每經(jīng)編輯 鄧?yán)蛱O(píng) 田文會(huì) 李靜瑕    

鄧?yán)蛱O(píng) 每經(jīng)記者 田文會(huì) 李靜瑕 發(fā)自深圳、北京

編者按

上周六（5月12日）晚間靴子悄然落地。央行宣布，從5月18日起下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此舉將有望釋放約4200億元流動(dòng)性，對(duì)于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)疑是一劑強(qiáng)心針。對(duì)于降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)和原因影響，不同機(jī)構(gòu)有不同的解讀。但是在11日不容樂(lè)觀的進(jìn)出口、工業(yè)增加值等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，央行次日就做出降準(zhǔn)決定，顯然是對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)明顯下行的及時(shí)反應(yīng)。即便如此，業(yè)內(nèi)人士還是認(rèn)為，降準(zhǔn)仍然無(wú)法有效拉動(dòng)信貸需求的全面提升，未來(lái)正回購(gòu)、逆回購(gòu)等短期工具將日趨常態(tài)化。

鄧?yán)蛱O(píng) 每經(jīng)記者 田文會(huì)發(fā)自深圳、北京

央行在上周六（5月12日）放下了“降準(zhǔn)”這支靴子！

這是央行本年度第二次下調(diào)存準(zhǔn)率，上一次下調(diào)是三個(gè)月前的2月24日，這也是2011年11月央行打開(kāi)存準(zhǔn)下行通道后的第三次降準(zhǔn)。按照4月末人民幣存款余額84.23萬(wàn)億元估算，此次下調(diào)存準(zhǔn)率將向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性約4200億元。

相比前兩次降準(zhǔn)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，面對(duì)疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，此次降準(zhǔn)主要是為了防止經(jīng)濟(jì)下滑，是一個(gè)刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)增長(zhǎng)的信號(hào)。

降準(zhǔn)維穩(wěn)

“其實(shí)，就目前來(lái)看，市場(chǎng)的流動(dòng)性并不是很緊張，而且4月份貿(mào)易順差達(dá)到了180億元左右，預(yù)計(jì)新增外匯占款的數(shù)據(jù)并不會(huì)太差。”華南某券商分析師對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，從根本上來(lái)說(shuō)，此次存款準(zhǔn)備金的調(diào)整并不只是針對(duì)流動(dòng)性方面的考慮，而是為了應(yīng)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的下滑。

“主要是為了防止經(jīng)濟(jì)下滑，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)存在下行的風(fēng)險(xiǎn)。”對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)丁志杰認(rèn)為，而且根據(jù)4月份公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，物價(jià)回落的趨勢(shì)基本明朗。

對(duì)于5月11日公布的4月份宏觀數(shù)據(jù)，分析師們更多地使用了“放緩”和“疲軟”來(lái)形容。數(shù)據(jù)顯示，一季度GDP僅為8.1%，連續(xù)5個(gè)季度回落。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”顯現(xiàn)頹勢(shì)，前4月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)20.2%，增速較1~3月份回落0.7個(gè)百分點(diǎn)；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)14.1%，比3月下行1.1個(gè)百分點(diǎn)；出口同比增長(zhǎng)4.9%，進(jìn)出口同比增長(zhǎng)僅0.3%。而PPI同比下降0.7%。

而4月份的信貸數(shù)據(jù)同樣并不樂(lè)觀，數(shù)據(jù)顯示，4月份新增人民幣貸款6818億元，相比3月份人民幣的1.01萬(wàn)億元大幅減少。同時(shí)，4月份的存款流失也比較嚴(yán)重，4月人民幣存款減少4656億元，而3月人民幣存款增加2.95萬(wàn)億元，4月人民幣存款增長(zhǎng)額環(huán)比減少了約3.42萬(wàn)億元。

渣打銀行全球經(jīng)濟(jì)師李煒表示，存準(zhǔn)率下調(diào)直接和前一日公布的很疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相關(guān)，“如果不進(jìn)行調(diào)整的話，按照我們此前的測(cè)算，二季度的GDP可能在7.8%的水平，比第一季度進(jìn)一步回落。”

李煒認(rèn)為，此次存準(zhǔn)率下調(diào)是央行想加大刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的力度。央行之前曾經(jīng)表態(tài)，調(diào)整短期流動(dòng)性的話，可能更多的是采用逆回購(gòu)的方式釋放流動(dòng)性，此次下調(diào)明顯的是一個(gè)刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信號(hào)。

方正證券首席分析師湯云飛也認(rèn)為，“本次降準(zhǔn)‘穩(wěn)增長(zhǎng)’的意味更強(qiáng)，尤其是在4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)剛出爐后的時(shí)點(diǎn)公布降準(zhǔn)，信號(hào)意味更強(qiáng)烈。”

但是湯云飛同時(shí)也表示，對(duì)于這個(gè)目標(biāo)，只靠降準(zhǔn)還很難看到成效，可能還需要加緊出臺(tái)一些支持性的財(cái)政政策。

仍存降準(zhǔn)空間

丁志杰認(rèn)為，此次降準(zhǔn)更多的是一個(gè)“微調(diào)”，不能說(shuō)由此走向相對(duì)寬松，央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。他認(rèn)為，根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及外匯占款的情況，今年仍然存在進(jìn)一步下調(diào)存準(zhǔn)率的空間。

前述華南地區(qū)券商分析師同樣認(rèn)為，今年仍然存在降準(zhǔn)的可能性，因?yàn)槟壳敖?jīng)濟(jì)下行的過(guò)程還沒(méi)有結(jié)束。李煒也表示，預(yù)計(jì)今年年內(nèi)可能還會(huì)有三次下調(diào)存準(zhǔn)率的可能。湯云飛表示，今年應(yīng)該還會(huì)有兩次降準(zhǔn)，甚至到三季度末，不排除有降息的可能性。中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚此前也在微博上表示，此次下調(diào)是 “屬于預(yù)期內(nèi)的貨幣政策行動(dòng)。二季度基準(zhǔn)利率也有下調(diào)可能性。”

但是，對(duì)于降息的判斷也不盡相同，丁志杰認(rèn)為，如果通貨膨脹進(jìn)一步回落，可能會(huì)有降息，但是目前很難看到這種情況。前述華南券商分析師也認(rèn)為，目前負(fù)利率剛剛結(jié)束，而且預(yù)計(jì)CPI下行的過(guò)程會(huì)比較緩慢，持續(xù)的時(shí)間也不會(huì)太長(zhǎng)，到10月份末，可能還存在上行的可能，所以給市場(chǎng)降息的時(shí)間和空間并不是很大。

值得注意的是，央行此次在第一季度貨幣政策報(bào)告中，回避了利率工具的提法。央行表示“繼續(xù)優(yōu)化流動(dòng)性管理，綜合考慮外匯流入、市場(chǎng)資金需求變動(dòng)、短期特殊因素等情況，運(yùn)用逆回購(gòu)、正回購(gòu)、央行票據(jù)、存款準(zhǔn)備金率等各種流動(dòng)性管理工具組合，靈活調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性，引導(dǎo)市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行。”

前述券商分析師認(rèn)為，未來(lái)公開(kāi)市場(chǎng)正回購(gòu)、逆回購(gòu)等可能會(huì)運(yùn)用得更頻繁，接下來(lái)幾個(gè)月公開(kāi)市場(chǎng)到期的資金可能少一些，需要這些方式來(lái)維持市場(chǎng)資金情況。

/銀行信貸/

降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)來(lái)得稍晚 刺激銀行信貸效果有限

每經(jīng)記者 李靜瑕 發(fā)自北京

“央行現(xiàn)在降準(zhǔn)，對(duì)二季度的貸款規(guī)?？隙ú粫?huì)有影響了，主要看三季度，現(xiàn)在這個(gè)數(shù)據(jù)還沒(méi)有定下來(lái)，我預(yù)計(jì)還是不會(huì)有太大的影響。”某大型銀行信貸經(jīng)理告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

上周末，央行再次下調(diào)銀行存準(zhǔn)率0.5個(gè)百分點(diǎn)，有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)這將給市場(chǎng)帶來(lái)4000多億元的流動(dòng)性。然而，銀行界人士和專家大多認(rèn)為，此次降準(zhǔn)將會(huì)降低市場(chǎng)資金的利率，特別是銀行同業(yè)拆借利率。同時(shí)，此次降準(zhǔn)對(duì)銀行未來(lái)信貸的供給以及需求規(guī)模影響有限。

刺激信貸增加效果有限

“首先，央行此次降準(zhǔn)會(huì)增加銀行的流動(dòng)性，這樣資金可以在短期內(nèi)相對(duì)寬裕。同時(shí)，對(duì)于銀行貸款而言，可能會(huì)釋放一定的空間。”中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所副所長(zhǎng)宗良向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析認(rèn)為，此次降準(zhǔn)政策出臺(tái)相對(duì)晚了些。

華泰證券預(yù)計(jì)，此次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)的存準(zhǔn)率釋放流動(dòng)性規(guī)模在4200億元左右，有利于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

不過(guò)，4月份6818億元的人民幣貸款，人民幣存款減少4656億元，大大低于市場(chǎng)的預(yù)期。一位不愿具名的銀行業(yè)分析師對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，4月份的新增信貸乏力，一方面是由于存款流失限制了銀行貸款的規(guī)模，另一方面則是需求方面依然不足，意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展處于下降的通道。央行此次降準(zhǔn)，應(yīng)該主要是基于4月份的金融數(shù)據(jù)。

“如果銀行存貸比較高的話，降準(zhǔn)可能為其釋放的可貸資金不會(huì)太多。存貸比低的銀行則有較大的空間。”該分析師稱，對(duì)目前趨于疲軟的信貸需求，降準(zhǔn)對(duì)需求的拉動(dòng)也會(huì)比較小。

華泰證券相關(guān)報(bào)告也分析稱，從信貸增長(zhǎng)來(lái)看，單次下調(diào)存準(zhǔn)率對(duì)于銀行體系信貸投放邊際改善效果較為有限。目前信貸投放仍面臨供給（大行面臨信貸額度限制、中小銀行面臨存貸比監(jiān)管）和需求（實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求不旺、新增中長(zhǎng)期貸款占比仍處低位）的雙重約束，未來(lái)信貸增長(zhǎng)不容樂(lè)觀。

上述銀行信貸人士也告訴記者，銀行信貸一般是按照季度來(lái)定規(guī)模，因此央行在5月18日下調(diào)存準(zhǔn)率，對(duì)該行二季度的信貸規(guī)模沒(méi)有影響，可能會(huì)對(duì)三季度有影響，但是該人士認(rèn)為，出現(xiàn)大規(guī)模的信貸規(guī)模增長(zhǎng)不太可能。

在投向方面，該人士認(rèn)為，目前首套房貸的需求在上升，個(gè)貸會(huì)有一定程度的增長(zhǎng)。如果信貸規(guī)模有增長(zhǎng)，短期貸款可能會(huì)相對(duì)更活躍，會(huì)促進(jìn)其增長(zhǎng)。

“盡管此次降準(zhǔn)對(duì)未來(lái)銀行信貸規(guī)模影響不會(huì)太大，也對(duì)銀行信貸投向不會(huì)有太大改變，但是我還是預(yù)計(jì)5月份新增貸款會(huì)在8000億元左右。”上述分析師對(duì)記者表示。

中金公司報(bào)告則預(yù)計(jì)，5月份新增貸款將繼續(xù)低于8000億。“因此，此次降準(zhǔn)并不影響我們對(duì)短期信貸增長(zhǎng)的看法，維持二季度新增貸款2.4萬(wàn)億、4~5月低于8000億的判斷。”報(bào)告稱。

降準(zhǔn)促使銀行盈利增加

降準(zhǔn)釋放4000億左右的流動(dòng)性，對(duì)銀行而言無(wú)疑會(huì)帶來(lái)些許的輕松。宗良分析認(rèn)為，此次降準(zhǔn)可以緩解銀行之間的流動(dòng)性，促使同業(yè)拆借的利率水平往下走。同時(shí)，相對(duì)于1.62%存款準(zhǔn)備金的收益，銀行將這筆資金無(wú)論是用于投資債券還是用于貸款，獲得的收益都將促進(jìn)盈利上升。

中國(guó)銀河證券研究部分析認(rèn)為，存準(zhǔn)率下調(diào)改善銀行體系流動(dòng)性，同業(yè)息差對(duì)凈息差的壓力有所緩解。以3.2%的同業(yè)收益率、1.62%法定準(zhǔn)備金收益率測(cè)算，本次降準(zhǔn)將使銀行利息收入增加42.7億元。

海通證券也預(yù)估，本次降準(zhǔn)可提高銀行資產(chǎn)收益率，假設(shè)釋放央行準(zhǔn)備金資轉(zhuǎn)為同業(yè)資產(chǎn)配置，對(duì)上市銀行業(yè)2012年利潤(rùn)提升0.5%左右，凈息差提升0.5~0.8BP。

“從現(xiàn)在外匯占款的結(jié)構(gòu)性變化以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降的趨勢(shì)來(lái)看，今年還可能進(jìn)一步調(diào)整存準(zhǔn)率。主要還是看外匯占款是否有減少，如果長(zhǎng)期處于較低規(guī)模，央行則沒(méi)有必要要求銀行繳存那么高的存準(zhǔn)率，今年會(huì)慢慢釋放。”宗良對(duì)記者分析稱。

上述分析師也表示，預(yù)計(jì)年內(nèi)央行會(huì)4次下調(diào)存準(zhǔn)率，釋放流動(dòng)性在1.5萬(wàn)億~2萬(wàn)億，對(duì)銀行的盈利影響可能會(huì)略增，但是不會(huì)太大。

中金公司報(bào)告稱，其模型中已納入2012年4次降準(zhǔn)的假設(shè)，對(duì)盈利影響輕微，預(yù)計(jì)2012年上市銀行凈利潤(rùn)增速為15%左右。

/資金價(jià)格/

降準(zhǔn)促資金利率全線下滑 正逆回購(gòu)料將常態(tài)化

高翔 每經(jīng)記者 胡俊華 發(fā)自上海

央行年內(nèi)第二次降準(zhǔn)，將向銀行體系釋放約4200億元流動(dòng)性。分析認(rèn)為，短期內(nèi)銀行體系流動(dòng)性將保持寬松，資金利率會(huì)再度下降，但不會(huì)有大幅回落。受降準(zhǔn)影響，昨日銀行間市場(chǎng)資金利率全線下跌。

央行在 《2012年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱 《報(bào)告》）中表示，未來(lái)將運(yùn)用逆回購(gòu)、正回購(gòu)、央行票據(jù)、存款準(zhǔn)備金率等各種流動(dòng)性管理工具組合，靈活調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性。分析人士指出，未來(lái)正、逆回購(gòu)將會(huì)常態(tài)化。

截至昨晚發(fā)稿，央行仍未公告今日會(huì)否有央票操作，或?qū)⑦B續(xù)20周停發(fā)。

資金利率全線下滑

周六（5月12日）晚間，央行宣布從2012年5月18日起，下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是年內(nèi)的第二次下調(diào)。

瑞銀證券認(rèn)為，此次下調(diào)符合預(yù)期，預(yù)計(jì)將向銀行體系釋放約4200億元流動(dòng)性，以期向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)增加貸款投放，防范經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)。

此前央行曾在一周內(nèi)兩次采用逆回購(gòu)操作。興業(yè)銀行分析師王涵認(rèn)為，央行在5月3日進(jìn)行7天逆回購(gòu)操作，向銀行間市場(chǎng)注入流動(dòng)性，其直接目的可能在于對(duì)沖5月5日存款準(zhǔn)備金的補(bǔ)繳，以維持流動(dòng)性的適度寬松。而接下來(lái)中下旬可能超過(guò)3000億元的財(cái)政存款回籠對(duì)資金面的影響更大，因此央行需要進(jìn)一步的對(duì)沖措施——更大規(guī)模的逆回購(gòu)或者降準(zhǔn)。因此，降準(zhǔn)本身不超預(yù)期。

銀行間市場(chǎng)的資金利率馬上有了反應(yīng)。昨日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）全線下跌，隔夜利率下跌35.29個(gè)基點(diǎn)，收于1.92%；7天利率下跌4.34個(gè)基點(diǎn)，收于3.14%；其余品種均有不同程度下跌。

銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率也全線下跌，隔夜利率跌幅明顯，下跌36個(gè)基點(diǎn)，收于1.92%。

不過(guò)，王涵認(rèn)為，資金價(jià)格會(huì)下降，但短期內(nèi)應(yīng)該不會(huì)有大幅回落。他對(duì)記者表示：“供給是放出來(lái)了，但是只要基準(zhǔn)利率不動(dòng)，銀行間利率就有一個(gè)底放在那邊，也很難想象央行會(huì)把逆回購(gòu)利率降得很低。月底前后還有財(cái)政存款的繳存，可能超過(guò)3000億元，整個(gè)外匯占款流入過(guò)程在減緩。所以說(shuō)，降準(zhǔn)對(duì)銀行間流動(dòng)性會(huì)有緩解，但是要7天回購(gòu)利率跌到2%以下，還是有難度的。”

莫尼塔的馬昀認(rèn)為，通過(guò)降準(zhǔn)仍無(wú)法緩解存貸比對(duì)城商行和股份制銀行信貸投放的拖累，因此降準(zhǔn)無(wú)法顯著拉動(dòng)真實(shí)有效信貸需求的全面回升。王涵也認(rèn)為，放貸能力和放貸意愿不能劃等號(hào)。

正逆回購(gòu)料將常態(tài)化

央行在《報(bào)告》中表示，未來(lái)將“綜合考慮外匯流入、市場(chǎng)資金需求變動(dòng)、短期特殊因素等情況，運(yùn)用逆回購(gòu)、正回購(gòu)、央行票據(jù)、存款準(zhǔn)備金率等各種流動(dòng)性管理工具組合，靈活調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性，引導(dǎo)市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行”。這與此前央行有關(guān)負(fù)責(zé)人在接受新華社記者采訪時(shí)的表態(tài)一致。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，未來(lái)正、逆回購(gòu)操作將會(huì)成為常態(tài)。央票淡出后，央行有必要確立新的管理流動(dòng)性和引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率工具，后者在利率市場(chǎng)化過(guò)程中非常緊要。央行《報(bào)告》中指出：“加快培育市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，研究進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化的步驟和途徑，提高中央銀行市場(chǎng)利率調(diào)控水平。”

魯政委預(yù)計(jì)，兩周以內(nèi)某個(gè)期限的利率會(huì)被逐步培育成影響貨幣市場(chǎng)利率的政策目標(biāo)利率，未來(lái)央行極有可能將期限為一周的正、逆回購(gòu)常態(tài)化。

之所以在央行的表述中，逆回購(gòu)排在第一位，王涵認(rèn)為邏輯非常簡(jiǎn)單：“以前資金是流入的偏多，要用正回購(gòu)、央票把它收回去?，F(xiàn)在流入的不夠，所以要采用逆回購(gòu)。這也是周小川行長(zhǎng)‘池子’理論的一部分。”

中金公司認(rèn)為，本月央行可能會(huì)通過(guò)發(fā)行1個(gè)月和3個(gè)月正回購(gòu)來(lái)適度回籠法定下調(diào)所釋放的資金，目的在于增加后續(xù)幾個(gè)月份的公開(kāi)市場(chǎng)到期量，平滑到期量分布，避免資金面過(guò)于寬松。

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