每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 曾子建    

每經(jīng)記者 曾子建

“苦逼”的A股市場(chǎng)，自然有一群“苦逼”的研究員。

不論行情好壞，賣方研究員總是要忙于寫報(bào)告，忙于“勾兌”上市公司，忙于給基金公司路演。心情不太好的時(shí)候，還可能和買方人員來(lái)一次肢體沖突。

與高調(diào)的賣方研究員不同，為基金公司、券商自營(yíng)盤等機(jī)構(gòu)服務(wù)的買方研究員向來(lái)低調(diào)。不過(guò)，就在A股市場(chǎng)持續(xù)低迷，上周一周內(nèi)滬指4次跌破2100點(diǎn)，而本周2000點(diǎn)又面臨考驗(yàn)之際，買方研究員卻四處出擊，頻繁對(duì)上市公司展開調(diào)研。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，某上市券商資管部門研究員本周秘密前往一西部城市對(duì)多家上市公司展開了小范圍調(diào)研，其中既包括已買入的公司，也有潛在的投資標(biāo)的。為何買方研究員突然行動(dòng)起來(lái)？他們的調(diào)研結(jié)果如何？對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)又將怎樣判斷？

小范圍調(diào)研 或?yàn)槌鬃鰷?zhǔn)備

本周四（8月30日）下午，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者見到了即將趕赴機(jī)場(chǎng)的買方研究員劉兵（化名）。作為某上市券商自營(yíng)部的行業(yè)研究員，劉兵看上去有些疲憊。“已經(jīng)有一段時(shí)間沒(méi)有這么頻繁地出差了，”劉兵告訴記者，“上一次外出調(diào)研大概是一個(gè)月前，但最近很頻繁，每天除了吃飯睡覺(jué)，基本上都在工作。”

劉兵所在的券商，今年以來(lái)自營(yíng)業(yè)績(jī)不錯(cuò)，盡管大盤指數(shù)如坐過(guò)山車，但他們依然取得了超過(guò)10%的收益。

對(duì)于本周的這次調(diào)研，劉兵稱，“別看行情如此低迷，我們的工作強(qiáng)度一點(diǎn)也不亞于牛市時(shí)期。”

劉兵并未透露具體調(diào)研的上市公司名稱，只是稱，“都是化工行業(yè)。”他告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，一個(gè)月前就開始對(duì)多家上市公司展開調(diào)研，而這次還是由賣方組織的，不過(guò)是小范圍的調(diào)研。

“這次就兩三個(gè)人去上市公司，這樣公司方面能說(shuō)的內(nèi)容就比較多。”劉兵說(shuō)，“有的賣方組織很多人的大規(guī)模調(diào)研，但效果不一定好，公司不敢說(shuō)太多。比如這周兩家券商分別組織了四川和山東的化工行業(yè)調(diào)研，我們都沒(méi)去。”

眼下行情并不好，本周大盤最終報(bào)收在2100點(diǎn)之下，此時(shí)買方研究員頻頻調(diào)研公司，是否意味著券商自營(yíng)等機(jī)構(gòu)正在積極籌劃抄底？

劉兵表示，買方研究員的調(diào)研，與賣方的調(diào)研還是略有些不同。賣方的調(diào)研，除了向上市公司實(shí)地了解生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況外，還要向高管了解一些更為具體的情況以及未來(lái)公司發(fā)展方向等，另外最主要的工作就是向買方分析師推介上市公司。而買方分析師的調(diào)研，是直接為自營(yíng)的操盤手提供投資參考，為基金經(jīng)理作建議，為資管投資經(jīng)理負(fù)責(zé)，所以目的性更強(qiáng)。

“至于調(diào)研哪些公司，其中既包括已經(jīng)買入的公司，當(dāng)然也有一些公司是準(zhǔn)備儲(chǔ)備下來(lái)，今后等待機(jī)會(huì)伺機(jī)介入。”劉兵稱，“說(shuō)簡(jiǎn)單點(diǎn)，我們?nèi)フ{(diào)研，目的就是看這家公司到底有沒(méi)有買入的價(jià)值，或者是不是該賣出了。”

大規(guī)模調(diào)研扎堆小盤股

實(shí)際上，除了劉兵這種買方研究員小范圍調(diào)研個(gè)別公司外，由賣方研究機(jī)構(gòu)組織買方參與的調(diào)研也在8月份密集展開。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，僅本周一周，就有中信證券等多家券商組織大量的調(diào)研，而調(diào)研的對(duì)象則多為創(chuàng)業(yè)板、中小板等小盤股。

如8月30日，中信證券就組織買方機(jī)構(gòu)調(diào)研漢鼎股份（300300，收盤價(jià)26.38元）。中報(bào)顯示，該公司前十大股東包括國(guó)泰君安、上海證券、富國(guó)基金和南方基金等。一天后，即本周五，中信證券又組織機(jī)構(gòu)調(diào)研永利帶業(yè)（300230，收盤價(jià)6.64元）和普利特（002324，收盤價(jià)11.26元）。此外，廣發(fā)證券還將在下周組織機(jī)構(gòu)對(duì)廣州地區(qū)部分公司展開聯(lián)合調(diào)研。

某基金公司的行業(yè)研究員告訴記者，之所以近期調(diào)研密集，一方面是行情低迷，不少機(jī)構(gòu)開始著眼于下一階段的布局，但其中很重要的原因是，現(xiàn)在多數(shù)公司的中報(bào)披露已經(jīng)完成，不少上市公司也才有時(shí)間接待機(jī)構(gòu)的調(diào)研。

那么，經(jīng)過(guò)近期頻繁的實(shí)地調(diào)研，買方研究員究竟得到了哪些有價(jià)值的信息？對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)如何判斷？對(duì)券商的自營(yíng)而言，又將做怎樣的參考？

“實(shí)地調(diào)研，不僅可以直接和上市公司高管溝通，直觀了解公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，更能夠切身體驗(yàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)所處的困境。”劉兵表示，“8月份的匯豐PMI初值出來(lái)了，繼續(xù)創(chuàng)下新低，而我們了解到的情況也確實(shí)不太樂(lè)觀。所以，在操作上，我們還是會(huì)建議采取比較謹(jǐn)慎的策略。”

和基金公司不一樣，券商的自營(yíng)盤或資管業(yè)務(wù)，沒(méi)有倉(cāng)位的限制，操作更為靈活?？纯盏臅r(shí)候，可以幾乎降為空倉(cāng)。

“我們基本上一直采取低倉(cāng)位操作，同時(shí)通過(guò)股指期貨對(duì)沖，這樣的方法在今年的行情里還是比較有效。”劉兵直言，“雖然現(xiàn)在大盤已經(jīng)很低了，但在沒(méi)有明確的政策信號(hào)出來(lái)之前，大的策略不會(huì)改變。”

另外，對(duì)于目前的市場(chǎng)，劉兵認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)如果持續(xù)惡化，管理層很有可能會(huì)通過(guò)政策刺激來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。不過(guò)，短期來(lái)看，由于“維穩(wěn)”的需要，可能難以有比較重大的政策出臺(tái)，因此很有可能繼續(xù)維持在低位震蕩，但這也不影響其輕倉(cāng)操作的策略。

期指套利成券商自營(yíng)重要手段

從以往來(lái)看，券商等機(jī)構(gòu)調(diào)研公司，主要目的就是在現(xiàn)貨市場(chǎng)買賣這些標(biāo)的，這也是券商自營(yíng)業(yè)務(wù)的核心。不過(guò)，隨著股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展，通過(guò)股指期貨套利，已經(jīng)成為券商自營(yíng)業(yè)務(wù)中相當(dāng)重要的盈利手段。

比如，券商中的老大中信證券，便專門成立了另類投資業(yè)務(wù)線，今年以來(lái)通過(guò)股指期貨套利、對(duì)沖、量化等方式，積極管理風(fēng)險(xiǎn)獲得了可觀的超額收益。今年上半年，中信證券投資業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入達(dá)18.64億元，同比增加了32.6%。

此外，已經(jīng)公布的上市券商中報(bào)顯示，盡管整體業(yè)績(jī)下滑，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)均不理想，但不少公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)卻出現(xiàn)了業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。比如上半年股價(jià)走勢(shì)最強(qiáng)的國(guó)海證券（000750，收盤價(jià)9.41元），其中報(bào)顯示，公司利潤(rùn)構(gòu)成發(fā)生了明顯的變化。今年上半年，凈利潤(rùn)1.49億元，同比僅下降了3.94%，好于行業(yè)平均水平。而其自營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)竟然占了公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的77%，國(guó)海證券的自營(yíng)收入達(dá)到1.85億元，同比增長(zhǎng)544.08%。

類似的，招商證券（600999，收盤價(jià)9.79元）上半年自營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.77億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.91億元，同比增長(zhǎng)48.71%和58.28%。招商證券表示，公司之所以能夠在自營(yíng)業(yè)務(wù)上取得較好業(yè)績(jī)，主要還是較好地進(jìn)行波段操作，并利用股指期貨進(jìn)行了大量套期保值交易。

另外，西南證券（600369，收盤價(jià)8.25元）上半年凈利潤(rùn)2.8億元，但其自營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)就達(dá)到2.26億元，占利潤(rùn)總額的80%。而上市不久的東吳證券（601555，收盤價(jià)7.11元）上半年自營(yíng)業(yè)務(wù)也相當(dāng)突出，營(yíng)業(yè)收入達(dá)1.68億元。

一位券商行業(yè)分析師表示，今年證券市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)均出現(xiàn)較大幅度下滑，而投行業(yè)務(wù)在不同券商中分化明顯，在此情況下，自營(yíng)業(yè)務(wù)能夠突出重圍，確實(shí)是難能可貴。而券商自營(yíng)對(duì)股指期貨這一對(duì)沖工具的充分利用，為券商規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)起到了很大的作用。

不過(guò)，更加直接的影響也包括券商對(duì)買方分析師的激勵(lì)機(jī)制。劉兵告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“我們的薪酬多少，也直接與自營(yíng)盤做得好不好有關(guān)。除了底薪外，年終能否分到可觀的獎(jiǎng)金，就要看自營(yíng)的收入如何，如果賺得多，我們研究員和操盤手的年終獎(jiǎng)都會(huì)有所體現(xiàn)，但是如果虧損的話，年終獎(jiǎng)可能就不好說(shuō)了。這樣的激勵(lì)機(jī)制，買方研究員肯定比以前要賣力得多，調(diào)研再辛苦也是有盼頭的。”