每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 毛晉楠    

每經(jīng)記者 毛晉楠

作為曾經(jīng)的高成長明星，古井貢酒（000596，收盤價42.75元）昨日（7月25日）公布的2012年半年度業(yè)績快報，不免讓投資者擔(dān)心。

2012年上半年，古井貢酒凈利潤同比增長43.68%，相比一季度下滑10個百分點(diǎn)，同比則下滑了124.46個百分點(diǎn)。值得注意的是，這也是自2009年一季度以來，古井貢酒凈利潤增速首度低于50%。

“這不是第一次低于申萬的盈利預(yù)測，說明公司在次高端這塊的擴(kuò)張，明顯受到了經(jīng)濟(jì)下行的影響?！币晃婚L期跟蹤古井貢酒的私募人士表示。

單季增速遠(yuǎn)低于同行

根據(jù)申萬發(fā)布的食品飲料2012年半年報前瞻，預(yù)計(jì)古井貢酒半年報每股收益0.846元，盈利同比增長48%；但古井貢酒發(fā)布的業(yè)績快報顯示，其半年報每股收益0.82元，盈利同比增長43.68%，低于申萬預(yù)期。

如果只看第二季度，古井貢酒的數(shù)據(jù)將更難看。今年二季度，古井貢酒實(shí)現(xiàn)主營收入9.092億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤15763.24萬元，同比增速分別只有41.6%和30.27%。

作為一只小市值的白酒公司，在整個白酒行業(yè)中，古井貢酒的增速也處于較低水平。

白酒業(yè)銷售額最大的公司五糧液7月9日發(fā)布公告，預(yù)計(jì)2012年上半年度凈利潤增長約為50.07%，相比一季度46.54%的凈利潤增速，環(huán)比明顯上升；與古井貢酒同處安徽的另一家酒類公司金種子酒，此前也發(fā)布了盈利預(yù)測，稱2012年上半年凈利潤增速同比增長50%以上；酒鬼酒、沱牌舍得上半年盈利增速分別為310%～350%、180%～230%，均遠(yuǎn)高于古井貢酒。

競爭激烈擴(kuò)張或受阻

2009年中報披露以來，古井貢酒的凈利潤持續(xù)快速增長，每逢定期報告披露，公司的業(yè)績往往超出預(yù)期。加之古井集團(tuán)順利完成改制，引入戰(zhàn)略投資人，以及新產(chǎn)品推出后大賣，古井貢酒開啟了一輪業(yè)績的高速增長。

不過，進(jìn)入2011年，形勢發(fā)生了改變。2012年1月18日，古井貢酒公告稱，預(yù)計(jì)2011年凈利潤增速同比增長80%～100%。3月29日，2011年年報顯示，公司去年凈利潤增速為80.52%，處于盈利預(yù)測的下限區(qū)間。

2012年一季度，古井貢酒的盈利增速進(jìn)一步下滑，為53.2%。到了今年二季度，下滑趨勢進(jìn)一步明確，同比僅增長約30%。

有賣方分析師對 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，單品擴(kuò)張受阻、產(chǎn)品老化，以及全國化過程中費(fèi)用的高企，是導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期的最重要因素。

從安徽大本營來看，安徽本身就是白酒競爭最激烈的省份之一，雖然古井貢酒擁有老八大名酒的身份，但仍未擺脫與口子窖、迎駕貢酒的競爭，其營銷費(fèi)用投入無法減少。此外，公司在2012年未能提價，今年在產(chǎn)品銷售上更多依靠年份原漿5年向8年和16年的升級，在經(jīng)濟(jì)下行的背景下，難度明顯增大，而一些競爭對手紛紛推出新品，相比之下古井貢酒的產(chǎn)品有老化的趨勢。

該分析人士還表示，省外市場競爭更加激烈，古井貢酒本身處于次高端白酒序列，這塊的競爭對手更多。

估值或?qū)⒒芈?/p>

最近3年來，古井貢酒無疑是白酒股中的明星。不過隨著盈利增速大幅下降，其股價明顯走弱。

有私募人士就表示，凈利潤增長首次低于50%，單季增長僅30%，基本可以判斷古井貢酒的高成長期已經(jīng)過去，如果在接下來的一兩個季度，公司的盈利增速不能迅速回升，那么，低增速增長將無法支持目前的高估值，接下來很可能進(jìn)入殺估值的階段。低增速也應(yīng)該享受低估值，那么古井貢酒的估值不應(yīng)該超過五糧液。

申萬給出的古井貢酒的每股收益分別為1.69元和2.48元，合理股價不應(yīng)該超過27.28元，再考慮到小盤股的優(yōu)勢，給予20%的溢價空間，其合理的股價不應(yīng)該超過33元。

招商證券食品飲料業(yè)分析師朱衛(wèi)華對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，最近他已經(jīng)沒有推薦古井貢酒、山西汾酒等二線白酒公司，他感覺公司在省外擴(kuò)張的壓力比較大，費(fèi)用也降不下來，所以業(yè)績持續(xù)低于預(yù)期。他認(rèn)為，古井貢酒目前的股價還有一定的估值壓力。