每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻    

每經(jīng)記者 楊可瞻

總部位于美國(guó)加利福尼亞州庫(kù)比提諾市的蘋(píng)果公司，正面臨一場(chǎng)空前的危機(jī)。

近一段時(shí)期，果粉們紛紛抱怨蘋(píng)果的新產(chǎn)品缺乏創(chuàng)意，不再令人眼前一亮；公司股價(jià)也從創(chuàng)紀(jì)錄的700美元上方的水平大幅回撤超過(guò)20%，漸漸進(jìn)入熊市；而對(duì)于蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈上的一部分供應(yīng)商來(lái)說(shuō)，似乎也已然嗅到了一絲躁動(dòng)。

股價(jià)跌幅觸及熊市標(biāo)準(zhǔn)

9月21日，蘋(píng)果股價(jià)在盤(pán)中攀至705.07美元的歷史新高后，收盤(pán)最終被釘在了700美元。但當(dāng)時(shí)卻很少有人會(huì)意識(shí)到，在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，股價(jià)重返700美元上方將步履蹣跚。

這種針對(duì)蘋(píng)果的狂熱，一度曾蔓延在華爾街的各個(gè)角落。比如在見(jiàn)頂前幾天，美國(guó)投行PiperJaffray的分析師吉恩·蒙斯特就大力贊揚(yáng)iPhone5，并比喻稱(chēng)“從產(chǎn)品質(zhì)量以及設(shè)計(jì)方面來(lái)說(shuō)，如果iPhone5是一塊勞力士手表，那么其他智能手機(jī)就是廉價(jià)的天美時(shí)（Timex）手表。然而售價(jià)表明，你現(xiàn)在可以花與購(gòu)買(mǎi)天美時(shí)手表相同的價(jià)錢(qián)來(lái)獲得一塊更加優(yōu)秀的勞力士手表。”

彭博社的數(shù)據(jù)顯示，大約62個(gè)跟蹤蘋(píng)果的研究機(jī)構(gòu)給出的平均目標(biāo)價(jià)為763.63美元 （12個(gè)月），其中，TopekaCapitalMarket給出的1111美元目標(biāo)價(jià)最高，Jefferies和PiperJaffray給出的價(jià)格也都達(dá)到了900美元，而ACIResearch是唯一建議賣(mài)空的機(jī)構(gòu)，其目標(biāo)價(jià)僅有270美元。但不容忽視的是，給出該評(píng)級(jí)的分析師在彭博綜合排名中位列第6名。

如今，人們必須要面對(duì)一個(gè)酸楚的現(xiàn)實(shí)，即蘋(píng)果股價(jià)可能已經(jīng)邁入熊市。截至本周四收盤(pán)，蘋(píng)果自9月21日以來(lái)的累計(jì)跌幅達(dá)到23%，至537.75美元，已觸及20%的熊市標(biāo)準(zhǔn)。但同期，納斯達(dá)克綜合指數(shù)僅下跌8%。而在過(guò)去1個(gè)月中，蘋(píng)果下跌接近16%，在其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中，跌幅超過(guò)它的只有HTC（-25%），此外宏碁與它的跌幅相仿。

市場(chǎng)憂(yōu)心蘋(píng)果份額下滑

圍繞蘋(píng)果業(yè)績(jī)放緩的擔(dān)憂(yōu)成為人們拋售蘋(píng)果的理由之一。資料顯示，在截至9月底的第四財(cái)季，蘋(píng)果營(yíng)業(yè)收入為359.66億美元，同比增長(zhǎng)27%，環(huán)比增長(zhǎng)2.7%。但攤薄每股收益僅為8.67美元，不及分析師預(yù)期的8.75美元。另外，蘋(píng)果當(dāng)季共售出1400萬(wàn)部iPad，同比增長(zhǎng)26%，但低于分析師最近下調(diào)后的1500萬(wàn)臺(tái)的預(yù)期。需要警惕的是，自2010年二季度以來(lái)，蘋(píng)果有5個(gè)季度的凈利潤(rùn)環(huán)比下滑，其中有3次都發(fā)生在今年。

這顯然不是一個(gè)好跡象， 特別考慮到部分產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入集體放緩就更是如此。比如在第四財(cái)季，蘋(píng)果的龍頭產(chǎn)品iPad收入為75.1億美元，環(huán)比下滑18%。另外，傳統(tǒng)的音樂(lè)播放產(chǎn)品iPod收入環(huán)比下滑了23%。雖然這種情況在歷史上也發(fā)生過(guò)，但投資者仍然恐懼蘋(píng)果的高速增長(zhǎng)期將告一段落，并進(jìn)一步拖累“高聳云端”的股價(jià)。數(shù)據(jù)顯示，2003年~2012年，蘋(píng)果無(wú)論是營(yíng)業(yè)收入還是凈利潤(rùn)，都實(shí)現(xiàn)了連續(xù)9年增長(zhǎng)。

這種擔(dān)憂(yōu)的深層次原因在于，后喬布斯時(shí)代的蘋(píng)果正在平板電腦等市場(chǎng)上面臨一群虎視眈眈的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，比如微軟發(fā)布了對(duì)抗iPad的10.6英寸Surface。在尺寸更小的平板市場(chǎng)上，谷歌發(fā)布了7英寸NEXUS7（200美元），亞馬遜則計(jì)劃銷(xiāo)售7英寸的新Kindle（160美元），兩者定價(jià)均低于iPadMini的起步價(jià)329美元。在智能手機(jī)市場(chǎng)上，諾基亞、谷歌欲以超低價(jià)推高端手機(jī)挑戰(zhàn)蘋(píng)果，比如兩年合約版的諾基亞旗艦機(jī)型Lumia920起始售價(jià)為99.99美元，不到同樣是合約機(jī)型的iPhone5價(jià)格的一半。

事實(shí)上，蘋(píng)果仍然保持著不俗的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)。據(jù)外電報(bào)道，在iPadMini和iPad4上市的前三天時(shí)間里，該公司售出了創(chuàng)紀(jì)錄的300萬(wàn)臺(tái)iPad，是今年3月份WiFi版第三代iPad首發(fā)銷(xiāo)量的兩倍。盡管如此，這依然無(wú)法阻擋蘋(píng)果在平板市場(chǎng)上的份額出現(xiàn)萎縮。據(jù)市場(chǎng)研究公司IDC發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，蘋(píng)果在平板電腦市場(chǎng)上所占份額已下降至50%，而對(duì)手三星所占份額則增長(zhǎng)一倍以上，至18.4%。

供應(yīng)商股價(jià)遭受拖累

市場(chǎng)的另一大噩夢(mèng)在于，一旦投資者瘋狂拋售蘋(píng)果，很可能會(huì)牽連其供應(yīng)商。

彭博社數(shù)據(jù)顯示，若按從蘋(píng)果所獲收入占自身收入的比重計(jì)算，最大的供應(yīng)商是凌云半導(dǎo)體（CirrusLogic），其收入比例為59%，關(guān)系值

（關(guān)系中涉及金額調(diào)整為季節(jié)等同值）為1.53億美元。據(jù)巴克萊報(bào)告，該公司為蘋(píng)果供應(yīng)音效晶片，包括音效編解碼晶片和消噪與回音的低耗電DSP晶片。然而，盡管在截至9月底的第二財(cái)季，凌云凈利潤(rùn)同比暴增215%，但市場(chǎng)卻并不買(mǎi)賬。在過(guò)去1個(gè)月內(nèi)，該股累計(jì)跌幅18%，遠(yuǎn)超同期標(biāo)普500指數(shù)的跌幅（-5%）。

遇到類(lèi)似麻煩的還包括蘋(píng)果第二大供應(yīng)商 （按收入比例）的GLUMOBILE。該公司從蘋(píng)果所獲收入占總收入的37.6%，關(guān)系值為810萬(wàn)美元。GLU是蘋(píng)果的手機(jī)游戲供應(yīng)商，排名前十，旗下產(chǎn)品包括《永恒戰(zhàn)士2》、《火線(xiàn)指令》等。但在過(guò)去1個(gè)月內(nèi)，其股價(jià)下跌超過(guò)45%。與凌云半導(dǎo)體類(lèi)似的是，人們并不能從公司的業(yè)績(jī)上找到更多瑕疵。在截至9月末的第三財(cái)季，GLU凈虧損356萬(wàn)美元，較去年同期凈虧616萬(wàn)美元有所收窄。

如果以關(guān)系值衡量，蘋(píng)果最大的5個(gè)供應(yīng)商依次為鴻海精密（100億美元）、和碩聯(lián)合科技（Pegatron)（12.6億美元）、捷普科技（JabilCircuit）（5.6億美元）、偉創(chuàng)力（Flextronics)（4.9億美元）和三星電子（4.85億美元）。據(jù)了解，鴻海精密是富士康科技集團(tuán)旗下的主要上市資產(chǎn)，是蘋(píng)果iPhone的組裝基地。相比之下，和碩聯(lián)合科技則是iPhone4S及新iPad的代工廠商。好消息是，在過(guò)去1個(gè)月內(nèi)，這5家公司股價(jià)的最大跌幅都不超過(guò)2%。

蘋(píng)果熱或隨業(yè)績(jī)放緩降溫

但事實(shí)卻足夠引起人們的重視。在蘋(píng)果184家供應(yīng)商中，有多達(dá)120家公司在過(guò)去1個(gè)月內(nèi)股價(jià)走低，跌幅超過(guò)20%的有15家，其中日本存儲(chǔ)器生產(chǎn)商爾必達(dá)（ElpidaMemory）在過(guò)去1個(gè)月內(nèi)暴跌99.7%。表現(xiàn)最好的公司包括芯片商AppliedMicro，漲幅達(dá)到40%，另外比亞迪股份（1211，HK）的累計(jì)漲幅也達(dá)到37%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上述184家公司近1個(gè)月的平均跌幅為5%，3個(gè)月跌幅為4%。

這些供應(yīng)商所獲得的收入中，有51.4%都來(lái)自iPhone，20.7%來(lái)自iPad，剩下15%來(lái)自Macintosh系列電腦，3.6%來(lái)自iPod。可以預(yù)見(jiàn)的是，由于iPod營(yíng)業(yè)收入連續(xù)兩年下滑，Macintosh中的臺(tái)式電腦在最新財(cái)年收入下滑，那些主要為這兩類(lèi)產(chǎn)品供貨的公司仍將面臨不確定性。相比之下，考慮到iPhone、iPad和Macintosh筆記本電腦的收入仍保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，其對(duì)應(yīng)依賴(lài)度較大的供應(yīng)商，仍有希望交出漂亮的財(cái)報(bào)。

一個(gè)有力的佐證是，蘋(píng)果所有供應(yīng)商的EPS一年的增長(zhǎng)率平均為254%，遠(yuǎn)超過(guò)蘋(píng)果的22.9%。但另一方面，這些公司的平均市盈率達(dá)到32倍，遠(yuǎn)超蘋(píng)果的12倍和標(biāo)普500指數(shù)的13.9倍，表明蘋(píng)果熱可能隨著業(yè)績(jī)持續(xù)放緩而降溫。

股價(jià)仍面臨高度不確定性

現(xiàn)在，投資者需要時(shí)刻防備蘋(píng)果可能成為下一個(gè)諾基亞，或者任何一類(lèi)被證明是泡沫的易碎品。

11月8日，享有“債券之王”的雙線(xiàn)資本（DoubleLineCapital）首席執(zhí)行官杰夫·剛德拉克表示，“在我看來(lái)，蘋(píng)果是一只被過(guò)度信任的股票。它只不過(guò)是這樣的一種事物：無(wú)論你走到哪里，總會(huì)有人為之著迷?，F(xiàn)在看起來(lái)的感覺(jué)是，我每參加一次會(huì)議，所有人都會(huì)拿著它的產(chǎn)品；而正如我以前說(shuō)過(guò)很多次的那樣，蘋(píng)果的產(chǎn)品創(chuàng)新者已不復(fù)存在。”

剛德拉克進(jìn)一步闡述說(shuō)，他一直在做空蘋(píng)果，這種做空交易也對(duì)也錯(cuò)，因?yàn)樘O(píng)果股價(jià)先是下跌，隨后有所回彈，而現(xiàn)在又再次呈現(xiàn)出跌勢(shì)。蘋(píng)果股價(jià)將繼續(xù)下滑的一個(gè)主要原因在于，這家公司最好的產(chǎn)品是以往的產(chǎn)品。而已故蘋(píng)果聯(lián)合創(chuàng)始人喬布斯是個(gè)創(chuàng)新天才。在他看來(lái)，蘋(píng)果股價(jià)明年將進(jìn)一步下跌25%，至425美元。

與此相反的是，華爾街仍不乏看多的聲音。比如高盛就認(rèn)為現(xiàn)在正是買(mǎi)入蘋(píng)果的好時(shí)候，預(yù)計(jì)見(jiàn)底后會(huì)有大的反彈。最近公司股價(jià)之所以下跌，與iPhone5供應(yīng)不足有直接關(guān)系。另外，美國(guó)投資公司奧本海默則建議客戶(hù)，最近一段時(shí)間蘋(píng)果股票遭遇的大規(guī)模拋售表明其股票被超賣(mài)，并建議投資者可以在這一價(jià)格水平買(mǎi)入。

一個(gè)可衡量的指標(biāo)是市盈率。彭博的分析認(rèn)為，目前蘋(píng)果市盈率為12.17倍，創(chuàng)下了3年來(lái)新低。其歷史最低值為8.29倍，時(shí)間是1995年3月。有意思的是，蘋(píng)果最近12個(gè)月銷(xiāo)售增速（季）為44%，仍處于歷史較高水平。在過(guò)去20年內(nèi)，銷(xiāo)售增速最快曾達(dá)到75%，時(shí)間是2011年二季度。

盡管蘋(píng)果看上去并不真正昂貴，但其股價(jià)的不確定性依然不容忽視。比如《紐約時(shí)報(bào)》就指出，iPadMini低利潤(rùn)率等問(wèn)題，以及奧巴馬提高資本收益稅率的提議都將施壓于蘋(píng)果股價(jià)。而《福布斯》雜志則直言蘋(píng)果已不再偉大，已淪落為“還不錯(cuò)”。在某些領(lǐng)域，蘋(píng)果的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手谷歌似乎已遙遙領(lǐng)先。如果蘋(píng)果能夠完善他們的地圖服務(wù)，也許它對(duì)于前面道路上的情況會(huì)觀察得更清楚。

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