每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 張雨    

每經(jīng)記者 楊可瞻 張雨

歐洲杯和歐盟峰會似乎確有難以言述的微妙關(guān)系，前者將迎來決戰(zhàn)，后者也有新進展。一方面，兩個“老大難”西班牙和意大利相遇決賽，德國則慘遭淘汰；另一方面，在本周歐盟峰會上，一向態(tài)度強硬的德國不得不選擇讓步，同意放松對西班牙的援助條件。

圍繞7頁報告討論

據(jù)報道，本次歐盟峰會圍繞著一份題為《走向一個真正的經(jīng)濟與貨幣聯(lián)盟》的7頁報告展開討論，這份報告是由歐洲理事會主席范龍佩、歐洲中央銀行行長德拉吉、歐盟委員會主席巴羅佐以及歐元集團主席容克共同參與擬定的，分量不可小覷。

本次報告提出，在未來十年內(nèi)，以一體化的金融框架、一體化的預(yù)算框架、一體化的經(jīng)濟政策框架以及決策過程中的民主合法性與責任原則作為四大基石，構(gòu)建一個更為強大的歐洲經(jīng)貨聯(lián)盟。旨在從金融、經(jīng)濟、財政及政治四個方面構(gòu)建一個繁榮穩(wěn)定的歐洲經(jīng)濟與貨幣聯(lián)盟。

事實上，這已經(jīng)是歐洲債務(wù)危機爆發(fā)以來的第19次峰會了，前18次會議無一不是在爭吵聲中無果而終。當有人戲謔地調(diào)侃等待第20次峰會時，大鱷索羅斯發(fā)出“最后通牒”，警告這次峰會將是拯救歐元區(qū)的最后機會。他建議，歐洲應(yīng)建立一個歐洲財政管理局和債務(wù)清償基金，并通過發(fā)行短期的歐洲國庫券進行融資，在讓需要救助的國家低利率融資的同時，督促他們推行結(jié)構(gòu)性改革。

然而，正是這份報告令德國承受了巨大壓力，最后選擇妥協(xié)讓步。

力推三大政策

據(jù)悉，6月28日夜間，范龍佩首先在布魯塞爾宣布，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人批準了一項總額為1200億歐元的經(jīng)濟刺激計劃，其中歐洲投資銀行（EIB）的資本金將增加100億歐元，這樣EIB的貸款能力將達到600億歐元，這會使其在2013年~2015年間的投資增加1800億歐元。另外，這些資金將被用于幫助歐盟所有國家，尤其是那些條件非常困難的國家，通過拉動經(jīng)濟增長來走出危機。

戲劇性的是，曾是“增長派”代表，在上周“四國峰會”上還持贊成態(tài)度的意大利和西班牙卻拒絕在這份計劃上簽字。會議一度陷入僵持狀態(tài)。

經(jīng)過12個小時的磋商后，在6月29日上午，范龍佩進一步指出，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人同意放松對西班牙的援助條件，放棄對其提供緊急貸款的優(yōu)先清償?shù)匚?。此外，他還指出，銀行業(yè)可以無需通過政府而直接獲得注資。

隨后，歐元區(qū)峰會發(fā)表正式聲明稱，首先歐盟委員會將提議盡快建立統(tǒng)一的銀行監(jiān)管機構(gòu)，并請求歐盟將此提議作為緊急性事務(wù)在2012年末之前予以考慮；其次，敦促盡快簽署援助西班牙銀行部門資本重組的諒解備忘錄，并重申，在歐洲穩(wěn)定機制（ESM）成立前由歐洲穩(wěn)定基金（EFSF）提供金融援助且不獲得優(yōu)先償債權(quán)；最后也是最重要的，承諾采取必要措施確保歐元區(qū)的金融穩(wěn)定，靈活有效地使用EFSF/ESM工具。但這不會給西班牙或意大利額外的緊縮條件。

消息一出，全球股市、大宗商品等風險資產(chǎn)全線飆升。截至29日晚8時，歐元對美元大漲0.6%，德國DAX30指數(shù)漲2.8%，ICE商品指數(shù)漲1.4%。值得注意的是，受歐盟峰會提振，西意兩國國債收益率大跌，其中西班牙10年期國債收益率下跌50個基點至6.43%，意大利10年期收益率則下跌38個基點。

“本次歐盟峰會并沒有解決結(jié)構(gòu)性問題，只是更多改變了償債順序，讓私人債權(quán)人得到更多保護。”長江證券宏觀組向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，“要改變結(jié)構(gòu)問題，必須做到兩點。首先，允許赤字指標不合規(guī)的成員國自動退出歐元區(qū)，其次必須將財政權(quán)上交給歐盟委員會管理，這同時需要推出歐元債券來配合。但以目前情況，由于德國堅持反對歐元債券，加上財政權(quán)上交需要小國修改憲法并集體通過，預(yù)計歐洲財政統(tǒng)一將非常緩慢。對市場而言，本次峰會只是短期利好，但仍不改變中長期風險。”

“燃眉之急”得解

已舉行兩天的歐盟峰會，是否已達到市場預(yù)期呢？調(diào)查顯示，全球市場對本次峰會本就沒有抱過高的期望，想在歐盟甚至是歐元區(qū)內(nèi)達成就對危機國救助、銀行聯(lián)盟、歐元債券等多重問題的共識有相當?shù)碾y度。

不過，通過一一梳理市場對本輪峰會的期望值，再對比最新的峰會進展，仍然可喜地發(fā)現(xiàn)本輪峰會在許多核心問題上仍然有根本性的進步。

英國《金融時報》梳理出本輪峰會需要解決的當務(wù)之急。一是，歐元救助基金（ESM）能否直接用于銀行資本重組，ESM直接對西班牙銀行資本重組，將打破主權(quán)債務(wù)與銀行的惡性循環(huán)；二是，ESM出資不享有優(yōu)先償債權(quán)；三是，購買意西債券；四是增長公約；五是頒發(fā)ESM銀行執(zhí)照；六是統(tǒng)一銀行監(jiān)管。

從最近的峰會進展可以發(fā)現(xiàn)，德國人在本輪峰會上開始讓步。6月29日早間的峰會聲明表示，ESM可直接重組銀行，穩(wěn)定成員國市場，放棄對西班牙貸款的優(yōu)先資格?？梢越o其他西班牙銀行的債權(quán)人吃了顆相對公平的“定心丸”。

相比于放棄ESM出資的優(yōu)先債權(quán)，如何有效地降低意大利和西班牙兩國的市場融資成本才是眼下最為核心的任務(wù)。德國此前堅持不同意用短期措施解決歐洲債務(wù)危機，其中就包括臨時救助基金（EFSF）購買意大利和西班牙的國債。但隨著本周歐盟峰會到來，德國官員透露他們的態(tài)度已有所改變。某南方券商宏觀分析師表示：“這可以說是德國最重要的讓步，也是目前能夠提振市場信心的最直接手段，同時也是邁向歐元區(qū)‘緊密財政聯(lián)盟’堅實的一步。”

增長公約面臨意大利與西班牙阻撓。歐盟峰會第一天會議在凌晨結(jié)束，意大利和西班牙否決1200億歐元增長計劃。強調(diào)“刺激增長”的奧朗德對意大利和西班牙的舉動表示支持，他說：“我們需要一個讓意大利和西班牙有一個比目前更低的融資利率。”值得注意的是，到目前為止德國沒有顯示出向意、西妥協(xié)的信號，以目前歐豬五國經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，重新刺激經(jīng)濟增長在有節(jié)奏的“緊縮”基礎(chǔ)上，實現(xiàn)穩(wěn)步“開源”將是拖住“歐洲”不深陷整體衰退泥塘的必要手段。對此索羅斯已連續(xù)發(fā)文稱，德國總理默克爾正把歐洲推向深淵。

另外，ESM直接求助危機國銀行，前提是歐元區(qū)銀行實施統(tǒng)一監(jiān)管機制建立以后。因此，峰會承諾ESM將有可能對銀行直接進行重組，即是暗示歐盟將采取更為嚴厲有效的歐元區(qū)銀行統(tǒng)一監(jiān)管措施。

危機前景仍難明

從根治本輪“歐債危機”角度看，建立銀行聯(lián)盟，即歐洲央行對歐元區(qū)銀行實施統(tǒng)一監(jiān)管、并建立共同償債基金和單一的銀行存款保險機制是首要任務(wù)。此外，通過銀行聯(lián)盟，再到財政聯(lián)盟，最終實現(xiàn)歐元債券或歐元國庫券，即通過共同發(fā)債幫助降低危機國的借款成本，嚴格意義上的緊縮財政聯(lián)盟，風險共擔機制將是歐元區(qū)未來最理想的發(fā)展方向。

不過上述兩點，更多只能停留在紙面供市場樂觀者“自娛自樂”而已。法興銀行認為，英國作為最大的非歐元區(qū)核心歐盟成員國，首先會出面阻撓，決不希望喪失其金融監(jiān)管權(quán)利，除德國外的其他歐元區(qū)國家也將面臨國內(nèi)民意的選擇壓力。上述舉措雖然可以對整個歐債危機起到治本作用，但決非一朝一夕能實現(xiàn)。

歐元債券或歐元國庫券的爭論最為激烈。在6月28日將舉行的歐盟峰會上，是否推出某種形式的歐元債券成為多方關(guān)注焦點。圍繞這一問題，以法國、意大利為首的南方國家，和以德國為首的北方國家分歧嚴重；一方視之為是遏制歐債危機蔓延的關(guān)鍵，而另一方視之為有損歐元區(qū)改革努力的禍水。必須說明的是，歐元債券即是以整個歐元區(qū)的信譽對外舉債，很顯然最大的償債保障來自于“大哥”德國。

從理論上講，確實不失為解決市場對危機國信心不足，融資困難的關(guān)鍵所在。同時，以德國為代表的北歐元區(qū)國家將面臨向危機國被迫 “埋單”的尷尬局面，因此實則是歐元區(qū)“南北利益”之爭。此外，從法律上看，現(xiàn)行歐盟條約和德國憲法均禁止分擔債務(wù)，如果要發(fā)行歐元債券，需首先修改相關(guān)法律條約，顯然民眾“公投”是唯一出路。

因此不難看出，目前“松散”結(jié)構(gòu)下的歐元區(qū)實則是內(nèi)部失衡，進而引發(fā)債務(wù)危機的根源，要想從本質(zhì)上解決問題，建立嚴格意義上的“緊密”財政聯(lián)盟難度不言而喻。

（實習記者羅慧對本文亦有貢獻）

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