經(jīng)歷幾番沉浮，股市與中國經(jīng)濟增長走出一條截然相反的曲線，A股市盈率從10年前的50倍，下降到目前的10倍左右。作為普通投資者，究竟該如何去觀察市場，從而使自己能抓住市場機遇呢？日前，由興業(yè)全球基金攜手招商銀行上海分行共同舉辦的2012年投資報告會在滬隆重召開，海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷、興業(yè)全球基金副總經(jīng)理王曉明、興業(yè)證券首席策略分析師張憶東等業(yè)內(nèi)專家匯聚一堂，嘉賓們結(jié)合內(nèi)外市場環(huán)境、宏觀經(jīng)濟分析、案例闡釋，進(jìn)行了廣泛深入的交流，期間的圓桌會議，將這場頭腦風(fēng)暴推向高潮。

巧看資金流向左手消費右手新經(jīng)濟

海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷表示，結(jié)合今年1、2月份數(shù)據(jù)來看，CPI逐步進(jìn)入可控范圍，而失業(yè)率目前僅有4%左右，CPI今后幾年應(yīng)該還是維持在3%左右的水平，雖然中國經(jīng)濟將會繼續(xù)回落，但應(yīng)該屬于軟著陸。目前政府決策部門可以刺激經(jīng)濟增長潛在政策較多，資金面將從趨緊中松綁，中國經(jīng)濟將有望走出淺U型回暖的格局。而經(jīng)過前期的高速增長，貨幣傳導(dǎo)逐漸進(jìn)入發(fā)酵階段，出現(xiàn)“低端通脹”，如前期炒茅臺、后期炒大蒜等現(xiàn)象也說明了貨幣從高收入群體向中低收入群體傳導(dǎo)，從這個傳導(dǎo)中，可以發(fā)現(xiàn)在拉動經(jīng)濟的三駕馬車中，消費被低估的程度是可觀的。對數(shù)據(jù)的挖掘顯示，從2006年開始，中國消費對經(jīng)濟增長貢獻(xiàn)已經(jīng)超過投資。在未來中國經(jīng)濟的增長模式中，消費將擔(dān)當(dāng)主角。同時，還應(yīng)該注意到資金流向的變化，過去資金流向?qū)嵨锊块T，但如果看一下去年央行的貨幣政策報告，去年實際上資金配到了金融資產(chǎn)中的固定收益類資產(chǎn)明顯增加了。由于我們今后將面臨貨幣適度收縮時代，所以從大類資產(chǎn)配置角度來講，重點要配的就是兩類，固定收益類資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)，而低配的則是包括房地產(chǎn)、貴金屬、古玩藝術(shù)品在內(nèi)的實物類資產(chǎn)。

興業(yè)全球基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)王曉明同時指出，從中國股市過去十幾年的歷史來看，資金的松和緊，或者緊到松的過程當(dāng)中股票市場往往表現(xiàn)比較好，從松往緊走的過程當(dāng)中股票的整體表現(xiàn)不是很好。去年年底以來最明顯的跡象就是資金在變松，降存款準(zhǔn)備金率，包括銀行間拆借的資金回購率在降低，這應(yīng)該是很大的利好。再從另外的角度來考慮，房地產(chǎn)投資是居民資產(chǎn)配置很重要的流向。11年房地產(chǎn)政策發(fā)生很大的改變，希望以滿足剛需為第一條件。溫總理講話中可以看到還是對房地產(chǎn)的調(diào)控，對投機的需求可能會壓抑。這種壓抑對股票市場一定是個大的利好。今年資本面比較寬裕，資金找不到其他大的出路，所以固定收益產(chǎn)品和權(quán)益類資產(chǎn)目前總體上來講比較好的選擇。

復(fù)雜宏觀環(huán)境下辨明投資機會

結(jié)合今年市場環(huán)境，王曉明表示，“消費+新經(jīng)濟”可作為投資主線，未來消費總體還是受益，所以這些行業(yè)、公司經(jīng)過調(diào)整以后整體估值水平還是合理的，這種配置的安全程度比較高?？紤]到整個經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型過程當(dāng)中很多企業(yè)，很多行業(yè)會受損，但也會有很多新的行業(yè)涌現(xiàn)出來?；ヂ?lián)網(wǎng)領(lǐng)域，或者是環(huán)保、節(jié)能等等領(lǐng)域，這些是政策投資和扶持的方向，同時也是中國未來經(jīng)濟能夠比較順利轉(zhuǎn)型的增長亮點。

盡管從市盈率上來看，現(xiàn)在A股無論縱向比較，還是橫向和其他國家比較，其估值都處于歷史底部，但這并不代表就可以非常樂觀地看好。王曉明提醒投資者，當(dāng)前中國經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型過程中必然帶來整個市場結(jié)構(gòu)上的回報。總體來看因為有大量的銀行、石化低估值股票占很大比重，但仍然有一批股票的估值水平有一定程度的高估。這是結(jié)構(gòu)上很明顯的特征。而從一個長期眼光看，我們期望中國股票市場市盈率上升很多不太現(xiàn)實，因為目前市場規(guī)模已經(jīng)不是一個很小的規(guī)模。2005年整個市場規(guī)模最低的時候，滬深兩市總市值是3萬多億，現(xiàn)在已經(jīng)是20幾萬億，接近30萬億的市場規(guī)模。整體估值水平再回到20倍是非常困難的。而在一個大的轉(zhuǎn)型背景下，對中國股票市場整個預(yù)期的回報率應(yīng)該要降低。

興業(yè)證券首席策略分析師張憶東也指出，市盈率本身它其實不能當(dāng)作投資的唯一標(biāo)準(zhǔn)，甚至不能當(dāng)成一個重要標(biāo)準(zhǔn)，只是參考標(biāo)準(zhǔn)之一。最核心的問題還是看未來，投資不是看過去，股票的股價往往反映的是未來，所以不能一概而論。普通的投資者在面對高市盈率的股票上并不能區(qū)分哪里是真正的成長股收益，還是應(yīng)該把這項工作交給專業(yè)的投資機構(gòu)，或者專業(yè)的人來做。