熊錦秋

目前交易所退市制度配套規(guī)則基本出齊，勾勒出未來(lái)企業(yè)進(jìn)入A股市場(chǎng)的幾種方式，包括IPO、場(chǎng)內(nèi)借殼和場(chǎng)外借殼上市三種。筆者認(rèn)為借殼與IPO上市之間存在明顯不公，而且?guī)追N上市方式體系過(guò)于繁雜，恐不利于市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展。

通過(guò)IPO上市，對(duì)企業(yè)上市門檻要求，主要參照《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》，其中最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣3000萬(wàn)元等。審核部門是證監(jiān)會(huì)主板（含中小板）發(fā)審委或創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委。

借場(chǎng)內(nèi)上市公司之殼上市，對(duì)企業(yè)的上市門檻要求，主要參照《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，其中最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣2000萬(wàn)元等。此種借殼上市門檻較IPO上市門檻低。審核部門是證監(jiān)會(huì)發(fā)審委中特設(shè)的并購(gòu)重組委。

借退市摘牌公司之“殼”上市，對(duì)借“殼”企業(yè)的門檻要求，主要參照兩家交易所的《上市規(guī)則》規(guī)定，公司在申請(qǐng)重新上市前進(jìn)行重大資產(chǎn)重組且實(shí)際控制人發(fā)生變更的，符合證監(jiān)會(huì) 《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定的借殼上市條件，此種借“殼”上市，與借場(chǎng)內(nèi)上市公司之殼上市的條件基本一致。審核部門是交易所的上市委員會(huì)。

三種不同的上市方式，第一種門檻最高，審核最嚴(yán)，公平性和公開性也相對(duì)最好；第二種方式相對(duì)容易一些，暗箱操作可能多一點(diǎn)；第三種方式最容易，只需交易所審核。筆者認(rèn)為，由證監(jiān)會(huì)的發(fā)審委、并購(gòu)重組委以及交易所的上市委員會(huì)這三個(gè)口子，來(lái)管控企業(yè)上市，審核標(biāo)準(zhǔn)不一樣、審核松嚴(yán)程度也不一，很難確保公平；而且，對(duì)曾經(jīng)被股市刷下來(lái)的摘牌公司，其重新上市反而予以優(yōu)待，這使得摘牌公司也隱含不菲的殼價(jià)值，炒殼將從場(chǎng)內(nèi)延伸到場(chǎng)外市場(chǎng)，并在制度上得到保障，由此公司只要上市就可獲得穩(wěn)定的殼收益。

筆者以為，無(wú)論何種方式上市，對(duì)企業(yè)的上市門檻要求都應(yīng)一樣，就是所有上市主體都必須滿足IPO初始上市條件。企業(yè)借一個(gè)摘牌退市到新三板的公司之“殼”再轉(zhuǎn)板重新上市，享受上市門檻較低的制度優(yōu)惠，其理由或許只能是轉(zhuǎn)板重新上市是給既有公眾公司的一個(gè)特權(quán)，那其他新三板等場(chǎng)外市場(chǎng)各公眾公司，理論上都應(yīng)可以被借“殼”上市并享受優(yōu)惠，由此各市場(chǎng)可能都被“殼”股所主宰。

發(fā)審委無(wú)需特設(shè)并購(gòu)重組委。成熟市場(chǎng)根本沒有并購(gòu)重組委。在A股市場(chǎng)，如果規(guī)定對(duì)場(chǎng)內(nèi)借殼上市的門檻要求與IPO門檻一致，那么場(chǎng)內(nèi)的借殼上市審核也可由發(fā)審委來(lái)審核。構(gòu)成借殼的重大資產(chǎn)重組，將讓原上市企業(yè)變?yōu)橐粋€(gè)嶄新的企業(yè)，要讓投資者重新認(rèn)識(shí)它，只能通過(guò)信息披露，而信息的真實(shí)性，也應(yīng)由發(fā)審委遵照IPO流程從頭到尾再?gòu)貜氐椎讓徦话?，?dāng)然，也還應(yīng)該審核其中是否存在內(nèi)幕交易。

借退市公司之“殼”重新上市的審核也應(yīng)由發(fā)審委來(lái)完成。據(jù)稱，對(duì)上市公司退市后包括借殼上市在內(nèi)的并購(gòu)重組事項(xiàng)，證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門將按照對(duì)非上市公眾公司的相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，對(duì)其進(jìn)行有效規(guī)范，使退市公司并購(gòu)重組的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與上市公司基本一致。但已經(jīng)出臺(tái)的《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》，其中并沒有明確賦予證監(jiān)會(huì)對(duì)場(chǎng)外公眾公司并購(gòu)重組審核權(quán)，公眾公司重組效果或許只能依靠交易所的審核。此種借“殼”上市，企業(yè)更是大變樣，其上市材料的真實(shí)性，更應(yīng)由發(fā)審委強(qiáng)力介入審核。

無(wú)論哪種方式上市，都該遵循同樣的上市標(biāo)準(zhǔn)，都沒有任何優(yōu)先權(quán)。無(wú)論哪種方式上市，都應(yīng)由發(fā)審委來(lái)審核把關(guān)，審核重點(diǎn)，就是要確保企業(yè)上市信息的真實(shí)性、全面性和及時(shí)性，當(dāng)然，也需完善對(duì)發(fā)審機(jī)構(gòu)人員的問(wèn)責(zé)機(jī)制。這樣的制度設(shè)計(jì)才簡(jiǎn)單明了、公平合理。

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