每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李玉敏 裴文斐發(fā)自北京、上海    

每經(jīng)記者 李玉敏 裴文斐發(fā)自北京、上海

多家機(jī)構(gòu)預(yù)測中國經(jīng)濟(jì)在二季度見底，各地穩(wěn)增長的措施紛紛出臺。不約而同的是，這些穩(wěn)增長措施大都倚重投資，地方政府掀起的新一輪投資潮“山雨欲來”。

7月26日，湖南省長沙市對外宣布，2012年重大推介項目195個，總投資額達(dá)8292億元，以期推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，激活潛在市場需求。有消息稱，貴州也將從2382個項目篩選出總額3萬億元左右的重點(diǎn)投資項目，方案或于8月公布。

這些措施的順利實(shí)施需要大規(guī)模融資，從目前地方政府的財力來看，資金缺口多達(dá)萬億元。數(shù)據(jù)顯示，長沙市2011年全年的財政總收入只有668.11億元，8292億元的投資項目大都需要融資。據(jù)稱將投資3萬億元發(fā)展旅游文化產(chǎn)業(yè)的貴州省2011年的財政收入也只有1330億元。

接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的專家認(rèn)為，城投債、資產(chǎn)證券化、基建信托等業(yè)務(wù)或成為銀行貸款之后地方政府融資的主要方向。但是市場化的融資渠道開拓過程中，地方政府資產(chǎn)和負(fù)債情況應(yīng)該更加透明。

地方債到底有多少？

雖然國家發(fā)改委近期否認(rèn)了新“四萬億”出臺的說法，但新的穩(wěn)增長措施中，地方政府似乎有再來一輪“四萬億”的沖動。

2008年四季度，面對國際金融危機(jī)的沖擊，中國實(shí)施積極財政政策和適度寬松的貨幣政策，并提出了包括4萬億投資計劃在內(nèi)的一系列政策措施，其中，中央政府安排1.18萬億元，地方政府配套1.25萬億元。

為了解決地方配套資金來源問題，地方政府大規(guī)模舉債。2009年、2010年中央代理發(fā)行了地方政府債券4000億元，由地方主要安排用于中央投資公益性建設(shè)項目地方配套。

地方政府融資平臺的數(shù)量和貸款規(guī)模也迅速增加，2010年底，地方政府融資平臺債務(wù)余額達(dá)4.97萬億元，占地方政府債務(wù)總額的46.4%。其資金來源以銀行貸款為主，其次是城投債。鑒于地方融資平臺債務(wù)風(fēng)險，2010年國務(wù)院就開始出臺規(guī)范和清理措施。

渣打銀行全球研究宏觀經(jīng)濟(jì)分析師李煒認(rèn)為，地方政府的投資沖動也是響應(yīng)中央穩(wěn)增長的號召，不過這次舉債應(yīng)該會更加規(guī)范，不會重蹈覆轍。畢竟2008年出臺“四萬億”刺激計劃的時候，地方政府、監(jiān)管部門和銀行對此都還沒有經(jīng)驗(yàn)。

據(jù)審計署數(shù)字，截至2010年底，全國地方政府性債務(wù)余額10.7萬億元，此后便沒有官方權(quán)威數(shù)據(jù)對地方債務(wù)有過闡述。某券商分析師認(rèn)為，按照官方的說法，地方債應(yīng)該是在減少，但是沒有更多的數(shù)據(jù)，分析人員很難有一個準(zhǔn)確的研判。

2012年7月24日華泰證券發(fā)布的宏觀經(jīng)濟(jì)研究報告顯示：“截至2010年年底，中國可以統(tǒng)計的政府債務(wù)總額就約為28萬億元，占GDP的70%。而這其中尚未計入高校債務(wù)、城投債、政府性實(shí)體的信托融資、以隱性養(yǎng)老金債務(wù)為主的社會保障基金缺口。這意味著政府再行推出高規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計劃空間相當(dāng)有限。”

一位不愿意具名的國有大行研究人員對 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“我覺得目前地方政府的債務(wù)規(guī)模比2010年的10萬億肯定有所增加，因?yàn)楹芏嗟膫鶆?wù)期限比較長，而且近年來也還有新增的項目，城投債也一直都在發(fā)，加上平臺貸也沒有完全堵死。”

近日，長沙又推出了一項規(guī)模達(dá)8292億元的投資計劃。西安市政府表示，可能在已納入規(guī)劃的6條地鐵線之外，再建設(shè)9條地鐵線。同時，貴州省政府表示，想投資3萬億元人民幣左右，用于發(fā)展該省的旅游業(yè)。

花旗中國零售銀行研究與投資分析主管邱思甥分析認(rèn)為，“現(xiàn)在大概有50個城市最新公布要開挖地鐵。而每一公里地鐵的造價大概要10億元人民幣，我們姑且認(rèn)為每個城市大概100公里，也就是說將有5000公里的地鐵建設(shè)，可以為中國創(chuàng)造5萬億元的基礎(chǔ)建設(shè)支出。”

基建信托融資需求旺盛

地方政府的大規(guī)模投資必須要融資，目前各種舊的融資渠道包括地方融融資平臺發(fā)債、銀行貸款等已慢慢放開口子，新的渠道如資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)等也已準(zhǔn)備推出。在10萬億地方債還未成功化解之前，再次大規(guī)模舉債，地方政府還有哪些融資渠道？

中金公司報告認(rèn)為，短期內(nèi)對“穩(wěn)增長”作用大、見效快的，仍然是增加政府基建投資。在財政收入增長放緩以及土地出讓收入下降的情況下，適當(dāng)放松地方融資平臺負(fù)債可能成為促進(jìn)政府基建投資的手段。2010年經(jīng)過規(guī)范清理后，貸款主要是抵押和質(zhì)押貸款，資金投向主要是基建投資，存在期限錯配導(dǎo)致的流動性風(fēng)險。但總體政府資產(chǎn)負(fù)債表狀況良好，償付風(fēng)險不大。

雖如此，一位銀行業(yè)人士還是認(rèn)為，為了減輕銀行壓力，地方政府的融資以后應(yīng)該主要轉(zhuǎn)向債券市場。7月30日，《新世紀(jì)周刊》報道稱，交易商協(xié)會正在計劃推出十五年期限的中期票據(jù)，以滿足保監(jiān)會等機(jī)構(gòu)對長期債的配置需求。

但從今年年內(nèi)的情況來看，城投債的供給壓力仍然不小。

按照發(fā)改委的新政策，城投債發(fā)行將采取“新老劃斷”原則，即對于那些已經(jīng)上報的發(fā)債申請，仍按照原先的原則處理，但新報的不符合條件的將不再受理。

“目前在發(fā)改委排隊的城投債項目約有500家，即今年新報數(shù)量約300只左右，其中約一半不屬于監(jiān)管類平臺。”聯(lián)訊證券的一份研報指出。

“對于監(jiān)管類平臺，由于銀監(jiān)會的監(jiān)管類平臺名單主要依據(jù)地區(qū)銀監(jiān)局的認(rèn)定，而且每季度調(diào)整1次，只要能夠通過地區(qū)銀監(jiān)局的認(rèn)定，城投公司將能夠調(diào)出監(jiān)管類平臺名單從而被允許發(fā)債。因此，我們認(rèn)為今年內(nèi)城投債的潛在供應(yīng)壓力依然很大。”研報指出。

監(jiān)管類城投公司的融資難度顯著加大，流動性風(fēng)險提升。

對于那些被銀監(jiān)會納入監(jiān)管類平臺名單的城投公司，由于發(fā)改委不再批準(zhǔn)其發(fā)債，銀行間交易商協(xié)會也不再批準(zhǔn)其注冊發(fā)行中票，而從銀監(jiān)會的政策來看，今年銀監(jiān)會要求銀行系統(tǒng)對于平臺貸款原則上不得新增。

因此，這類城投公司的融資難度明顯加大，流動性風(fēng)險明顯提升。

聯(lián)合信用評級公司總經(jīng)理張志軍也向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“城投債目前已經(jīng)發(fā)了挺多的，它的期限比較長，未來的發(fā)債規(guī)?？赡懿粫?。”

據(jù)張志軍介紹，目前城投債的評級比較穩(wěn)定，評級被調(diào)高的要多于被調(diào)低的。由于融資作用突出，很多政府都在往平臺公司里面充入資產(chǎn)，因此地方融資平臺公司的收入和利潤也在增大，調(diào)高主要是基于經(jīng)營狀況。

張志軍還認(rèn)為，未來資產(chǎn)證券化也是地方政府融資的一個方向。在他看來，地方政府不少資產(chǎn)，質(zhì)量還是不錯的，比如供水、電力、高速公路、保障房這些都能帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，都可以拿來做資產(chǎn)證券化。

與此同時，信托成為地方基建項目融資的另一渠道。中國信托業(yè)協(xié)會7月25日發(fā)布的 《2012年2季度末信托公司主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)》顯示，2012年二季度以來，新發(fā)信托品種資金運(yùn)用在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的比重有抬升的跡象。7月以來，投向基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的信托產(chǎn)品數(shù)量在新發(fā)信托品種中已連續(xù)四周排在首位。

普益財富的統(tǒng)計數(shù)據(jù)也顯示，今年上半年，共36家信托公司發(fā)行214款基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域集合信托產(chǎn)品，比去年同期增加125款，較去年全年增加15款；合計募集資金達(dá)503．96億元，較2011年大幅上漲。

資深信托人士劉擎向 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，基建信托融資需求旺盛，信托公司又因房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)受到監(jiān)管限制，需要可輕松過會又比較好銷售的產(chǎn)品和項目。因此基建信托激增，并將持續(xù)一段時間。

但她同時認(rèn)為，不少基建項目以地方財政和政府信用為背書。由于我國地方政府沒有透明的資產(chǎn)負(fù)債表，信托公司甚至地方政府和中央政府并不能準(zhǔn)確控制負(fù)債率和債務(wù)質(zhì)量。應(yīng)警惕過度舉債的地方政府項目。