每經(jīng)編輯 涂勁軍

最近的熱門話題是我國資本賬戶開放規(guī)劃與資本流入減少，進(jìn)而引起市場焦點(diǎn)集中，爭論混亂甚至論點(diǎn)過于極端。其實(shí)如果從市場規(guī)律和國際經(jīng)驗(yàn)的角度看，我們的資本賬戶開放規(guī)劃設(shè)置和發(fā)布并非恰逢其時，我們資本流出并非是外資左沖，這需要我們深入研究和深刻思考，并不能過于簡單化和單邊化評論乃定義。

首先看我國資本賬戶開放的環(huán)境與條件。盡管我國的資本財富引起世界極大的關(guān)切，尤其是在發(fā)達(dá)國家面臨前所未有的困境、百年不遇的壓力，歐洲的問題更加突出的緊張形勢下，我國資本賬戶開放似乎很恰逢其時。然而，我們忽略的關(guān)鍵點(diǎn)在于發(fā)達(dá)國家是否存在嚴(yán)重的金融危機(jī)和嚴(yán)重資金短缺，尤其是歐洲的問題是資金規(guī)模救助的問題，還是結(jié)構(gòu)和制度以及體制問題，我們需要認(rèn)真研究和仔細(xì)論證，并非如此簡單。所謂前所未有和百年不遇的定語并不那么簡單，其中深入和深刻的東西是我們所處時代無法想象和難以應(yīng)對的。

一方面是發(fā)達(dá)國家面臨的問題并未達(dá)到金融危機(jī)的模式與結(jié)果，所謂的前所未有和百年不遇就在與獨(dú)特的表現(xiàn)和結(jié)局。首先他們不僅控制住了價格，并且有效的駕馭了金融市場為自己的戰(zhàn)略和目的服務(wù)的指標(biāo)走向。尤為明顯的是美國，其不僅沒有出現(xiàn)價格失控局面，相反利用價格的有利因素、主動條件和霸權(quán)資質(zhì)，靈活乃詭異地調(diào)整自己需要的價格目標(biāo)和價值體系，直接打擊美元對手的市場競爭力和造成美元對手的經(jīng)濟(jì)沖擊力，歐元就是一個明顯的例證。其次2010年的歐債問題被炒成危機(jī)，但是至今歐債并沒有發(fā)生真正意義上的金融危機(jī)，歐洲也沒有出現(xiàn)土崩瓦解的失控局面，與亞洲金融危機(jī)或拉美金融危機(jī)時期的狀況截然不同。但是歐洲確實(shí)是出現(xiàn)了問題，只是自己發(fā)展的欠缺越來越嚴(yán)重，而這卻是因?yàn)槠浒l(fā)展合作的機(jī)制和制度不健全和不完善所致，并非是歐洲的一個新話題，而是歐洲問題的老生常談。歐洲創(chuàng)出的歐元既沒有統(tǒng)一的貨幣政策執(zhí)行力和統(tǒng)一的財政政策協(xié)調(diào)性，更缺少經(jīng)濟(jì)與政治上的統(tǒng)一與合作，這是歐元運(yùn)行之后的必然問題和結(jié)果，并非是一個新矛盾或新問題，更無法談及危機(jī)。盡管如此當(dāng)年的美元?dú)W元匯率水平卻呈現(xiàn)美元上漲和歐元下跌局面，歐元最低跌到1.18美元水平。相反2011年的歐債問題進(jìn)一步惡化和擴(kuò)散，緊張性和恐慌性蔓延加劇，威脅程度進(jìn)一步上升，但同樣的匯率比較卻發(fā)生截然不同于事件嚴(yán)重性的走勢。歐元穩(wěn)定住1.30美元的水平，美元下跌擴(kuò)大，不知是美元有能量，還是歐元有能耐，令人費(fèi)解。然而，這樣的結(jié)果值得思考的在于美元的戰(zhàn)略設(shè)計以及美國國家利益的需要。歐元挑戰(zhàn)美元是直接瓜分美元的市場份額，導(dǎo)致國際貨幣體制格局的變化，進(jìn)而美元為報復(fù)與對付歐元，始終駕馭著歐元價格，實(shí)現(xiàn)自己戰(zhàn)略需要的進(jìn)度與進(jìn)程。而歐元完全沒有自己的主見和規(guī)劃。美元霸權(quán)地位是在強(qiáng)化，歐元投機(jī)因素是在加劇，此時我國資本賬戶開放的外部環(huán)境錯綜復(fù)雜、十分詭異，我們應(yīng)對能力是否充足，而筆者更擔(dān)心我們的風(fēng)險識別能力，難以駕馭風(fēng)險和識破風(fēng)險，此時的開放不是利于我們的發(fā)展，相反是增加自己風(fēng)險控制的難度。

另一方面是我國目前的實(shí)力程度是否具備可以開放資本市場的資質(zhì)和條件。我們自己欣賞的進(jìn)步是巨額外匯儲備，外資關(guān)注我們的焦點(diǎn)是大量的外匯儲備。實(shí)際上我們的外匯儲備是微不足道的。如果按照傳統(tǒng)教科書的標(biāo)準(zhǔn)看我們的外儲，我們確實(shí)很有實(shí)力，但是如果看看現(xiàn)代金融市場，恐怕我們并不具備這種值得炫耀的實(shí)力。目前國際外匯市場一天的交易量已經(jīng)從1997年的1.2萬億美元增加到4-5萬億美元，比較我們的實(shí)力真是微不足道，一旦有危機(jī)的概念出現(xiàn)，我們恐怕難以應(yīng)付和難以阻擋。另外我國金融市場尚未完全開放，尤其是外匯市場依然難以放開，表明我們官方的風(fēng)險控制還是有擔(dān)憂，心里沒底，這樣的資本賬戶開放過于匆忙，不利于風(fēng)險控制。在市場不足的模式下放開資本市場給與我們健全的困局將會更加嚴(yán)重，不利于我們戰(zhàn)略進(jìn)程，短期局部將會干擾和阻力整體安全部署。

綜上所述，我們的改革開放還是過多關(guān)注口號和文件的形式化，缺少實(shí)際和有效的進(jìn)展和改變。我們面對資本賬戶開放的規(guī)劃更應(yīng)關(guān)注行為、行動，而非輿論和口號。

其次看我國資本流動的非理認(rèn)知和極端情緒。一國資本流動始終應(yīng)該是有進(jìn)有出，上下波動，就跟價格的基本規(guī)律是一樣的，應(yīng)該是曲線和雙邊態(tài)勢，而非簡單議論的流進(jìn)或流出數(shù)量和趨勢定義。我們面對金融問題的逐漸增多和開放，我們資質(zhì)不足應(yīng)該是一個大問題。很多金融專業(yè)性和規(guī)律性的東西我們并不熟悉和理解，所以會極端的評論和預(yù)期人民幣升值。外資如此專業(yè)和高級階段水平的資質(zhì)并不是我們所能和所及，他們?yōu)楹晤A(yù)期人民幣升值，他們不懂升值的弊端嗎？他們很懂，而且很會用升值的時機(jī)、條件和收益，為自己的利潤和收入服務(wù)。我們并沒有弄懂升值的規(guī)律經(jīng)驗(yàn)和內(nèi)在需要，只是很盲從的追隨，不僅沒有得到我們的利潤收入，反之將我們的回報率給與外資、外國投資者。所以美國企業(yè)在我國布局增量，以人民幣匯率為契機(jī)奪取利潤點(diǎn)和收入水平。2011年的《美國企業(yè)在中國》白皮書數(shù)據(jù)顯示，78%的美國企業(yè)在中國盈利或大幅度盈利，只有23%的企業(yè)認(rèn)為中國保護(hù)主義增強(qiáng)；85%的受訪企業(yè)在2010年實(shí)現(xiàn)收入增加，78%的企業(yè)表示其在華盈利大幅度增加，63%的企業(yè)表示2010年盈利高于2009年水平，41%的企業(yè)認(rèn)為在華利潤率超過全球利潤率，83%的表示2011年將增加在華的投資。

這值得我們關(guān)注資本流動的關(guān)鍵因素是價格，最終結(jié)果是利益。同時我們嚴(yán)重忽略資本流動的追求和目標(biāo)，簡單以數(shù)量和規(guī)模面對外資引入，嚴(yán)重忽略自己制度和結(jié)構(gòu)的自我性、特殊性和低效性，沒有切入問題所在的關(guān)鍵，也沒能從實(shí)際改革、改變問題，只是問題一直在談?wù)?，但沒有進(jìn)展和效果。尤其是面對我國金融財富的數(shù)字規(guī)模，我們依然與當(dāng)年貿(mào)易關(guān)注一樣，糾結(jié)數(shù)量概念、忽略資質(zhì)和專業(yè)效率，進(jìn)而問題一直拖延并加重，積重難返、難以消除的復(fù)雜性進(jìn)一步擴(kuò)大。

其實(shí)對于外資流出的概念并不那么簡單，一方面是外資流入的原因在于我們的問題所致，我們的重點(diǎn)是解決自己的問題，而不是糾結(jié)數(shù)量概念的流出；另一方面是外資流出還是本土轉(zhuǎn)移。面對去年10月份新增外匯占款為-249億元，這是2007年12月份以來首次出現(xiàn)單月負(fù)增長。一般貿(mào)易順差、外商直接投資以及其他跨境資本流入方式是推動外匯占款增長的主要力量。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，10月份貿(mào)易順差和FDI（外商直接投資）合計253.64億美元，約合人民幣1610億元。10月份約有超1800億元的其他資金外流。資本外逃下和外資做空中國的說法也不脛而走。但實(shí)際上資本外流是我們自身問題的結(jié)果。如我國增長放緩、價格下跌、政策調(diào)控等等，直接引起資金變化和調(diào)整，但是否是外資很難界定，其中也不排除本土資金轉(zhuǎn)移。

渣打銀行研究報告認(rèn)為，左右熱錢流動的因素包括，內(nèi)地富裕家庭可能希望將儲蓄分散到海外和人民幣以外的投資、參與貪污活動的個人將資金調(diào)出境外、人民幣升值預(yù)期降溫、過去數(shù)年在中國房地產(chǎn)業(yè)獲利但預(yù)期樓價回落的投資者將獲利調(diào)出境外等等?報告認(rèn)為也可能與對中國未來經(jīng)濟(jì)前景感到悲觀有關(guān)。渣打認(rèn)為，熱錢可經(jīng)由眾多渠道流動，包括持有外國護(hù)照個人將在境內(nèi)賺取的資金匯出、貿(mào)易公司操控貿(mào)易規(guī)模，及在境內(nèi)的外資全資擁有或合資擁有公司操作等合法和非法渠道，甚至通過公費(fèi)旅游將資金押到澳門的賭桌上，相信當(dāng)局也將加強(qiáng)監(jiān)察。另外還有我國人民幣國際結(jié)算的進(jìn)展。去年我國跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境內(nèi)地域范圍擴(kuò)大到全國，全年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)金額同比增長3.1倍，其中貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算金額占同期貨物貿(mào)易額的6.6%，比2010年上升4.4個百分點(diǎn)?？傮w2011年跨境人民幣業(yè)務(wù)顯著增長，業(yè)務(wù)領(lǐng)域和品種穩(wěn)步擴(kuò)大，境外人民幣回流渠道拓寬，跨境人民幣業(yè)務(wù)的管理和監(jiān)測制度逐步完善，人民幣在境外的認(rèn)可度和可接受性穩(wěn)步提高。但是我國這一似乎有效的結(jié)算工具并為促進(jìn)貿(mào)易，貿(mào)易的萎縮或困境更加突出，兩者之間的關(guān)聯(lián)并不能用數(shù)量的概念單邊解析，綜合性甚至極端投機(jī)性不可忽略。所以我們更應(yīng)該關(guān)注的是自己的問題和狀態(tài)，尤其是特殊時期的狀況更值得關(guān)注資金動向，因?yàn)閷?shí)際上我國經(jīng)濟(jì)實(shí)體已經(jīng)過多的呈現(xiàn)投機(jī)性實(shí)體，資金慣性自我性并非是外資而起，而是自己而言。

近日我國央行穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項目可兌換改革的報告吹風(fēng)資本項目開放，首次明確進(jìn)展階段和時間進(jìn)度，但是實(shí)際上我們對自己的狀態(tài)和狀況并未做透徹的研究論證，我國人民幣匯率制度至今仍是一本糊涂賬，談及資本項目開放不是利好，而是在囤積風(fēng)險和困局。目前國內(nèi)外對此問題都未研究透徹，國際復(fù)雜性與我國特殊性錯綜復(fù)雜，并未具備條件和時機(jī)。而從一般規(guī)律和經(jīng)驗(yàn)看，資本賬戶可兌換分三類：儲備貨幣項下，本幣和主權(quán)貨幣項下的資本賬戶。我們目前的資質(zhì)和水平上有巨大差異，我們必須關(guān)注細(xì)節(jié)和資質(zhì)，不能不顧風(fēng)險，更不能不加區(qū)分談?wù)撻_放時間。過于簡單化的議論，或過于急躁的推進(jìn)將會有很大風(fēng)險。國際上外部資金正在尋找我國資本投機(jī)機(jī)會，國內(nèi)外資本市場投機(jī)因素猖狂，我們此時的對策正中下懷，不適宜的央行宣言公告恰恰進(jìn)一步刺激過于膨脹的狀態(tài)，決策的掌控不夠適宜。

我們當(dāng)務(wù)之急是健全和規(guī)范市場細(xì)節(jié)和技術(shù)，并不是籠統(tǒng)的表明意愿，甚至是順應(yīng)外部資金需求。我們自己并不到資金外流時期，投資內(nèi)需為主，定位和定義需要貼切我們自己的狀況。太急了不行。我國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大用了30年，尚未達(dá)到發(fā)達(dá)國家水平和品質(zhì)；我們的金融剛剛起步，技術(shù)和專業(yè)乃至法律和合規(guī)都有巨大的問題，不健全、偏激、甚至低效，我們沒有理由盲目的開放機(jī)制和機(jī)構(gòu)，這樣對于不健康的我國金融是一種嚴(yán)重的沖擊，太早了，太急了。