“前些年，創(chuàng)投都是拿著一桿槍到處找獵物，現(xiàn)在，隨著獵人越來(lái)越多，獵物越來(lái)越少，募資難、投資難，這都是一個(gè)結(jié)果而不是原因，要說(shuō)原因，那是現(xiàn)在的供求關(guān)系發(fā)生了根本變化?！? 目前看來(lái)自行募集仍然是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的主流募資渠道，但未來(lái)第三方機(jī)構(gòu)將逐漸替代自行募集成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)募資的主要渠道。 去年以來(lái)，創(chuàng)投的募資難現(xiàn)象逐漸浮出水面，選擇用何種方式募資成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)糾結(jié)的問(wèn)題。雖然自行募資仍然是目前主流的募資方式，但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，第三方機(jī)構(gòu)將成為未來(lái)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的主流募資渠道。而在募資渠道的多樣化方面，私募股權(quán)基金中的基金（PEFOF）有望成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)拓展融資渠道的主要目標(biāo)。 融資難： 難題還是偽問(wèn)題？ 清科研究中心日前發(fā)布的報(bào)告顯示，2012年第一季度，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)募資一落千丈，新募基金29只，新增可投資于中國(guó)大陸的資本量9.58億美元，同比下降83.8%。新募基金總額再次滑落到10億美元以下，創(chuàng)下2009年以來(lái)單季度募資最低。 清科分析原因稱(chēng)，首先，全球經(jīng)濟(jì)面臨二次探底風(fēng)險(xiǎn)，使得出資人（LP）投資更加慎重；其次，風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）投資環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，行業(yè)洗牌在即，使市場(chǎng)整體生態(tài)環(huán)境不確定性增加；第三，由于新股發(fā)行（IPO）節(jié)奏放緩，VC退出渠道明顯收窄，同時(shí)境內(nèi)市場(chǎng)上市企業(yè)平均發(fā)行市盈率整體下滑使得VC收益水平面臨考驗(yàn)，從而嚴(yán)重影響了投資者信心。 事實(shí)上，募資困難早在去年就被預(yù)見(jiàn)。清科研究中心去年末發(fā)布的報(bào)告顯示，近八成創(chuàng)投機(jī)構(gòu)認(rèn)為2012年的募資難度將加大，其中66.2%的受訪(fǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為2012年募資難度將會(huì)略微加大，11.7%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為募資難度將嚴(yán)重加大；13.0%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為募資情況不會(huì)發(fā)生變化；只有9.1%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為募資難度將有所減小。 不過(guò)，在近日深圳的一個(gè)創(chuàng)投座談會(huì)上，創(chuàng)投業(yè)內(nèi)人士對(duì)募資難有不同看法。招商局科技集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)楊百千認(rèn)為，創(chuàng)投目前遭遇的融資難、投資難、退出難本身就是偽命題，是前兩年的日子過(guò)得太好了，現(xiàn)在只是回到本來(lái)面目。 深圳創(chuàng)新投集團(tuán)投資決策委員會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)李夏也認(rèn)為，創(chuàng)投行業(yè)募資難、投資難等情況是一個(gè)自然結(jié)果，“前些年，創(chuàng)投都是拿著一桿槍到處找獵物，現(xiàn)在，隨著獵人越來(lái)越多，獵物越來(lái)越少，募資難、投資難，這都是一個(gè)結(jié)果而不是原因，要說(shuō)原因，那是現(xiàn)在的供求關(guān)系發(fā)生了根本變化”。 深圳市基石創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司合伙人、總裁王啟文對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，募資能力本身即是考驗(yàn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)能力的重要方面，而在目前的市場(chǎng)條件下，具備專(zhuān)業(yè)能力的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)更能獲得市場(chǎng)認(rèn)可，脫穎而出。 選擇題： 自行募資還是第三方中介 面對(duì)募資難題，君盛投資董事長(zhǎng)廖梓君有點(diǎn)糾結(jié)：新成立基金究竟是選擇走直銷(xiāo)（自行募集）渠道，還是依賴(lài)銀行的銷(xiāo)售渠道？“這一點(diǎn)在我們公司內(nèi)部也比較糾結(jié)，有些人主張依托銀行，但銀行今年也緊縮。如果走自主發(fā)行，養(yǎng)一個(gè)銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，又需要另外投入成本。” 據(jù)了解，從目前創(chuàng)投機(jī)構(gòu)成立的人民幣基金看，自行募集仍然是資金主要來(lái)源，第三方募資渠道則主要包括銀行、信托以及第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)，占比不大但增長(zhǎng)迅速。 王啟文告訴記者，自行募集仍是國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)主要仰仗的渠道。以基石資本為例，其超過(guò)80%的資金來(lái)源于自行募集渠道，而基金此前投資過(guò)的一些企業(yè)也會(huì)參與新基金認(rèn)購(gòu)。 此外，管理層出資比例高也是部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的特色之一。目前，國(guó)內(nèi)一些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的管理層出資比例已經(jīng)達(dá)到10%，基石資本近年來(lái)管理層的出資比例超過(guò)20%，而近期正在募集的VC基金，管理層出資比例甚至超過(guò)30%。 另一方面，銀行的私人銀行部以及諾亞財(cái)富等機(jī)構(gòu)掌握著中國(guó)眾多高凈值個(gè)人客戶(hù)和中小企業(yè)客戶(hù)的資源，而這些資源無(wú)疑是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)所垂涎的。 然而，通過(guò)第三方機(jī)構(gòu)募資，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的代價(jià)不僅是支付發(fā)行費(fèi)、管理費(fèi)，還要與第三方機(jī)構(gòu)分享未來(lái)的投資收益。這也是導(dǎo)致目前通過(guò)第三方機(jī)構(gòu)募資的比例仍然偏小的原因之一。 即便如此，業(yè)內(nèi)人士還是普遍看好這一募資渠道。 楊百千認(rèn)為，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)現(xiàn)階段之所以需要第三方機(jī)構(gòu)搭建平臺(tái)，原因還在于行業(yè)內(nèi)對(duì)基金管理人（GP）地位的認(rèn)識(shí)還沒(méi)有形成，“說(shuō)白了，現(xiàn)在GP找不到LP，或者LP找不到真正的GP，所以要通過(guò)中介的渠道，銀行、諾亞等第三方機(jī)構(gòu)幫你找。這個(gè)行業(yè)需要通過(guò)這兩年的洗牌，使得市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到哪些GP有長(zhǎng)期的管理能力，能堅(jiān)持長(zhǎng)期的專(zhuān)業(yè)化投資”。 投中集團(tuán)高級(jí)分析師馮坡告訴證券時(shí)報(bào)記者，目前看來(lái)自行募集仍然是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的主流募資渠道，但未來(lái)第三方機(jī)構(gòu)將逐漸替代自行募集成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)募資的主要渠道，原因在于，經(jīng)過(guò)這些年的發(fā)展，通過(guò)自行募集渠道挖掘到的高凈值投資者已經(jīng)不多，繼續(xù)挖掘下去成本也會(huì)很高。 而銀行方面與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的聯(lián)系也越來(lái)越密切。上月，深圳創(chuàng)新投和深發(fā)展簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，創(chuàng)新投董事長(zhǎng)靳海濤即表示，這將是一個(gè)互補(bǔ)的關(guān)系。這并非創(chuàng)投與銀行戰(zhàn)略合作的首例。 “自行銷(xiāo)售畢竟是一個(gè)概率事件，并不是說(shuō)有了一定投入就有等量回報(bào)?！本⑼顿Y董事長(zhǎng)廖梓君對(duì)記者表示，通過(guò)第三方機(jī)構(gòu)募資將成為未來(lái)創(chuàng)投募資的主要渠道。 拓寬渠道：PEFOF受青睞 在今年兩會(huì)期間，針對(duì)私募股權(quán)基金（PE）募資面臨的問(wèn)題，全國(guó)人大代表、復(fù)星集團(tuán)董事長(zhǎng)郭廣昌在提案中建議，拓寬私募股權(quán)投資業(yè)資金來(lái)源，逐步建立起一個(gè)包含政府、金融機(jī)構(gòu)、境外資本、保險(xiǎn)資金、社?；?、企業(yè)年金、企業(yè)資金、富裕個(gè)人及社會(huì)閑余資金在內(nèi)的多元化資金來(lái)源體系。 王啟文告訴記者，包括基石資本在內(nèi)的許多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也越來(lái)越重視拓寬募資渠道，接下來(lái)，基金中的基金（FOF）、社?；?、保險(xiǎn)資金、校園基金等將成為重點(diǎn)拓展的融資渠道。 事實(shí)上，F(xiàn)OF本身即具備參與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)募資的多種優(yōu)勢(shì)，不僅在基金選擇上可以做多樣化配置，幫助投資人分散風(fēng)險(xiǎn)，還可以降低投資門(mén)檻，相比一些大型基金認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)動(dòng)輒上千萬(wàn)量級(jí)，通過(guò)FOF基金的認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)可降至百萬(wàn)級(jí)別，這樣就更容易吸引投資者參與。 馮坡也預(yù)計(jì)，在成熟LP越來(lái)越少的背景下，潛在的投資人更加注重的是風(fēng)險(xiǎn)控制，而FOF恰好“投其所好”，一只FOF可以投資多家PE基金，可以有效避免單個(gè)基金業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)FOF或?qū)⒊蔀閯?chuàng)投機(jī)構(gòu)拓展融資渠道的主要目標(biāo)。 （來(lái)源：證券時(shí)報(bào)記者陳中)