滄海橫流的熊市市道下，有的機(jī)構(gòu)減倉(cāng)，有的機(jī)構(gòu)卻在逆勢(shì)大幅加倉(cāng)，比如QFII。

由理柏和本報(bào)聯(lián)合推出的最新一期“QFII中國(guó)基金月報(bào)”顯示，QFII中國(guó)A股基金在7月份中整體出現(xiàn)加倉(cāng)情況。亞系的基金加倉(cāng)尤為兇猛。而歐美系的基金的倉(cāng)位也穩(wěn)中有升。保險(xiǎn)、食品飲料以及券商股成為QFII中國(guó)A股基金的加倉(cāng)重點(diǎn)。

“房地產(chǎn)調(diào)控政策預(yù)期將有放松”

QFII中國(guó)A股基金的增倉(cāng)動(dòng)作，和內(nèi)地A股基金的做法恰好相反。根據(jù)相關(guān)的測(cè)算，內(nèi)地A股基金的倉(cāng)位在7月以來繼續(xù)下降，目前已經(jīng)基本接近歷史低位。內(nèi)地A股基金的擔(dān)憂是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速結(jié)構(gòu)性下移、并且政策難以輕易出臺(tái)改變宏觀周期性下跌的局面。

對(duì)這個(gè)問題，QFII基金是怎么看的呢？

一家大型美資QFII基金認(rèn)為，他們盡管7月份A股市場(chǎng)是整體下跌的，但是他們有以下幾點(diǎn)理由依然在增持A股。

首先，他們認(rèn)為，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況好于其他市場(chǎng)，中國(guó)證券的投資有助于其達(dá)到長(zhǎng)期資本增長(zhǎng)的投資目標(biāo)。其次，他們認(rèn)為，中國(guó)A股的下跌和7月份大中華股市整體的上升氛圍是相悖的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的彈性被忽略了。

“雖然中國(guó)在宏觀及微觀層面上的指針都不斷顯示增長(zhǎng)急劇放緩。 但同時(shí)，住宅銷量回升，物業(yè)價(jià)格呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象，恰恰表明經(jīng)濟(jì)彈性依然較好。這也是中央政府討論加強(qiáng)房市調(diào)控的原因。不過，這一安排又令市場(chǎng)憂慮經(jīng)濟(jì)著陸情況會(huì)更為嚴(yán)峻。”

他們認(rèn)為，部分上市公司公布2012年業(yè)績(jī)后，盈利隱憂氣氛進(jìn)一步加重。投資者繼續(xù)追捧盈利增長(zhǎng)穩(wěn)健或回升的公司，例如基本消費(fèi)品、健康護(hù)理及公用事業(yè)。電訊、工業(yè)和物料股則表現(xiàn)遜色，顯示了結(jié)構(gòu)性特征，反映了市場(chǎng)的消極情緒，但這種過于情緒化的反映并不影響公司的估值。

其三：他們也并不預(yù)期國(guó)內(nèi)及環(huán)球經(jīng)濟(jì)可迅速?gòu)?fù)蘇，但相信通脹壓力舒緩及政府繼續(xù)采取支持行動(dòng)，應(yīng)可為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及企業(yè)盈利穩(wěn)步復(fù)蘇提供條件，市場(chǎng)應(yīng)會(huì)逐漸反映該項(xiàng)趨勢(shì)。

一家日系基金則表示，中國(guó)A股市場(chǎng)在7月份后出現(xiàn)快速下降的趨勢(shì)。7月份公布的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也出現(xiàn)明顯下降，反映了經(jīng)濟(jì)基本面的惡化。甚至其他經(jīng)濟(jì)動(dòng)力，比如進(jìn)口的增長(zhǎng)速度也在下降，國(guó)內(nèi)的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI制造業(yè)），零售銷售，CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)），PPI（生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)）都在越來越糟糕，這些反映在經(jīng)濟(jì)放緩的增長(zhǎng)速度（GDP）國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值在第二季度已經(jīng)非常明顯。

不過，他們認(rèn)為未來一個(gè)季度的壞消息不會(huì)更加明顯，市場(chǎng)情緒有過度之嫌。他們亦提及幾個(gè)短期對(duì)市場(chǎng)有所壓力的因素，比如當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上越來越多的公司，宣布第二季度的業(yè)績(jī)向下修正。比如政府的額外的財(cái)政刺激措施缺乏，比如同時(shí)IPO（首次公開招股）的速度不斷持續(xù)，讓投資者看跌的情緒消極態(tài)度更加明顯。

另一家亞系的QFII認(rèn)為， 2012年第三季度，看起來可能是股市隨著經(jīng)濟(jì)的底部出現(xiàn)，有所表現(xiàn)的時(shí)候。他們也預(yù)計(jì)更積極的寬松貨幣政策將啟動(dòng)，并且認(rèn)為，一些基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在本季度加快，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在秋天之前將是穩(wěn)定的。

股票倉(cāng)位迅速進(jìn)入抬升狀態(tài)

A股滬深300指數(shù)在2012年7月份下跌了5.5%，因此，對(duì)于機(jī)構(gòu)而言，如果所持股票倉(cāng)位跌幅小于5.5個(gè)百分點(diǎn)，那么就事實(shí)上有所增倉(cāng)了。

而QFII中國(guó)A股基金的倉(cāng)位卻是與6月份同期有明顯上升，這意味著，大部分納入統(tǒng)計(jì)的QFII倉(cāng)位在當(dāng)月出現(xiàn)了明顯的增倉(cāng)，增倉(cāng)幅度超過6個(gè)百分點(diǎn)。在過去1年中，這是QFII基金整體最大幅度的加倉(cāng)。

受此帶動(dòng)，QFII的整體倉(cāng)位不僅未有從上個(gè)月的年內(nèi)最高水平回落，相反繼續(xù)創(chuàng)新高。大部分QFII基金處于接近滿倉(cāng)或歷史倉(cāng)位波動(dòng)上限區(qū)間的裝填。在經(jīng)歷了5月份的大調(diào)整、全球大開大合的經(jīng)濟(jì)變局后，面對(duì)弱勢(shì)的A股，QFII中國(guó)A股基金出手了。

QFII中國(guó)A股基金此前的一輪加倉(cāng)，誕生于去年末，當(dāng)時(shí)亦是A股市場(chǎng)大跌，各路機(jī)構(gòu)年終“削價(jià)大減倉(cāng)”之時(shí)。QFII整體的倉(cāng)位在當(dāng)時(shí)提升了3個(gè)百分點(diǎn)。而此輪的加倉(cāng)，平均的倉(cāng)位提高在2個(gè)百分點(diǎn)。但考慮到同期指數(shù)約6%的跌幅，QFII逢低納入A股的意圖相當(dāng)明顯。

整體上看，QFII在過去一年內(nèi)的主線是把握A股市場(chǎng)的調(diào)整機(jī)會(huì)，迅速擴(kuò)大A股倉(cāng)位。以納入統(tǒng)計(jì)的一家大型日系QFII基金為例。該大型日系基金，在4月末時(shí)持倉(cāng)比例超過99%，到5月末小幅減至97%。下降兩個(gè)點(diǎn)。但整體上依然處于歷史偏高位置。6月中，該基金再度回落到96%，7月末，在幾度加倉(cāng)后，該基金的倉(cāng)位穩(wěn)定在95%以上。

相比去年年中，該基金的倉(cāng)位曾經(jīng)一度下降到91%附近的狀態(tài)，今年以來，該基金的整體倉(cāng)位基本保持在95%以上。顯示了比較明顯的進(jìn)取狀態(tài)。

歐美系的幾家基金整體倉(cāng)位維持在接近頂峰位置。摩根大通的基金短期內(nèi)倉(cāng)位又一次突破97%后，上月的倉(cāng)位再度上揚(yáng)達(dá)到近100%，這是該基金過去9個(gè)月以來的最高倉(cāng)位。顯示了該基金明確的觀點(diǎn)。

另一只英系的基金整體倉(cāng)位繼續(xù)維持在98%，此前該基金已經(jīng)于上月攀上歷史次高位置。這個(gè)月繼續(xù)維持極高倉(cāng)位。總體上看，歐美的幾家代表性資產(chǎn)管理公司的QFII倉(cāng)位在3月以后不斷攀升。6月份小幅度調(diào)整后，7月份穩(wěn)中有升。

另外，由歐系資金支持的QFII靈活配置基金的倉(cāng)位也開始回升。此前一個(gè)月，其中，一只基金的倉(cāng)位一度明顯回落。從89.7%，回到80%附近，上個(gè)月該基金倉(cāng)位再度上升?？傮w來看，QFII中國(guó)A股基金的基金經(jīng)理，顯然對(duì)目前的A股價(jià)值很有信心，因此，股指略有回落即迅速加滿倉(cāng)位。

具體觀點(diǎn)看，一些QFII基金經(jīng)理在最新月報(bào)中表示，在他們的而目標(biāo)仍然是“盡量對(duì)人民幣資產(chǎn)進(jìn)行配置，參與A股指數(shù)的長(zhǎng)期表現(xiàn)”。

一些基金經(jīng)理認(rèn)為，從目前情況看，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的態(tài)勢(shì)確實(shí)較為明顯。但指數(shù)估值下跌更快，以上證180指數(shù)成分股而言，靜態(tài)盈利估值倍數(shù)已經(jīng)低于10倍，十分接近2008年10月末的歷史狀況。因此，他們認(rèn)為，估值的優(yōu)勢(shì)值得繼續(xù)關(guān)注和重視。

另外，QFII基金對(duì)于港股和港股基金的增持操作仍在繼續(xù)，上月中一家日系的QFII，以約四分之一的倉(cāng)位增持香港市場(chǎng)的股票。本月，美國(guó)一家大型QFII又增加了7個(gè)點(diǎn)港股基金的布局。

布局保險(xiǎn)、證券和白酒

從投資布局看，QFII在7月份下跌之中，重點(diǎn)布局了保險(xiǎn)股、券商股和白酒股。個(gè)別QFII甚至大膽的增持銀行股。

澳洲的成長(zhǎng)型基金AMP在7月份增加貴州茅臺(tái)(600519)、工商銀行(601398)、格力電器(000651)的倉(cāng)位。減持了萬科和三一重工(600031)。蘭澤基金集中增持了五糧液(000858)、茅臺(tái)(600519)、洋河三只白酒股，另外還新增了仁和藥業(yè)(000650)的持倉(cāng)。摩根大通繼續(xù)其金融股的當(dāng)家策略，月末行業(yè)配置比例，金融達(dá)到了35%。日興黃河則增持了保險(xiǎn)股、食品飲料股和地產(chǎn)。

一家大型美資基金表示。他們也并不預(yù)期國(guó)內(nèi)及環(huán)球經(jīng)濟(jì)可迅速?gòu)?fù)蘇，但相信通脹壓力舒緩及政府繼續(xù)采取支持行動(dòng)，應(yīng)可為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及企業(yè)盈利穩(wěn)步復(fù)蘇提供條件，市場(chǎng)應(yīng)會(huì)逐漸反映該項(xiàng)趨勢(shì)。

“基于防守股估值高企兼表現(xiàn)遠(yuǎn)勝大市，認(rèn)為其他內(nèi)部周期股開始較具潛力。我們已趁近期表現(xiàn)出色的機(jī)會(huì)減持中資地產(chǎn)及保險(xiǎn)股，并選擇性吸納其他金融與工業(yè)股。我們認(rèn)為，后兩者的業(yè)務(wù)仍具價(jià)值。”

另一只日系基金表示，由于受到低增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)的影響，雖然有降低利率政策，中國(guó)股市一直不景氣，投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒有所加強(qiáng)，資金開始流出的中國(guó)。但他們認(rèn)為，目前行業(yè)不景氣，企業(yè)的盈利繼續(xù)弱勢(shì)狀態(tài)的趨勢(shì)，只在周期性的行業(yè)部門。減持電信設(shè)備，建筑機(jī)械，汽車，小型股。但同時(shí)在防御性行業(yè)，如旅游業(yè)、電力，食品飲料，情況依然較好，投資值得重點(diǎn)關(guān)注，

一家歐資的QFII則表示，鑒于銀行面臨的只是一般的壞消息，從銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，盈利、中間業(yè)務(wù)等情況看，銀行在其他領(lǐng)域的發(fā)展仍然比較好，所以，依然持有銀行股。