每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙笛    

每經(jīng)記者 趙笛

房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)地產(chǎn)行業(yè)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成了一定的打擊。市場(chǎng)擔(dān)心，隨著房地產(chǎn)開工率的減少，園林企業(yè)也將面臨“無米下炊”的局面。信貸緊縮、地方債危機(jī)、政府賣地收入銳減、資金面的捉襟見肘讓市場(chǎng)擔(dān)心，園林企業(yè)到哪里去找高毛利率的工程。

然而，隨著2011年年報(bào)的披露，市場(chǎng)逐漸認(rèn)識(shí)到，上述擔(dān)心是多余的。資金面放松、房地產(chǎn)復(fù)蘇、投資重啟，使得園林股成為當(dāng)下攻守兼?zhèn)涞耐顿Y品種。

目前，可重點(diǎn)關(guān)注A股市場(chǎng)四只園林股，他們是主攻市政園林的東方園林（002310，收盤價(jià)99.45元）、鐵漢生態(tài)（300197，收盤價(jià)27.23元）；主攻地產(chǎn)園林的棕櫚園林（002431，收盤價(jià)25.5元）、普邦園林（002663，收盤價(jià)40.79元）。

市政園林：受益城市化

在日前出爐的《國(guó)務(wù)院關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》中，“城市園林綠化”是鼓勵(lì)民間資本投資建設(shè)的一個(gè)方面。在城市化建設(shè)和重啟投資的拉動(dòng)下，市政園林股有望迎來大單密集釋放期。

2012年一季度，東方園林業(yè)績(jī)錄得虧損，凈利潤(rùn)虧3042.59萬元，同比下降254.05%，每股收益-0.2元。相對(duì)于公司2011年仍保持74.31%的高增長(zhǎng)，突如其來的虧損讓市場(chǎng)有些恐慌。一季報(bào)公布當(dāng)天，東方園林下跌6.22%。不過，僅僅幾天后，東方園林就在半年線附近企穩(wěn)，隨后的上漲創(chuàng)出反彈新高。

為什么業(yè)績(jī)下滑乃至虧損，對(duì)公司股價(jià)的影響甚微呢？實(shí)際上，在機(jī)構(gòu)的眼中，東方園林一季度的虧損只是偶爾的“感冒”罷了。從公司的解釋看，一季度虧損源于季節(jié)性影響開工，取得收入較少難以抵消成本的開支；短期借款大幅增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)4169%；北京易地斯埃東方環(huán)境景觀設(shè)計(jì)研究院有限公司納入合并范圍，核算方法變更致使投資收益較去年同期減少166%。

相比一些偶發(fā)性的利空影響，機(jī)構(gòu)則更關(guān)注東方園林的兩個(gè)進(jìn)步。一是2011年市政園林毛利率同比提高2.51個(gè)百分點(diǎn)；二是2011年，公司業(yè)務(wù)已經(jīng)在全國(guó)30多個(gè)城市開展，完成框架協(xié)議簽約金額50.22億元，施工合同簽約金額27.22億元，簽署設(shè)計(jì)合同2.54億元——巨額訂單為公司未來業(yè)績(jī)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

東方證券分析師楊寶峰認(rèn)為，隨著二季度施工趨于正常，市政園林企業(yè)資金狀況大為改善，這有利于保障公司業(yè)務(wù)繼續(xù)快速增長(zhǎng)外，二季度的凈利潤(rùn)增速有望恢復(fù)增長(zhǎng)。

雖然市場(chǎng)資金面有些捉襟見肘，但對(duì)于市政園林項(xiàng)目來說，由于絕大多數(shù)項(xiàng)目是園林企業(yè)先行墊資建設(shè)，政府不會(huì)因?yàn)橘Y金壓力而減少項(xiàng)目。實(shí)際上，在全國(guó)各地城市化建設(shè)熱潮下，市政園林的大單能夠得到充足的保證。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，隨著 《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2005年）》將城鎮(zhèn)園林綠化及生態(tài)小區(qū)建設(shè)列為鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，城市化為園林行業(yè)的高速成長(zhǎng)提供了龐大的市場(chǎng)容量。

據(jù)估計(jì)，我國(guó)市政園林和地產(chǎn)景觀園林細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模都在1000億元以上。目前，園林行業(yè)集中度較低，全國(guó)城市園林綠化企業(yè)前50強(qiáng)占行業(yè)整體規(guī)模比重僅為12%左右，園林綠化行業(yè)具備高速發(fā)展的政策性支持，行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的市場(chǎng)份額有望持續(xù)擴(kuò)展。

地產(chǎn)園林：地產(chǎn)調(diào)控反成利好

相比市政園林建立在投資放開、城市建設(shè)上的“進(jìn)攻”色彩，地產(chǎn)園林更多體現(xiàn)為“旱澇保收”的防守特性。實(shí)際上，地產(chǎn)調(diào)控對(duì)地產(chǎn)園林行業(yè)不但不構(gòu)成利空，或許還是利好。

作為A股上市公司第一家主營(yíng)地產(chǎn)園林的上市公司，棕櫚園林的業(yè)績(jī)成為地產(chǎn)園林行業(yè)景氣度的風(fēng)向標(biāo)。讓市場(chǎng)刮目相看的是，在2010年4月開啟的樓市調(diào)控背景下，兩年來，棕櫚園林業(yè)績(jī)?nèi)员３指咚僭鲩L(zhǎng)。其中，2010年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)116.77%，2011年增長(zhǎng)64.13%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，雖然棕櫚園林2011年年報(bào)中并沒有直言業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是得益于地產(chǎn)園林的放量還是市政園林的拓展，但從2010年來自第一大客戶的收入不到4000萬元，到2011年第一大客戶收入近1.3億元來看，地產(chǎn)園林并沒有如預(yù)期中的萎縮，而是大幅放量。

2012年3月16日，又一只以地產(chǎn)園林為主營(yíng)的企業(yè)登陸中小板，即普邦園林。從招股書數(shù)據(jù)看，雖然普邦園林2010年業(yè)績(jī)下滑，但2011年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)卻高達(dá)245%。從具體客戶看，公司來自萬科的收入也是逐年增長(zhǎng)，2009年~2011年依次為5958.92萬元、7788.86萬元、16472.34萬元。

顯然，即使有房地產(chǎn)調(diào)控，即使有房地產(chǎn)開工率的下降，但地產(chǎn)園林依舊保持高增長(zhǎng)，這是為什么呢？

“越是行情不好，越是要搞好小區(qū)環(huán)境。”一位大型房地產(chǎn)企宣人員告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，未來，房地產(chǎn)市場(chǎng)將從賣方市場(chǎng)向買方市場(chǎng)轉(zhuǎn)換。在此背景下，開發(fā)商必須更重視“面子”工程，如小區(qū)的環(huán)境、綠化，樓房和裝修的質(zhì)量。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)高端園林景觀的造價(jià)，2007年是每平方米600元，2009年升到每平方米900元，最近更是達(dá)到了1000~1500元，這在一定程度上也反映出開發(fā)商對(duì)園林景觀的重視程度日益提高，也反映出樓市調(diào)控不是地產(chǎn)園林企業(yè)的“利空”，反而是“利好”。

對(duì)此，楊寶峰認(rèn)為，首先，地產(chǎn)園林行業(yè)的龍頭公司，其主要的客戶為大型房地產(chǎn)開發(fā)商，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，不會(huì)存在賴賬等問題，其資金面壓力遠(yuǎn)小于市政園林企業(yè)；其次，地產(chǎn)園林行業(yè)的集中度很低，以2011年的營(yíng)業(yè)收入計(jì)，棕櫚園林和普邦園林的市場(chǎng)占有率分別僅為2.82%和1.47%。而實(shí)際上，以地產(chǎn)項(xiàng)目配套的景觀園林的投資占地產(chǎn)總投資額度的2%左右計(jì)算，2011年商品房開發(fā)投資額44308億元對(duì)應(yīng)886億元的蛋糕，市場(chǎng)空間巨大；最后，從開發(fā)商角度來看，越是行業(yè)不景氣，越要通過好的展示幫助推盤。

據(jù)華南農(nóng)業(yè)大學(xué)風(fēng)景園林與城市規(guī)劃系主任李敏測(cè)算，每向園林景觀投入10元，就可以在房?jī)r(jià)提升中獲得10倍的收益，因此開發(fā)商大幅降低園林景觀投入的概率較小。

投資選擇：兩類園林股各有優(yōu)勢(shì)

無論是進(jìn)攻型的市政園林，還是防守型的地產(chǎn)園林，其均可以比喻成房地產(chǎn)的“面子工程”。不過，市政園林和地產(chǎn)園林有著眾多不同，如何認(rèn)識(shí)當(dāng)前市場(chǎng)，決定了是選擇進(jìn)攻還是防守。

在毛利率方面，市政園林顯然要高于地產(chǎn)園林。數(shù)據(jù)顯示，東方園林的園林建設(shè)毛利率高達(dá)35.83%；鐵漢生態(tài)的生態(tài)修復(fù)、園林綠化工程毛利率分別為35.97%、28.85%。相比較而言，棕櫚園林和普邦園林的園林建設(shè)毛利率只有23.43%和22.66%。

在資金方面，市政園林往往需要自行墊款建設(shè)，建設(shè)周期長(zhǎng)，資金回籠慢。而地產(chǎn)園林建設(shè)周期較短，應(yīng)收款回籠較快，周轉(zhuǎn)方面要好于市政園林。

數(shù)據(jù)顯示，2011年，東方園林存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率依次為1.48次、3.32次、0.99次，普邦園林為4.97次、7.41次、2.36次，棕櫚園林為2.02次、4.6次、0.9次。

所謂仁者見仁智者見智。對(duì)于投資者決策，如果看好資金放開、市政投資、城市化建設(shè)，那么，市政園林股顯然是不錯(cuò)的選擇；如果擔(dān)心資金偏緊，相信現(xiàn)金流為上，或者看好地產(chǎn)股前景，那么地產(chǎn)園林股則更好一些。

·個(gè)股簡(jiǎn)介

普邦園林背靠大客戶

在調(diào)控背景下，房企需要通過更優(yōu)美的小區(qū)環(huán)境吸引客戶。因此，地產(chǎn)園林企業(yè)受房地產(chǎn)調(diào)控影響并不大。相比市政園林需要提前墊資，資金回籠慢，作為地產(chǎn)園林龍頭企業(yè)的普邦園林應(yīng)收款回籠較快，周轉(zhuǎn)方面更好。整體來看，普邦園林的優(yōu)勢(shì)在于客戶資源和設(shè)計(jì)能力。作為園林股中的新成員，普邦園林上市首日因大漲而長(zhǎng)時(shí)間停牌，而后期漲幅并不大。

目前，公司前五大客戶分別為萬科集團(tuán)、保利地產(chǎn)、中信（華南）集團(tuán)、合景泰富和融僑集團(tuán)。以地產(chǎn)園林投入占地產(chǎn)總投資3%來測(cè)算，目前公司參與的部分大客戶業(yè)務(wù)還不足大客戶園林總業(yè)務(wù)的10%，未來擴(kuò)張前景廣闊。

公司園林設(shè)計(jì)能力較為突出，毛利率水平領(lǐng)先。目前，公司募投項(xiàng)目在武漢等四地設(shè)立景觀工程分公司，在北京等三地設(shè)立設(shè)計(jì)分院，更能提升其設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)能力和收入。

公司預(yù)計(jì)，2012年中期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30%~60%。安信證券給出普邦園林目標(biāo)價(jià)50元。