2012-12-27 01:32:00
楊玲(星石投資首席策略師)
“新型城鎮(zhèn)化”將成為中國未來的經(jīng)濟(jì)引擎,為中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供中長(zhǎng)期動(dòng)力。從投資的角度而言,12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之后,我們欣喜地發(fā)現(xiàn),幸福來得比我們想象的早??梢哉f,自1949點(diǎn)的這波反彈,已經(jīng)嘹亮地吹響了行情反轉(zhuǎn)的號(hào)角,A股結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)5年的熊市,進(jìn)入長(zhǎng)周期上行通道,我們將迎來新一輪的長(zhǎng)牛慢牛行情。
從2011年開始,寬松的政策帶來顯而易見的后果便是,一是通貨膨脹率不斷提高,甚至一度超過5%的底線;二是啟動(dòng)的大量投資使地方政府和企業(yè)的債務(wù)率處于歷史高位。研究機(jī)構(gòu)對(duì)中國GDP的增長(zhǎng)預(yù)期不斷下調(diào),看空中國經(jīng)濟(jì)的言論也不絕于耳。在9月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布以前,大家對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的未來都變得越來越悲觀。
變化始于四季度,9月份的工業(yè)增加值一改前8個(gè)月的頹勢(shì),隨后四季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷改善,特別是12月14日公布的中國11月匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI預(yù)覽值為50.9,創(chuàng)下14個(gè)月最高水準(zhǔn),表明制造業(yè)活動(dòng)在進(jìn)一步擴(kuò)張。隨著明年中央經(jīng)濟(jì)工作的明確,四季度以來的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)基礎(chǔ)將越來越堅(jiān)實(shí),“弱復(fù)蘇”逐漸演變?yōu)椤皬?qiáng)復(fù)蘇”。
剛結(jié)束不久的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放的最重要信息之一,是貨幣政策放松時(shí)刻已到。這與之前市場(chǎng)普遍預(yù)期的貨幣政策適當(dāng)微調(diào)有很大不同。明年貨幣政策將從今年的中性偏緊,轉(zhuǎn)為中性偏寬松。貨幣政策之所以這么迅速就轉(zhuǎn)向,主要有兩方面的原因。一是為配合新型城鎮(zhèn)化的順利開展,降低市場(chǎng)利率勢(shì)在必行。二是國內(nèi)企業(yè)的負(fù)債率也在不斷上升。
目前貨幣政策的空間較大,銀行存款利率3.5%,且市場(chǎng)實(shí)際平均利率達(dá)到了4%以上,尚有較大空間;存款準(zhǔn)備金率仍保持在20%的高位,高于1985年~2012年平均值8個(gè)百分點(diǎn)左右。此外,今年以來,央行在公開市場(chǎng)頻繁使用逆回購,取得了良好的政策效果。公開市場(chǎng)操作方面,目前來看也有靈活操作的對(duì)沖空間。可以預(yù)計(jì),接下來,銀行貸款會(huì)逐步增加,信托、債券等其他融資方式也會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張。市場(chǎng)利率水平也將出現(xiàn)大幅下降。
估值見底是牛市行情開啟的必要條件。這幾年,市場(chǎng)已經(jīng)把價(jià)格粘度比較大的資產(chǎn)——房地產(chǎn)泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期,通過對(duì)盈利增速的悲觀預(yù)期逐漸反映在股票價(jià)格中了,所以股市伴隨著這種擔(dān)憂跌了又跌。截至12月初,上證綜指的平均市盈率僅為10.9倍,是自1997年以來的歷史低點(diǎn)。橫向比較的話,菲律賓、泰國和印度主要股指的平均市盈率分別為18、17和16倍,韓國首爾綜指平均市盈率為18倍,如此看來,A股確實(shí)是價(jià)值洼地。QFII、RQFII等海外資金自今年四季度起大舉抄底布局低估值大盤藍(lán)籌股,諸多國際投行借道香港大舉戰(zhàn)略性布局中資H股也就不奇怪了。
股市運(yùn)行規(guī)律中有這樣一個(gè)階段,那就是經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期一致,人人都覺得情況很糟糕,股票資產(chǎn)被悲觀情緒低估。事實(shí)上也確實(shí)如此,特別是在上證指數(shù)跌到2000點(diǎn)以下時(shí),這種情緒達(dá)到了極致。但是,正所謂“衰極必反”,其背后的邏輯是,今后的情況不會(huì)更糟糕了,再加上流動(dòng)性的放松,處于底部區(qū)域的便宜的股票資產(chǎn)將是最大的受益資產(chǎn)。美國在金融危機(jī)后,也經(jīng)歷過這樣一個(gè)階段,在經(jīng)濟(jì)見底后,一輪又一輪的量化寬松刺激下,道瓊斯指數(shù)創(chuàng)了歷史新高。
現(xiàn)在,A股同時(shí)出現(xiàn)了上述的轉(zhuǎn)折性變化,站在這樣的歷史性時(shí)刻,我們有足夠的信心相信,長(zhǎng)牛慢牛行情的開啟不再是水中望月,而是近在咫尺。套用一句很潮的話:2013,股市,走起!
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