每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 徐皓    

每經(jīng)記者 徐皓

理財型基金從“個別問世”到“各家齊發(fā)”、從2只到20只所用的時間只花了不到4個月時間。同樣是創(chuàng)新產(chǎn)品，其“前輩”分級基金和ETF基金經(jīng)歷完這一階段分別用了3年和5年以上的時間跨度。

除投資者對各類理財需求提升的促使因素之外，基金行業(yè)對規(guī)模和利潤越發(fā)膨脹的迫切感，使得基金公司對創(chuàng)新轉化為“生產(chǎn)力”的追求呈加速之勢。“慢半拍”所帶來的潛在市場份額被侵蝕的風險，是目前各家公司無法忍受的。

可以看到，在分級基金和ETF產(chǎn)品的發(fā)展路徑中，伴隨著不斷吐故納新，產(chǎn)品類型和設計日益完善和多元。而理財型基金在快速推進中，是將繼承這種“進化”模式，還是僅成為對先行者單純地“基因復制”？

從目前可了解到的一些不完全信息來看，后者的占比更大。而從華安基金和匯添富基金的首發(fā)產(chǎn)品運行情況來看，兩種模式均暴露出各自缺陷。

圍獵者眾

“證監(jiān)會一放行，我們就馬上上報了準備好的理財產(chǎn)品，之前報的產(chǎn)品肯定要撤回。”一家反應迅速的基金公司人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，“之前上報的產(chǎn)品（固定收益類）也是為了曲線分享理財市場，既然現(xiàn)在取消了保護期，次一級的產(chǎn)品肯定要撤回。”而與這家公司具有相似情況的5家基金公司已經(jīng)用報理財型產(chǎn)品撤換了之前上報的新基金。

截至6月22日，除匯添富、華安基金以及光大保德信基金3家已發(fā)行相關產(chǎn)品的公司之外，新上報理財型產(chǎn)品的基金公司另有10家，包括華夏、嘉實、易方達等行業(yè)巨頭，亦包括具有渠道優(yōu)勢的工銀瑞信、建信、中銀等銀行系基金。

而本周亦有基金公司在看到眾多類似產(chǎn)品出現(xiàn)后，臨時再撤回原先申報的理財基金，改報其他期限的品種，以避免“撞車”。

從最初的產(chǎn)品上報時間算起，短短4個月時間，已發(fā)行的理財基金已達到7只，而排隊候批的產(chǎn)品還有13只。

另據(jù)記者了解，還有不少基金公司正在將理財型基金作為重頭產(chǎn)品進行籌備，其中包括一些中小規(guī)模基金公司。

雖然圍獵者眾，但一些“后來者”似乎并不擔心市場容量問題。“因為具有對短期銀行理財產(chǎn)品的代替作用，我們認為理財基金的市場規(guī)模上千億不成問題。”有基金公司對記者表示。

華安和匯添富的首發(fā)產(chǎn)品給予了市場如此信心。但值得注意的是，進入六月后，理財型基金申購也顯出疲態(tài)，而開放贖回時資金則毫不留情地傾巢而出。

兩種模式的抉擇

作為先行者，華安和匯添富的首只理財基金的基本架構，在證監(jiān)會發(fā)布的《理財債券基金產(chǎn)品審核要點》（下文簡稱《要點》）中作為后來同類產(chǎn)品的框架被確立下來。

《要點》規(guī)定：理財債券基金主要包含兩種運作模式，一種為固定組合類債券基金（如華安月月鑫理財債券基金）；另一種為對單筆認申購基金份額采用固定期限鎖定持有的短期債券基金（如匯添富理財30天債券基金）。

兩者主要在投資策略和認購期方面存在區(qū)別。“華安模式”只在固定時點開放申購贖回，因此投資方面采取嚴格的買入持有到期策略，在封閉運作期間建倉完畢后投資組合基本固定組合期限與產(chǎn)品運作期一致。“匯添富模式”則是在打開申購后，每個交易日均可申購，每筆認購按認購日計算鎖定一個運作期，因此投資中可能采用期限錯配策略，投資組合也可以不斷調整。

《每日經(jīng)濟新聞》記者了解的情況顯示，目前不少基金公司更傾向于采用“匯添富模式”。由于不限制申購時間，這類品種的規(guī)模更容易快速做大。在第一個運作期后，匯添富理財30天的規(guī)模已經(jīng)遠超華安月月鑫，樣板示范效應讓后來者作出更有利于規(guī)模效應的抉擇。有基金公司人士坦承，在季末、年末，不限制申購時間的產(chǎn)品當然更有利于公司規(guī)模。

另一方面，“匯添富模式”由于資金不斷流入，在債券市場向好時可能通過期限錯配放大組合收益率，使得收益率更具吸引力。

不過，也有部分公司選擇了“華安模式”，某大型基金公司上報的產(chǎn)品便采用固定組合設計。“便于管理，風險較小”是其主要的出發(fā)點。

“‘匯添富模式’對基金經(jīng)理要求很高，不是所有基金經(jīng)理都能做下來。”有債券基金經(jīng)理表示。

在“匯添富模式”下，投資運作中可能因為期限錯配而產(chǎn)生流動性風險，監(jiān)管層在《要點》明確規(guī)定，這類型理財基金應按照貨幣市場基金的投資范圍進行投資。投資組合的平均剩余期限不得超過120天與鎖定持有期之和，最長不得超過180天。

據(jù)悉，正因監(jiān)管層對風險的控制，某公司上報的長期限理財產(chǎn)品因投資組合期限太長而被撤回。

收益率下降難題

從各家基金公司上報產(chǎn)品的速度和產(chǎn)品設計中不難發(fā)現(xiàn)，“規(guī)模”沖動，促使了這輪理財基金熱潮。而對于最初的兩種模式各自的缺陷，后來者是否有所突破和進一步創(chuàng)新，目前尚不清楚。但所有理財型基金下半年都將要共同面對收益率下降的難題。

匯添富理財30天首個運作期年化收益率分別是A類4.007%，B類4.307%。而華安月月鑫首個運作期年化收益率分別為A類3.239%和B類3.474%。

相對于貨幣基金而言，這一收益率水平并不出色。5月以來貨幣基金萬份收益率均值為1.2902元，由此計算年化收益率為4.7%，超過兩只理財基金收益率。

“下半年理財基金的收益率還可能繼續(xù)走低，超過4%很困難，做不好就是砸自己招牌。”有基金公司固定收益部人士表示。

據(jù)了解，匯添富理財30天首期收益率較高的其中一個原因，是因為在產(chǎn)品發(fā)行前，基金公司便用“養(yǎng)券”的方式低價拿了一批債券，而在后續(xù)的運作期中，這一“錦囊”則無法再用。同時吸取了流動性風險的教訓，在控制風險的同時收益率也會出現(xiàn)一定影響。

而華安月月鑫在投資上完全依賴協(xié)議存款的策略，雖然保證了低風險和流動性，但收益率也隨著資金面的寬松而下行。月月鑫之后發(fā)行的華安季季鑫、華安雙月鑫的收益率明顯呈下行趨勢，長此以往對投資者的吸引力必將減弱。

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