股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，這是經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的“公理”。所謂“公理”，是大家的一致看法，并且可以通過(guò)這個(gè)“公理”來(lái)推導(dǎo)出其他的結(jié)論。但用這個(gè)結(jié)論來(lái)分析中國(guó)的股市和經(jīng)濟(jì)卻出了問(wèn)題：2011年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)及政府財(cái)政收入的增長(zhǎng)速度雄冠全球，但股市跌幅卻“熊霸全球”。2011年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度為9.2%，在所有國(guó)家中名列前茅，但股市表現(xiàn)很差，不僅比“災(zāi)難深重”的美國(guó)股市差，而且比岌岌可危的歐元區(qū)核心國(guó)家的股市表現(xiàn)差。

將分析和考察的時(shí)間區(qū)間拉長(zhǎng)，股市與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間正相關(guān)關(guān)系更為顯著。我們以過(guò)去10年為區(qū)間考察，結(jié)果同樣令人難以接受。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去10年里，平均增長(zhǎng)超過(guò)9%，遙遙領(lǐng)先全球所有國(guó)家，股市卻“原地踏步”。期間，同屬于金磚四國(guó)的其他三個(gè)國(guó)家的股市漲幅都在200%以上。

股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表這一“公理”在中國(guó)為何失靈？對(duì)該問(wèn)題的回答，不僅涉及到理論上的自圓其說(shuō)的問(wèn)題，而且關(guān)系到投資者對(duì)股市未來(lái)的判斷，尤其是關(guān)系到長(zhǎng)線投資者的決策。

股市與基本面長(zhǎng)期背離

從股市本身看，我國(guó)的股市的確有自己的特點(diǎn)，由于以往對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格干預(yù)太多，導(dǎo)致股價(jià)長(zhǎng)期處在扭曲狀態(tài)。股市之所以出現(xiàn)“失去的十年”，不是因?yàn)?011-2012年股價(jià)跌得太便宜了，而是十年前(2001年)我們把股價(jià)炒得太高了！要說(shuō)明2001年股價(jià)被人為炒高的事實(shí)，我們至少應(yīng)該從1996年說(shuō)起，因?yàn)楣墒性?996-2001年間出現(xiàn)了兩次趨勢(shì)性的上漲行情，這兩次趨勢(shì)性的上漲行情都與政策干預(yù)有關(guān)。

第一次發(fā)生在1996-1997年。1996年和1997年股價(jià)出現(xiàn)了連續(xù)兩年的大牛市，上海綜合指數(shù)1996年最大漲幅達(dá)到126%，深圳綜合指數(shù)的最大漲幅達(dá)到210%。1997年，上海綜合指數(shù)的最大漲幅達(dá)65%、深圳綜合指數(shù)的最大漲幅為59%。需要說(shuō)明的是，1996年12月和1997年5月份，中央政府出臺(tái)了嚴(yán)厲的政策打壓股市，否則股市的漲幅會(huì)更瘋狂。

當(dāng)時(shí)深圳的龍頭是深發(fā)展銀行股份有限公司(簡(jiǎn)稱“深發(fā)展”)，深發(fā)展是上市的第一家銀行，由該銀行給深圳的證券公司(主要是君安證券公司)融資，再由證券公司把深發(fā)展的股價(jià)炒上去。深發(fā)展的股價(jià)從5.9元啟動(dòng)，1997年最高達(dá)到49元，期間還實(shí)施了10送10的分紅，最大漲幅超過(guò)15倍。而上海市場(chǎng)的重點(diǎn)是“陸家嘴”和“四川長(zhǎng)虹”兩只股票。當(dāng)然，與深圳一樣，資金大都是從銀行融資來(lái)的。四川長(zhǎng)虹在1996年初的股價(jià)為7.5元，1997年5月份最高達(dá)到了66.18元，最大漲幅達(dá)到780%；陸家嘴的最大漲幅為460%。

當(dāng)時(shí)正處在亞洲金融危機(jī)的前后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度處在較低的狀態(tài)，因此出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑而股市持續(xù)上漲的現(xiàn)象。這是股市與經(jīng)濟(jì)基本面的第一次背離，而且持續(xù)了兩年多的時(shí)間。

1999-2001年的轟轟烈烈的“5·19行情”也是如此。1997年5月份之后，股市出現(xiàn)了不斷走低的狀態(tài)，本來(lái)是股價(jià)的合理回歸，但時(shí)至1999年5月份，在一系列政策的刺激下，股市出現(xiàn)了井噴行情，在兩個(gè)月時(shí)間里上海綜合指數(shù)從1050點(diǎn)漲到了1750點(diǎn)，漲幅超過(guò)60%。在股價(jià)不斷上漲的同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷通貨緊縮，于是，出現(xiàn)股市與經(jīng)濟(jì)基本面的第二次背離。

不斷干預(yù)股價(jià)的結(jié)果就是股價(jià)扭曲或出現(xiàn)泡沫。當(dāng)上海綜合指數(shù)在2001年上漲到2245點(diǎn)時(shí)，對(duì)應(yīng)的估值水平是60多倍的市盈率。因此，2001-2005年，在經(jīng)濟(jì)處在上升周期的背景下，股價(jià)出現(xiàn)了持續(xù)的下跌應(yīng)該看作股價(jià)的去泡沫化的現(xiàn)象。