每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 牟璇    

每經(jīng)記者 牟璇

受國家政策調(diào)控影響，大輸液行業(yè)去年整體利潤出現(xiàn)大幅下滑，許多公司銷售的價格已逼近成本線，這給

科倫藥業(yè)（002422，收盤價49.90元）、華潤雙鶴（600062，收盤價22.83元）等上市公司帶來一定負面影響。但今年以來，隨著行業(yè)整合的加速，政策面的因素將帶來供給缺口，落后產(chǎn)能的退出以及新版GMP的停產(chǎn)認證將為優(yōu)勢企業(yè)騰出市場空間。底部回升的行業(yè)在證券市場也是值得投資者關(guān)注的，大輸液行業(yè)整體復蘇所帶來的投資機遇會在哪里？

新版GMP認證帶來機遇

去年以來，大輸液產(chǎn)品一度淪落到“賣得比礦泉水還便宜”的尷尬境地，其原因也是多方面的。一方面，由于這幾年國內(nèi)大輸液投資過熱，2011年我國大輸液企業(yè)高達300多家，產(chǎn)能嚴重過剩。同時2011年以來全國絕大部分省份進行了以“雙信封”模式為特征的基本藥物招標，在輸液行業(yè)廠家眾多的背景下，價格競爭慘烈，250ml玻瓶輸液在吉林招出了0.84元/瓶的低價。大輸液產(chǎn)品中標價下行導致行業(yè)內(nèi)過度競爭，相互殺價，導致部分企業(yè)甚至是成本價高于中標價，大輸液生產(chǎn)行業(yè)因此陷入微利甚至虧損的狀態(tài)。

另一方面，輸液行業(yè)集中度偏低，根據(jù)東方證券研報顯示，在美國，百特壟斷了全美80%的輸液市場，貝朗和雅培占20%市場份額；在歐洲，大輸液市場基本被費森尤斯卡比、貝朗、百特和法瑪西亞等大公司所占領(lǐng)；在日本，大冢公司占50%的市場份額。在國內(nèi)，2006年輸液行業(yè)前十強企業(yè)生產(chǎn)集中度約為23.37%，2008年為48.4%，2010年超過50%。與海外成熟市場相比較，我國大輸液行業(yè)的市場集中度仍然較低。

此外，根據(jù)新版GMP要求，大輸液企業(yè)必須在3年之內(nèi)進行改造。由于新政策是從2011年3月開始執(zhí)行的，2013年將是大限之期。而新版GMP認證成本高昂，小廠家沒有認證動力。大廠家如科倫藥業(yè)等就因為多條生產(chǎn)線進行新版GMP改造而停產(chǎn)，對業(yè)績造成負面影響。因此，受到行業(yè)整體影響，曾經(jīng)的牛股科倫藥業(yè)、華潤雙鶴去年都面臨著較大壓力，股價也從高處一瀉而下。

不過，正如一句老話所說，守得住黑暗才看得見光明。正是因為經(jīng)歷過鎮(zhèn)痛的洗禮，優(yōu)質(zhì)企業(yè)方能在行業(yè)洗牌中脫穎而出。

在98版的GMP實施后，全國5000余家藥品生產(chǎn)企業(yè)中，最后只有不到4000家通過認證，近三分之一的企業(yè)退出市場。而標準更為嚴格的新版GMP必將給制藥企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境帶來更大考驗，小企業(yè)尤為嚴重。有市場人士預計，新版GMP政策將促使一批盈利能力低下的企業(yè)退出市場，而上市公司則有望憑借現(xiàn)有的產(chǎn)能、規(guī)模優(yōu)勢填補市場供給缺口。

上市公司觸底恢復

科倫藥業(yè)、華潤雙鶴等大輸液龍頭企業(yè)業(yè)績已逐漸觸底回升。根據(jù)東方證券研究，科倫藥業(yè)旗下的湖南科倫、遼寧民康、河南科倫、昆明南疆、浙江國境藥業(yè)等6家企業(yè)的全部或部分車間共有8條大容量注射液生產(chǎn)線、1條塑料安瓿生產(chǎn)線、2條玻璃安瓿生產(chǎn)線完成了新版GMP改造，并通過了新版GMP認證的現(xiàn)場檢查一環(huán)。公司受產(chǎn)能限制，軟塑包裝輸液產(chǎn)品出現(xiàn)嚴重供不應求。目前，公司正在加快河南科倫、貴州科倫、山東科倫、黑龍江科倫等企業(yè)新生產(chǎn)線的建設(shè)和GMP認證準備工作，力爭產(chǎn)品早日上市，緩解供應緊張的局面。

科倫藥業(yè)董秘熊鷹在與 《每日經(jīng)濟新聞》記者交流時表示，公司層面目前仍是處于平穩(wěn)的階段，今年政策上對“唯低價論”的糾偏或許能夠使產(chǎn)品價格壓力有一定程度的緩和，但由于此前的招標價格較低，因此短期要有較明顯價格提升不太現(xiàn)實。公司會積極做好新版GMP的改造工作，在明年年底的最終節(jié)點之前順利完成。

根據(jù)科倫藥業(yè)半年報，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入27.76億元，同比增長20.08%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.62億元，同比增長12.55%。值得注意的是，公司的非大輸液業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)收入3.52億元，同比大幅增長55.93%，顯示出強勁的增長勢頭。熊鷹也表示，公司希望大輸液和非大輸液行業(yè)同步發(fā)展，開拓腹部透析領(lǐng)域，這也是輸液行業(yè)的延伸。

此外，除了大輸液龍頭科倫藥業(yè)，華潤雙鶴在二級市場的走勢則稍遜于科倫藥業(yè)，今年以來華潤雙鶴穩(wěn)步上揚，股價較年初約11元/股的低點已經(jīng)實現(xiàn)翻倍。華潤雙鶴的出色表現(xiàn)可以說全靠創(chuàng)新。相比于科倫藥業(yè)，817軟袋、三合一等新產(chǎn)品的上市將帶給華潤雙鶴未來幾年新的增長空間，帶來更高的業(yè)績彈性。

據(jù)國泰君安分析師李秋實介紹，華潤雙鶴今年上市的新包材產(chǎn)品817軟袋，是科倫藥業(yè)直立式軟袋的競爭性品種，毛利率高于塑瓶、軟袋。由于該品種使用方便、符合醫(yī)護習慣，且有著更高的毛利空間，相比塑瓶和軟袋，將更受經(jīng)銷商、醫(yī)院的歡迎，容易在短期內(nèi)上量，改善公司輸液板塊的盈利能力。公司上半年817產(chǎn)品月銷量在600萬瓶~700萬瓶，預計全年產(chǎn)品銷量有望在7000萬瓶~8000萬瓶之前，2013年銷量有望過億。同時，“吹灌封”三合一技術(shù)使得產(chǎn)品的無菌保障程度最高，完全符合國家新版GMP的認證要求，有望在政策傾斜中擁有特殊定價權(quán)?；仡櫩苽愃帢I(yè)的自主創(chuàng)新產(chǎn)品直立式軟袋上市后的表現(xiàn)，2007年上市后至2011年，直立式軟袋銷售額、銷量的復合增速都在60%以上。預計華潤雙鶴817產(chǎn)品的毛利率同樣能達到60%以上，有望復制直立式軟袋的成長路徑。

此外，由于大輸液市場在政策因素下出現(xiàn)供不應求局面，上半年雙鶴塑瓶出廠價相應上調(diào)0.1元，雖與去年同期相比仍下滑不少，但卻是大輸液行業(yè)觸底的重要信號。因此，預計未來幾年公司產(chǎn)品價格將進入平穩(wěn)窗口期，遭遇瀑布式降價的可能性不大。