趙曉 史貴存

隨著發(fā)改委對又一輪大規(guī)?；ㄍ顿Y項(xiàng)目的審批，以及在 “穩(wěn)增長”目標(biāo)下，各地政府紛紛拋出“促投資”計(jì)劃。此外，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至9月24日，今年地方政府債券招標(biāo)已有十六期 （包括地方自主發(fā)行與財(cái)政部代理發(fā)行），累計(jì)發(fā)行金額2473億元，已經(jīng)超過去年全年1781.6億元的額度。可見，政府投資的資金缺口還很大，錢從哪里來是個(gè)不得不考慮的問題。

據(jù)報(bào)道，此次審批的項(xiàng)目，近6成資金需要依靠銀行貸款和其他融資渠道籌集。但在當(dāng)前銀行貸款收緊的情況下，地方政府只能把債券、信托產(chǎn)品作為主要融資方式。另外，由于目前中國缺乏為基建作長期債務(wù)融資的工具，普遍存在 “短債長投”現(xiàn)象，這無疑增加了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，為地方債務(wù)危機(jī)埋下了隱患。因此，在現(xiàn)實(shí)壓力下，我們更應(yīng)該推進(jìn)地方融資改革，為基建投資“開源”。

我國城市軌道和市政建設(shè)項(xiàng)目目前主要由地方城投公司負(fù)責(zé)建設(shè)，并沒有中央預(yù)算內(nèi)資金支持。所以，地方大規(guī)模投資項(xiàng)目建設(shè)資金將主要來自于銀行貸款、地方融資平臺(tái)以及未來軌道沿線的房地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)。

逐一來看，在銀行貸款方面，目前商業(yè)銀行信貸結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)“短多長少”的狀況。今年前7個(gè)月，銀行新增對公中長期貸款1.14萬億元，占同期總新增貸款比例為21.2%，遠(yuǎn)低于去年同期的32.8%。雖然8月的狀況略有改善，但起色不大。另外，截至6月末，我國銀行業(yè)不良貸款余額為4564億元，中行、工行、建行的貸存比都已經(jīng)高于過去五年的平均水平。

此外，即使銀行愿意貸款，也很可能會(huì)因?yàn)闊o錢可貸而 “力不從心”。在這種情況下，銀行對地方政府相關(guān)項(xiàng)目放貸已非常謹(jǐn)慎。而且，銀行還要不斷提高貸款質(zhì)量，并對前期不良貸款追加確認(rèn)，這些都會(huì)增加銀行的“惜貸”情緒，嚴(yán)重制約銀行參與基建擴(kuò)張的意愿和能力。

銀行貸款收緊后，很多地方融資平臺(tái)開始和信托、委托貸款、理財(cái)產(chǎn)品等非信貸融資緊密結(jié)合。近期債券融資有所放寬，城投債發(fā)行也在加快。但城投債目前已經(jīng)被銀監(jiān)會(huì)的相關(guān)要求嚴(yán)格管控，地方能夠發(fā)債的融資平臺(tái)數(shù)量十分有限。

在此情況下，以城投公司為代表的平臺(tái)，以基建類信托的形式為地方大量融資。但其風(fēng)險(xiǎn)主要取決于背后地方政府的財(cái)政實(shí)力。此外，受托公司是否有擔(dān)?；虻盅旱日餍糯胧┮残枰髦乜紤]，其最大的風(fēng)險(xiǎn)在于地方財(cái)政實(shí)力不濟(jì)，無法及時(shí)兌付本金及其收益，這就是基建類項(xiàng)目的延期風(fēng)險(xiǎn)。

保險(xiǎn)金也是資金來源之一，保險(xiǎn)金通過與投資基金、債券等金融工具的結(jié)合，也可以實(shí)現(xiàn)多元融資。

最后，發(fā)改委也在醞釀針對城鐵、城際軌道交通等項(xiàng)目的基礎(chǔ)設(shè)施私募債券，還將在企業(yè)債申報(bào)上對城市基建類公司債簡化程序，加快審核。另外，由于養(yǎng)老金與基建投資的周期最為契合，如時(shí)機(jī)成熟應(yīng)試點(diǎn)以約定儲(chǔ)蓄為主要手段，使之成為長期債券，并投入到市場中。

短期內(nèi)，基建資金來源可以主要依靠以上幾個(gè)方面。但從長期看，推行地方融資改革，才能為大規(guī)?；ㄍ顿Y“開源”。建立規(guī)范的地方公債制度，在有限制的條件下授權(quán)地方政府發(fā)行債券，將是中國公債制度改革的方向。

除此之外，還有很多其他的改革建議。如央行行長周小川提出的關(guān)于“地方債屬地化”觀點(diǎn)，近期受到了廣泛關(guān)注。對此，筆者認(rèn)為，這是個(gè)好想法，但目前還很難落地。具體實(shí)施之前，需具備如下幾個(gè)條件：第一，地方政府在嚴(yán)格的會(huì)計(jì)制度約束下，還需具有完善、透明的資產(chǎn)負(fù)債表；第二，信息要對稱，地方政府的人均債務(wù)率、債務(wù)余額和收入與債務(wù)比等關(guān)鍵信息，要對當(dāng)?shù)鼐用裢耆?；第三，?dāng)?shù)鼐用窬邆鋮⑴c政府負(fù)債投資項(xiàng)目決策的權(quán)利；第四，要建立監(jiān)管服務(wù)機(jī)構(gòu)，提高當(dāng)?shù)鼐用裥畔⒄鐒e能力和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制的能力。

總之，在地方融資改革的實(shí)踐中，應(yīng)規(guī)范、科學(xué)地改進(jìn)融資計(jì)算方式及程序，將項(xiàng)目做成標(biāo)準(zhǔn)投資品，并以此來吸引資金，還要解決監(jiān)管過程中出現(xiàn)的門檻問題。長期以來，我國的基建投資主要依靠政府財(cái)政、土地融資和銀行貸款，投資主體一元化，社會(huì)資本參與程度很低。未來，應(yīng)利用信托、證券、投資公司等多種形式，讓更多的社會(huì)資本參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，使其融資模式市場化。另外，在引入社會(huì)化資本的過程中，還要打破壟斷，破除“玻璃門”、“彈簧門”，以減輕地方政府自身舉債的壓力和還債風(fēng)險(xiǎn)。