來源： 中國證券網(wǎng)

發(fā)改委11月下調(diào)汽柴油價格點評

發(fā)改委發(fā)文稱自 11 月16 日零時起分別下調(diào)國內(nèi)汽、柴油價格310 元/噸和300 元/噸，相當(dāng)于90 號汽油全國平均零售價格下調(diào)約0.23 元/升，0 號柴油約0.26 元/升，對應(yīng)汽、柴油價格分別下調(diào)了3.5%和3.7%。

本次下調(diào)幅度基本符合預(yù)期，但時間略晚于預(yù)期。11 月6 日我們曾在月報中預(yù)測下調(diào)將至，幅度約為300 元/噸。根據(jù)我們的測算，11 月8 日三地原油22 個工作日移動均價偏離幅度達到-4.2%，已滿足調(diào)價條件，之后偏離幅度逐步擴大至11 月15 日的-5.3%。此次發(fā)改委在滿足條件后滯后了4 個工作日后才調(diào)價，略晚于市場預(yù)期，我們認為這可能是受“十八大”召開的影響，但此次調(diào)價仍然比較及時。

本次下調(diào)對石化雙雄盈利的影響：雖然對Q4 煉油盈利形成一定壓制，但Q4 中石化的煉油業(yè)務(wù)仍有望不虧，主要原因有：1）即使12 月上旬汽柴油價再次下調(diào)300 元/噸左右，預(yù)計汽、柴油Q4 稅后均價環(huán)比Q3 仍能上升約270 元/噸；2）10 月海關(guān)原油進口均價為111 美元/桶，預(yù)計11 月、12 月海關(guān)原油進口均價分別為109、105美元/桶（滯后迪拜價格1 個月），那么Q4 海關(guān)原油進口均價為108 美元/桶，環(huán)比上升6 美元/桶（約276 元/噸）；3）我們估計9 月、10 月中石化煉油已經(jīng)盈利，只要12 月下調(diào)幅度不超預(yù)期，11、12 月煉油仍有望延續(xù)盈利。

預(yù)計短期油價走勢弱勢難改，12 月汽柴油仍有可能再次迎來下調(diào)。奧巴馬成功連任后市場注意力轉(zhuǎn)向“財政懸崖”，近期雖有中國經(jīng)濟好轉(zhuǎn)、巴以沖突再度激化提振油價，但在市場對“財政懸崖”的擔(dān)憂下，預(yù)計短期油價弱勢難改，12 月上半月“4%”調(diào)價條件可能再次滿足，預(yù)計屆時下調(diào)幅度約為300 元/噸。

積極的調(diào)價節(jié)奏釋放汽柴油價改信號，震蕩向下的油價走勢有利于新機制的推出。2012 年以來汽柴油價格共計調(diào)整8 次，相比2011 年的3 次、2010 年的4 次調(diào)價更及時；2012 年以來汽、柴油價格累計上調(diào)250、290 元/噸，而同期三地原油22 日移動均價下跌2.5 美元/桶（約115 元/噸），對2011 年調(diào)價不到位的情況有所修正。考慮到目前通脹處于低位、國際油價震蕩下行，我們預(yù)計年內(nèi)新成品油定價機制（征求意見稿）出臺可能性較大。雖對12 年業(yè)績無影響，但將有效推動石化雙雄估值回升，重點推薦中國石化。

投資建議：建議買入中國石化，6 個月目標價8.00 元，維持中國石油增持評級。（申銀萬國證券研究所）