確實(shí)停了下來?！睂τ诮谛鹿蒊PO的突然停止，一位大型券商投行部門的高層認(rèn)為，IPO的重新啟動(dòng)僅僅是時(shí)間以及方式的問題。在目前的市場背景下，即使勉強(qiáng)發(fā)行，也很可能無法獲得好的結(jié)果。

IPO突現(xiàn)“空窗期”

在2009年IPO重啟以來，新股發(fā)行經(jīng)歷了2009年下半年的緩慢加速，以及2010年的全面開閘直至2011年的逐漸減速，最后到2012年的回歸低位。新股發(fā)行節(jié)奏的變化一直牽動(dòng)著投資者的神經(jīng)，特別是在市場極度低迷的2012年，IPO融資已經(jīng)成為了投資者最為厭惡的話題，“暫停IPO”的呼聲此起彼伏，因此當(dāng)IPO“空窗期”出現(xiàn)之后，立刻引發(fā)了各方的關(guān)注。

從7月16日以來的5個(gè)月時(shí)間中，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站再也沒有披露新的擬上市公司申報(bào)稿。從10月10日審核深圳崇達(dá)電路和深圳燃?xì)饧瘓F(tuán)的首發(fā)申請之后，發(fā)審委就再?zèng)]有審核任何公司的上市申請，而在11月2日浙江世寶上市并遭遇爆炒之后，一個(gè)半月的時(shí)間中沒有任何一家公司登陸A股。

而對于IPO出現(xiàn)罕見“空窗期”的原因，市場各方眾說紛紜，但證監(jiān)會(huì)方面卻一直保持沉默。早在預(yù)披露稿披露出現(xiàn)斷檔以后，不少投行人士就表示，證監(jiān)會(huì)要求擬上市公司補(bǔ)充披露中報(bào)業(yè)績數(shù)據(jù)，而做財(cái)務(wù)報(bào)告、審計(jì)都需要時(shí)間，中報(bào)數(shù)據(jù)補(bǔ)充之后還要和發(fā)審委進(jìn)行溝通，所以暫時(shí)沒有新的披露稿面世。不過從目前的情況來看，背后的原因恐怕沒那么簡單。

“主要還是市場環(huán)境太差”。一位大型券商的投行高層對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，雖然新股發(fā)行的節(jié)奏受到很多因素的影響，但是回顧歷次新股暫停發(fā)行，無不是因?yàn)槎?jí)市場出現(xiàn)連續(xù)大跌后極度低迷，難以承受融資壓力。

2012年9月，證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局對于新股發(fā)行節(jié)奏明顯放緩的問題就公開表示，在價(jià)格形成機(jī)制以及市場供求調(diào)節(jié)下，發(fā)行人自主衡量發(fā)行成本和發(fā)行時(shí)機(jī)后，有的暫緩發(fā)行或減少發(fā)行規(guī)模。

有意思的是，在最后一批發(fā)行上市的新股中，曾經(jīng)來勢洶洶的洛陽鉬業(yè)（603993，SH）和登上今年上市末班車的浙江世寶，均是大幅瘦身發(fā)行，其中作為大盤股的洛陽鉬業(yè)僅僅融得6億元，較36億的項(xiàng)目需求相去甚遠(yuǎn)，而浙江世寶更僅僅融得3870萬元，被業(yè)內(nèi)戲稱為“虧本發(fā)行”。需要指出的是，雖然上述兩家瘦身發(fā)行的公司都因?yàn)榘l(fā)行價(jià)格參考H股而低于預(yù)期，但是兩家公司發(fā)行量也較此前出現(xiàn)了大幅縮水。

戲劇性的是，在監(jiān)管層多次提示炒新風(fēng)險(xiǎn)并設(shè)下重重 “防線”的背景下，瘦身上市的洛陽鉬業(yè)和浙江世寶恰恰因?yàn)槭萆砩鲜卸庥鍪袌鲲L(fēng)潮。而正是在后者首日漲幅超過六倍引發(fā)各方熱議之后，新股發(fā)行戛然而止。

IPO融資仍是“心病”

無論如何，目前新股IPO已經(jīng)陷入停滯，從發(fā)行周期的推算，即使有公司宣布招股，年內(nèi)也不會(huì)有新股上市。但是，巨無霸中國核電現(xiàn)身排隊(duì)名單，立刻讓各方稍微松懈的神經(jīng)再次繃緊。

中國核電在核電界是名副其實(shí)的“巨無霸”。值得一提的是，雖然中國核電募集資金尚未完全確定，但是總投資超過1700億元的募投項(xiàng)目隱隱暗示中國核電的胃口并不會(huì)小。

令人擔(dān)憂的不只是中國核電，擬上市公司的隊(duì)伍依舊在不斷的擴(kuò)張之中。截至12月6日，IPO在審待發(fā)企業(yè)合計(jì)為830家。具體而言，上證所擬在主板上市企業(yè)有168家，深交所擬在中小板上市企業(yè)有342家。目前首發(fā)申請已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)尚未發(fā)行的公司已超過90家，其中包括中國郵政速遞、陜煤股份等大盤股。一旦新股發(fā)行重啟，消化這些庫存對于市場來說依舊是不小的壓力。

值得一提的是，在新股IPO暫停以后，監(jiān)管層不斷提出進(jìn)一步深化新股發(fā)行改革。如在11月30日舉行的保薦代表人培訓(xùn)班上，監(jiān)管人士就透露了下一步新股發(fā)行體制改革六條思路，其中就包括進(jìn)一步提高信息披露水平，逐步淡化對盈利能力判斷，加大對各類失信和違法違規(guī)行為懲治力度。

而證監(jiān)會(huì)主席郭樹清在12月6日至8日率調(diào)研組赴江蘇、上海調(diào)研時(shí)，業(yè)內(nèi)建言，新股發(fā)行環(huán)節(jié)，探索配套發(fā)行認(rèn)沽權(quán)證，鼓勵(lì)擬上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債等方式。華寶興業(yè)證券分析師表示，預(yù)計(jì)新股發(fā)行改革或有大動(dòng)作，針對IPO“堰塞湖”問題，監(jiān)管層三種處理思路已逐步明晰，將通過向新三板、債市分流；開展對800多家排隊(duì)企業(yè)的專項(xiàng)檢查；嚴(yán)格執(zhí)法，嚴(yán)懲業(yè)績包裝等舉措來化解IPO的壓力。

因此從目前透露出的信息看，新股發(fā)行重啟僅僅是時(shí)間和方式的問題，這無疑成為了埋在投資者心頭的一塊“心病”。而無論采取何種方式，都可能對A股市場上的資金起到分流作用。畢竟目前市場上存在著大量熱衷于打新和炒新的資金。而IPO重啟之時(shí)，其中蘊(yùn)含的威力才會(huì)完全顯現(xiàn)。

值得一提的是，除了上述三大因素以外，轉(zhuǎn)融通也將影響2013年A股籌碼供應(yīng)。盡管此前證金公司明確表示，轉(zhuǎn)融券試點(diǎn)年內(nèi)不會(huì)推出。一位參與試點(diǎn)的券商融資融券業(yè)務(wù)的相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，從測試的情況來看，轉(zhuǎn)融券已經(jīng)基本準(zhǔn)備就緒。但他認(rèn)為，考慮到穩(wěn)定市場的因素，轉(zhuǎn)融券肯定要延遲一段時(shí)間才能推出。如果轉(zhuǎn)融券推出的話，融券標(biāo)的物將顯著增加，融券的規(guī)模將大幅提升，融券的成本將明顯下降，A股市場將進(jìn)入真正意義的“做空時(shí)代”，從而對市場造成很大的壓力。因此，轉(zhuǎn)融券作為監(jiān)管層手中調(diào)整市場熱度的工具，影響不容忽視。

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