每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 陸慧婧 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 陸慧婧 發(fā)自上海

昨日，易方達(dá)旗下兩只ETF同時(shí)引入做市商模式，由此，加入做市商機(jī)制的ETF只數(shù)擴(kuò)大到三只。

此外，據(jù)知情人士透露，目前市場機(jī)制下，大多數(shù)做市商并不能只依靠雙邊報(bào)價(jià)價(jià)差獲利。而未來國債ETF、黃金ETF做市商模式或現(xiàn)較大改變，一級(jí)市場份額申購僅向做市商開放，因而一二級(jí)市場套利也只能由做市商完成。

半年后做市商再添新兵

昨日上交所公告稱，易方達(dá)旗下恒生H股ETF及上證中盤兩只ETF引入流動(dòng)性服務(wù)商。根據(jù)公告，廣發(fā)證券將成為上證中盤ETF流動(dòng)性服務(wù)商。中信證券、廣發(fā)證券及招商證券則為恒生中國企業(yè)ETF提供流動(dòng)性服務(wù)。

今年5月25日，為了規(guī)范ETF的流動(dòng)性服務(wù)業(yè)務(wù)，提高市場流動(dòng)性，上交所發(fā)布《上海證券交易所交易型開放式指數(shù)基金流動(dòng)性服務(wù)業(yè)務(wù)指引》（以下簡稱《指引》），符合條件的證券公司可按規(guī)定，為上市基金提供雙邊報(bào)價(jià)服務(wù)。同天上交所宣布，華泰柏瑞滬深300ETF引入華泰證券、方正證券等10家券商作為流動(dòng)性服務(wù)商。

半年之后，易方達(dá)兩只ETF也相繼引入做市商制度，這也是繼華泰柏瑞滬深300ETF之后，第二批引入做市商的ETF產(chǎn)品。

事實(shí)上，除了上述兩只ETF外，易方達(dá)旗下還有深市掛牌的深100、創(chuàng)業(yè)板兩只ETF。不過記者沒有發(fā)現(xiàn)有公告顯示這兩只產(chǎn)品也同時(shí)配備流動(dòng)性服務(wù)商。對(duì)此，易方達(dá)恒生H股ETF基金經(jīng)理張勝記表示，深100ETF及中小板指數(shù)分級(jí)基金（LOF）已有流動(dòng)性服務(wù)商，只是上交所出臺(tái)了《指引》，深交所并沒有明文規(guī)定。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，目前大約50%的ETF產(chǎn)品有配置做市商，但交易所流程較復(fù)雜，很多已經(jīng)開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)的券商還沒來得及向交易所提出資格申請(qǐng)；另外，有些陽光私募也扮演了做市商的角色，但目前不具備申請(qǐng)資格。

難以盈利積極性不高

據(jù)某券商金融工程部分析師介紹，按照最嚴(yán)格的做市場制度，應(yīng)該是做市商同時(shí)雙邊報(bào)價(jià)，不加入交易策略，然而，在目前的市場機(jī)制下，做市商并不能依靠雙邊報(bào)價(jià)價(jià)差獲利，只能在做市同時(shí)加入策略，實(shí)際效果不佳。

他向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者解釋稱，目前，大部分ETF申購份額在其他投資者手中，一些流動(dòng)性不活躍的ETF，投資者愿意報(bào)出的買入價(jià)往往低于市場凈值，做市商一級(jí)市場上按照凈值平價(jià)申購ETF，接著以低于凈值的價(jià)格接盤，導(dǎo)致做市商時(shí)常高買低賣。他同時(shí)表示，這一情形導(dǎo)致目前大多數(shù)做市商虧損，“合作大多依靠傭金形式”。

“虧損主要是現(xiàn)在國內(nèi)對(duì)ETF做市存在誤區(qū)，基金公司要求做市商提高ETF流動(dòng)性，做市商只能接盤。一些ETF的做市商希望引入一些交易策略提升盈利，比如判斷后市走勢，低位申購，將來高位賣出，不過依靠后市研判獲利，本身也存在不確定性。”他表示。

“國外幾乎每只ETF都配置做市商，也不是每只ETF的流動(dòng)性都很好，ETF的流動(dòng)性最終和投資者的買賣需求有關(guān)，不能強(qiáng)行做市。”

另一大型基金公司市場部投資總監(jiān)亦稱，目前做市商的回報(bào)并不是很好，市場下跌時(shí)，做市商接下投資者的賣單，后市若繼續(xù)下跌，沒有有效的對(duì)沖工具，做市商將面臨虧損，“做市商做市首先拿出自有資金，盈利又不具確定性，導(dǎo)致當(dāng)前做市商做市積極性并不高。”

或壟斷一二級(jí)市場套利

不過，上述人士表示，未來ETF做市商或從源頭上改變目前這一交易模式。“將要上報(bào)的國債ETF及黃金ETF很有可能引入新的做市商模式，其他投資者購買ETF份額只能向做市商購買，這樣就能保證由做市商首先提出雙邊買賣報(bào)價(jià)，ETF二級(jí)市場成交價(jià)格按照做市商報(bào)價(jià)引導(dǎo)，從而做市商能夠獲得穩(wěn)定的價(jià)差收益，改變目前做市商虧損局面。”

接近某大型基金公司人士亦透露，未來債券ETF及黃金ETF很有可能引入新的做市商制度，一級(jí)市場份額申購僅向做市商開放，因此，一二級(jí)市場套利只能由做市商完成。

他同時(shí)表示，目前參與ETF一二級(jí)市場套利的投資者只占少數(shù)，且均由程序化交易完成，套利空間轉(zhuǎn)瞬即逝，實(shí)際上，個(gè)人投資者本身參與套利的概率就很小，一二級(jí)市場利差歸做市商所有，也能提升做市商的做市動(dòng)力。

“未來若此模式行之有效，也很有可能向市場上其余ETF產(chǎn)品推廣。”他如是稱。

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