每經(jīng)評論員葉檀 上市公司造假上市、上市后盈利造假，股票的定價機制被嚴重扭曲。 上市之前花團錦簇，高溢價上市，上市之后盈利上升卻不斷再融資，使得上市公司出現(xiàn)盈利上升、股價下跌的背反現(xiàn)象。 懲治造假是第一要義。 公司以真實財報上市，即使沒有前三年漂亮的盈利業(yè)績，市場也能做出準確的估價，給予盈利前景好的公司高溢價，前景不好的公司就低價發(fā)行，甚至上市失敗，這也是常事。要相信市場。 監(jiān)管層或者發(fā)審委是把關(guān)者，對上市公司提出盈利方面的要求，而對于上市公司造假還應(yīng)采取更有效的懲罰手段。不過這不能全怪監(jiān)管者，監(jiān)管者有時難免力不從心，包括國恒鐵路等明顯造假、失信、浪費社會資源的公司處理還有待更嚴，不過交易所、證監(jiān)會已經(jīng)明確曝光處罰，但這其中不乏拖后腿的部門。 如果金融市場沒有信用，則無法定價。梳理具體公司，造假痕跡眾多，造假者在所有上市公司中占比多少，卻難以計數(shù)，不過“壞蛋分子”只能是不可計量的一小撮。 先看盈利。截至2007年4月26日披露2006年年報的滬深1254家公司實現(xiàn)凈利潤3701.36億元，同比增幅42.66％；全部上市公司加權(quán)平均每股收益為0.26元，相較2005年的0.21元增長了21.52％。截至2008年4月28日，滬深兩市共有1428家上市公司公布了2007年的年報，這些公司當年共實現(xiàn)凈利潤9988.6億元，同比增長49.3%，增速比2006年提高7個百分點左右。其中，石油開采和金融兩大行業(yè)歸屬A股股東的凈利潤占全部A股利潤的比重達到48.6%，稍低于其在A股市值中41.4%的比重。 2008年金融危機爆發(fā)，但沒有影響到這些業(yè)績奇兵。事實上，今年A股市場如此慘跌，上市公司業(yè)績還是過得去。據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計，前三季度，2493家公司實現(xiàn)合計營業(yè)總收入為17.74萬億元，同比增長6%；實現(xiàn)合計凈利潤為1.50萬億元，同比下降2.07%。雖然盈利增速下降，中金公司預(yù)測2012年A股整體盈利增速-1.5%，非金融板塊盈利-14.7%，但樂觀很快隨投資而生，預(yù)計2013年非金融板塊盈利增速有望回升至7.6%，市場整體盈利增長7.8%。 公司融資如狼似虎。2006年，中國企業(yè)在境內(nèi)外股票市場上通過發(fā)行、增發(fā)和配股累計籌資5593億元，同比增加3709億元，增長196.9％，達到歷史最高水平。其中，A股籌資2422億元、H股籌資394.9億美元，可轉(zhuǎn)債籌資40億元。2007年滬深兩市累計發(fā)行123只新股，包括再融資在內(nèi)的股票籌資額達7791.56億元，融資額居全球首位。而今年，大家都知道有多少家企業(yè)在排隊上市，又有多少家企業(yè)再融資了3000多億元。一些公司派發(fā)股息，往往是為了釣魚即獲得再融資的入門券。 由于難以對造假的上市公司進行宏觀統(tǒng)計，筆者只能倒推，從國外借殼上市的退市與造假比例，以及國內(nèi)造假的具體例證，倒推A股市場的某些上市公司造假情況。迄今為止，因財務(wù)造假而被停牌和退市的中概股已達60家，中概股信用盡失，未來上市成本上升、信用折價。借殼上市企業(yè)成為重災(zāi)區(qū)，截至2011年6月，共有328家中國民營企業(yè)通過反向收購的方式在美國上市，有146家的中國民企則通過直接IPO的方式在美國上市。經(jīng)典造假案例出現(xiàn)在這些企業(yè)中，消失的兩成中概股出現(xiàn)在這些企業(yè)中。以中概股造假數(shù)據(jù)估計，20％的造假比例算是保守估計，而借殼上市的公司造假比例還有待后續(xù)案例。 什么時候中國上市公司造假能夠得到及時嚴懲，什么時候上市公司能夠公布真實的盈利，不再大規(guī)模融資，反而提高股息，A股市場算是漸入佳境，現(xiàn)在顯然還任重道遠。 考慮到A股市場信用的現(xiàn)實，只要不造假就算負責任的公司，讓不造假的公司上市由市場定價、讓詢價者為自己的定價負責，按價買進股票，同時嚴懲漏網(wǎng)的造假者，就算是對投資者做了一件功德無量之事。先把底線守住再說。 另一方面，既然借殼上市是造假淵藪，能否“一刀切”把借殼上市之路封堵住再說，以免投機者跳梁。并購重組企業(yè)可以在某一專門塊板中特別標明，提醒投資者其中可能蘊藏的風險。 “訂悅2013”——《每日經(jīng)濟新聞》大征訂活動，訂報有禮。http://m.zhpeinuo.com/corp/2013dingyue/index.html