蘇培科 郭樹清說：“A股市場中的藍(lán)籌股顯示出罕見的投資價(jià)值！”但是你敢買嗎？估計(jì)很多人會(huì)信心不足。 其一，雖然藍(lán)籌股的動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)到11.2倍，也就是說投資的理論年收益率平均可達(dá)到8%左右，理論上完全可以跑贏CPI，但為何很多資金都跑輸了，而且連基金都跑輸了？原因是這些所謂的藍(lán)籌股公司要么是鐵公雞，要么分紅比例很少，所以很難達(dá)到理論上的投資年化收益率。當(dāng)務(wù)之急應(yīng)該強(qiáng)化上市公司的分紅回報(bào)機(jī)制，只有這樣投資者才敢于長期投資。 其二，由于退市機(jī)制不完善，垃圾公司漫天飛，A股市場已經(jīng)喪失了價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能，價(jià)值體系嚴(yán)重紊亂，一些好公司未必能夠賣出好價(jià)錢，而一些垃圾公司反而在不斷地被概念炒作。要想修復(fù)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能，那就得完善退市機(jī)制和改革新股發(fā)行制度。 其三，很多人在評判市場估值時(shí)簡單使用市盈率是不完整的。雖然目前A股市場的平均市盈率不足15倍，而且遠(yuǎn)低于日、韓市場，與歐美市場大體一致；雖然說我們是一個(gè)成長中的經(jīng)濟(jì)體，理論上估值應(yīng)該高于這些“老弱病殘”的市場，但遺憾的是，我們的估值很低。 對于A股市場的低估值，很多人都沒有進(jìn)行深刻反思，以為是投資者不理性的結(jié)果。在筆者看來，恰恰是機(jī)構(gòu)不理性的結(jié)果導(dǎo)致，尤其是股權(quán)分置改革之后的“成本分置”問題嚴(yán)重制約A股市場上行，如果沒有資金來填這個(gè)“全流通”的坑，估計(jì)未來幾年A股市場依然會(huì)保持低估值。 在股權(quán)分置改革前夕，證監(jiān)會(huì)曾在“三大報(bào)”上公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2004年1月31日，滬深兩市的總市值為45456.48億元，其中流通市值為14301.43億元，非流通市值為31155.05億元，非流通股市值是流通股市值的2.18倍。截至2010年底，滬深兩市的總市值已經(jīng)達(dá)到26.54萬億元（相對于2005年的8.2倍），其中流通市值19.08萬億元，占總市值的71.9%，較股改之前的1.43萬億元增長了13.34倍，隨著限售股的陸續(xù)解禁，流通市值的比例還將不斷提高。也就意味著全流通時(shí)代需要巨額的資金來填補(bǔ)大小非和大小限的套現(xiàn)需求，如果監(jiān)管部門對此視而不見，繼續(xù)加速擴(kuò)容，對A股市場來說是雪上加霜。 還有人對目前A股市場國有股統(tǒng)計(jì)出一組數(shù)據(jù)，所有上市公司的總股本共3.65萬億，扣除6900億的H股，還有2.96萬億股。其中973家為國有第一大股東的上市公司，其持有的股本占2.96萬億總股本的65%，總量近2萬億股，目前這些股份基本都已解禁。很顯然，在股權(quán)分置改革之后國有股的市值增長速度最快，是股權(quán)分置改革最大的贏家，而普通中小投資者獲得的“送股對價(jià)”早都虧光了，而且還得用真金白銀去填全流通的大泡泡。 因此，要盡快制止A股市場的“國進(jìn)民退”，設(shè)法解決大小非和限售股減持帶來的流動(dòng)性不足，別讓股民再前赴后繼地充當(dāng)“捐錢者”。這里的“國”是指國有股，“民”是指股民。雖然A股賬戶已經(jīng)超過了1.6億戶，股民超過了7000萬，而且每天都有新增開戶數(shù)和有人不斷地往進(jìn)輸送“彈藥”，但是依然不能滿足大小非和大小限減持、套現(xiàn)所需要的流動(dòng)性。 然而，監(jiān)管部門認(rèn)為，解禁并不意味著全流通全套現(xiàn)，有些上市公司的限售股和大小非并不會(huì)減持套現(xiàn)。但從市場的交易量來看，大小非和限售股早已在二級市場里瘋狂流通了。2006年之前滬深兩市的年交易量一直維持在5萬億元以內(nèi)，到2006年交易量突破了9萬億元之后一發(fā)不可收拾，2007年超過45萬億元、2008年超過26萬億元、2009年超過54萬億元、2010年超過55萬億元。顯然，大小非和限售股正在侵蝕著A股市場，尤其在目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)急需流動(dòng)性的情況下，拋股套現(xiàn)就成了習(xí)慣性的動(dòng)作。 況且，這些股份的原始成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于二級市場投資者持有的股票成本。有人曾按照公司上市之前的原始投入（發(fā)行新股前的凈資產(chǎn)），加上非流通股股東參與配股等后續(xù)投入的資金，再扣除歷年來的分紅收入，最后除以目前的持股數(shù)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)早年上市的很多公司經(jīng)過多次分紅、送股后持股成本基本為零，一旦可以市價(jià)減持之后，他們只顧套現(xiàn)而不計(jì)成本，從而“成本分置”嚴(yán)重沖擊了二級市場的走勢。這就是股權(quán)分置改革帶來的“成本分置”后遺癥。 要解決股權(quán)分置的后遺癥，要么吸引更多的增量資金來緩解大小非、大小限的套現(xiàn)壓力；要么就采取堵的辦法。現(xiàn)在開始堵顯然來不及了，但是可以要求限售股在減持時(shí)提前公告，并適當(dāng)延長國有股的限售期限，讓其長期持有來穩(wěn)定市場。 在引資方面，筆者不支持養(yǎng)老金與住房公積金入市，建議不妨用融資融券中的“融資”方式將存款引入股市。商業(yè)銀行可以專門開發(fā)一款“融資”存款，利率可以高于普通存款利率，這樣融資者是在自愿借入的基礎(chǔ)上杠桿買股，一旦投資失誤則會(huì)被強(qiáng)行平倉。因此，股市風(fēng)險(xiǎn)是由融資者來承擔(dān)的，而不是由儲戶和銀行來承擔(dān)，反而儲戶有可能在“借資”的過程中獲得高于存款利率的利息收入，可以主動(dòng)地對沖通脹和應(yīng)對負(fù)利率侵蝕。商業(yè)銀行和證券公司通過“融資”既可以拓展新的盈利模式，也可以解決目前融資融券業(yè)務(wù)清淡的局面。 另外，建議大小非、大小限在減持時(shí)與上市公司分紅掛鉤，對于那些不分紅、不盈利的垃圾公司，應(yīng)該立即限制其大小非拋售的行為，并及時(shí)讓其退市，以避免大小非泥沙俱下而讓投資者無辜受損、讓A股市場整體遭殃。