每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 萬敏 胡群 印崢嶸發(fā)自北京、上海    

每經(jīng)記者 萬敏 胡群 印崢嶸發(fā)自北京、上海

昨日（7月5日）晚間，中國央行年內(nèi)第二次宣布降息。

這次降息與6月8日的今年首次降息相比，更令人感到意外，因市場預(yù)期央行可能會(huì)在7月再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，而非降息。分析人士指出，這可能因央行認(rèn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑并非流動(dòng)性缺乏，而是企業(yè)融資成本過高。

和上次降息一樣，此次降息的時(shí)間選在了月度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前夕。“這表明二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能比較‘難看’。”中國社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示。分析人士指出，6月CPI可能降到2.3%，未來可能回落到2%以下，為政策放松提供空間。

此次中國央行降息還有一個(gè)特點(diǎn)——不對(duì)稱降息：一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.31個(gè)百分點(diǎn)。從中長期存、貸款利率變動(dòng)看，則是存款利率下調(diào)幅度大于貸款利率，一年期以上各檔貸款利率均下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，而兩年、三年和五年期存款利率分別下調(diào)了0.35個(gè)、0.4個(gè)、0.35個(gè)百分點(diǎn)。

同時(shí)，利率市場化再進(jìn)一步，央行此次將金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限由此前的0.8倍基準(zhǔn)利率調(diào)整為0.7倍。

昨晚間，歐央行也降息0.25個(gè)百分點(diǎn)至0.75%，英央行則加大了QE力度。

為何連續(xù)降息

距6月8日年內(nèi)首次降息不到一個(gè)月，昨日央行為何再度降息？業(yè)界普遍將此歸結(jié)為經(jīng)濟(jì)增長乏力和通脹數(shù)據(jù)回落。

我國6月制造業(yè)PMI為50.2%，比5月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；6月匯豐制造業(yè)PMI終值為48.2，為7個(gè)月來最低，但略高于一周前發(fā)布的6月初值48.1。雖然國家統(tǒng)計(jì)局尚未公布二季度及6月份各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，但經(jīng)濟(jì)下滑、通脹回落的觀點(diǎn)已成共識(shí)。

“包括信貸、投資、實(shí)際GDP增長——可能二季度實(shí)際GDP增長接近7%，以及工業(yè)、電力、價(jià)格都明顯有較快下滑的趨勢(shì)。從二季度的數(shù)據(jù)來看，完成政府工作報(bào)告中GDP增長7.5%的目標(biāo)有難度。”劉煜輝表示。

與此同時(shí)，通脹水平亦有明顯回落跡象。一些分析人士預(yù)計(jì)，我國6月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)增幅將跌破3.0%，為降息留出了空間。摩根士丹利首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬虹認(rèn)為，中國降息是由于CPI下降速度超過預(yù)期引起的，預(yù)期政府會(huì)在近期推出更多措施，幫助緩解系統(tǒng)內(nèi)流動(dòng)性壓力。

國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員巴曙松認(rèn)為，CPI回落趨勢(shì)超乎市場預(yù)期，按目前趨勢(shì)7月份CPI有望回落到2%以下，持續(xù)降低的貸款利率有利于激發(fā)貸款需求和降低企業(yè)融資成本。

渣打銀行經(jīng)濟(jì)師李煒對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，降息主要針對(duì)前期經(jīng)濟(jì)增長乏力，希望對(duì)經(jīng)濟(jì)增長形成刺激。但他也認(rèn)為降息對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激效果需要一段時(shí)間才能顯現(xiàn)，“實(shí)際上央行降息是對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況的一種反饋而非主動(dòng)調(diào)整”。

為何不是降準(zhǔn)

近期央行連施逆回購，繼而宣布降息，背后思路令人深思。西南證券首席研究員張仕元認(rèn)為，降息在連續(xù)兩周逆回購釋放2680億流動(dòng)性后公布，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑并不是流動(dòng)性缺乏，而是企業(yè)融資成本過高。

今年一季度信貸投放2.43萬億元，二季度以來，4月份新增貸款6818億元，5月份新增7932億元，如按全年投放節(jié)奏和央行此前暗示的信貸投放總量，6月份信貸增長將達(dá)到9500億元。但由于經(jīng)濟(jì)下行壓力太大，貸款需求不活躍，從目前機(jī)構(gòu)預(yù)測的數(shù)據(jù)來看，這一目標(biāo)或難實(shí)現(xiàn)。

或許是因?yàn)檫@個(gè)原因，此次央行降息的具體措施中，不僅采取了非對(duì)稱降息的形式，且進(jìn)一步將貸款利率浮動(dòng)區(qū)間下限擴(kuò)大到基準(zhǔn)利率0.7倍。

“這是頗為強(qiáng)勢(shì)的放松——上個(gè)月貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)至基準(zhǔn)利率的0.8倍，現(xiàn)在又進(jìn)一步調(diào)到了0.7倍。這也表明其利率市場化改革的進(jìn)程速度頗快。”瑞穗證券亞太區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光指出。

李煒認(rèn)為，貸款利率浮動(dòng)區(qū)間下限繼續(xù)下浮，實(shí)際上還是在鼓勵(lì)新增貸款實(shí)際利率下降，鼓勵(lì)貸款規(guī)模增長。

中國銀行國際金融研究所所長宗良也表示，從某種程度上講，國家希望總體降低企業(yè)的融資成本，上次降息達(dá)到的效果可能未如預(yù)期。他認(rèn)為，央行此次采取這樣的降息方式，將“形成各種各樣的利率水平，考驗(yàn)各大銀行定價(jià)和調(diào)整的能力，可以說是利率市場化更進(jìn)一步”。

不過劉煜輝認(rèn)為，銀行的資金價(jià)格必須能夠覆蓋風(fēng)險(xiǎn)，“因此實(shí)體經(jīng)濟(jì)借貸利率是否能下來，其實(shí)是取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)釋放本身。”

為何強(qiáng)調(diào)房貸

相對(duì)以往降息簡單的說明，此次央行在公告中特地強(qiáng)調(diào)，“個(gè)人住房貸款利率浮動(dòng)區(qū)間不作調(diào)整，金融機(jī)構(gòu)要繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行差別化的各項(xiàng)住房信貸政策，繼續(xù)抑制投機(jī)投資性購房。”

宗良表示，央行政策的導(dǎo)向很明確，上次降息之后市場有一種聲音，房地產(chǎn)政策可能會(huì)轉(zhuǎn)變。此次央行公告則表明堅(jiān)定打擊投機(jī)需求，抑制投資需求的態(tài)度。

上月，媒體報(bào)道稱央行下發(fā)了一份名為“銀發(fā)〔2012〕142號(hào)文”的文件，被輿論解讀為央行文件中“個(gè)人住房貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限仍為基準(zhǔn)利率的0.7倍”的表述，是指將住房按揭貸款利率重新開始“打7折”。

但此后央行以答記者問的形式予以澄清，文件是要明確，在允許金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間下限放寬至基準(zhǔn)利率0.8倍的同時(shí)，對(duì)個(gè)人住房貸款利率浮動(dòng)區(qū)間下限不再進(jìn)一步放寬，此次仍保持基準(zhǔn)利率的0.7倍不變。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，考慮到最近3個(gè)月房地產(chǎn)市場強(qiáng)勁回暖，一些地方甚至再度出現(xiàn)排隊(duì)購房情況，本次央行明確聲明繼續(xù)堅(jiān)持房地產(chǎn)調(diào)控，是接受上次的教訓(xùn)，避免房地產(chǎn)調(diào)控效果出現(xiàn)反復(fù)。

預(yù)期：后續(xù)還有降準(zhǔn)舉措

對(duì)近期貨幣政策的動(dòng)向，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心副主任奚君羊表示，短期內(nèi)降準(zhǔn)可能性減少，否則貨幣寬松的力度可能過大。但降息對(duì)增加貨幣供應(yīng)量的效果有限，且央行外匯占款沒有增加，8月后降準(zhǔn)的可能性仍然較大。

“未來年內(nèi)應(yīng)無繼續(xù)降息必要。因?yàn)橛^察1989年2月有數(shù)據(jù)以來的1年期貸款利率，此次調(diào)整之后的水平處于歷史上的偏低區(qū)間。更加值得關(guān)注的是，考慮到本次允許貸款利率最多下浮至基準(zhǔn)利率0.7倍，如果下浮區(qū)間用足，一年期貸款利率最低可達(dá)4.2%，已為歷史最低水平。”魯政委表示。

耶魯大學(xué)金融學(xué)教授陳志武近日在上海談到貨幣政策時(shí)表示，利率工具以后應(yīng)該更多使用，而不是動(dòng)不動(dòng)就用量化的工具。因?yàn)榱炕ぞ弑旧碛行姓?，而使用利率工具能更好地做到機(jī)會(huì)平等。