每經(jīng)編輯 項(xiàng)崢    

項(xiàng)崢

中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心1日聯(lián)合發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，6月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.2%，比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)出7個(gè)月以來的新低。此前披露的匯豐6月份中國(guó)PMI初值為48.1，亦為7個(gè)月低點(diǎn)。由此，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行前景的擔(dān)憂進(jìn)一步加劇，希望貨幣政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期與呼聲也變得強(qiáng)烈。但在當(dāng)前現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，刺激宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，進(jìn)一步寬松貨幣政策值得商榷。

從總體上來看，為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，各國(guó)寬松貨幣政策對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用十分有限。筆者認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)日益全球化的今天，現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式已經(jīng)不可持續(xù)，在沒有新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的情況下，寬松貨幣政策帶來的比價(jià)關(guān)系、流動(dòng)性重新分布關(guān)系，只會(huì)是刺激原有經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式下的再投資和再消費(fèi)，最終將帶來更大的經(jīng)濟(jì)治理難題。

2008年底開始，我國(guó)貨幣政策由適度從緊轉(zhuǎn)為適度寬松，通過貨幣信貸的大量投放撬動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施投資的增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)并快速?gòu)?fù)蘇。但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇同時(shí)，通貨膨脹和地方政府債務(wù)治理問題日趨嚴(yán)重。之后，中央及時(shí)將適度寬松貨幣的政策調(diào)整為“穩(wěn)健”，有效抑制了物價(jià)的過快上漲。

可以說，在當(dāng)前穩(wěn)健貨幣政策下，對(duì)貨幣信貸增長(zhǎng)的約束已經(jīng)大為寬松，央行上半年已加強(qiáng)貨幣政策的預(yù)調(diào)和微調(diào)，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求并沒有如期出現(xiàn)增長(zhǎng)，剔除票據(jù)融資后的一般性貸款需求總體較為疲軟，這恰恰是宏觀經(jīng)濟(jì)下行的真實(shí)反映。即使可以進(jìn)一步放松貨幣政策，若實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有融資需求，也應(yīng)無濟(jì)于事。

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)主要是結(jié)構(gòu)問題，不解決好結(jié)構(gòu)問題，無論財(cái)政政策還是貨幣政策，只會(huì)是加劇經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)內(nèi)在矛盾，同時(shí)也將大大增加后期經(jīng)濟(jì)治理的難度。比如進(jìn)一步放寬貨幣政策，受益的可能是大型企業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)、地方政府融資平臺(tái)，資金優(yōu)先流入這些領(lǐng)域。但產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)泡沫、地方政府債務(wù)規(guī)模偏高則是債務(wù)融資的硬約束，按照債務(wù)融資自償?shù)膬?nèi)在要求，進(jìn)一步放寬貨幣政策的最終結(jié)果可能是導(dǎo)致物價(jià)和房?jī)r(jià)的進(jìn)一步上漲。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期間的增速下滑是必經(jīng)的過程，沒有陣痛，不會(huì)有轉(zhuǎn)型后的喜悅。因此，宏觀政策組合應(yīng)更加偏重財(cái)政政策的作用，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)政策的促進(jìn)調(diào)整作用。

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