尹中立（社科院金融專家）

2011年雖然已經(jīng)成為歷史，但從投資的角度看，有很多東西值得我們認真總結(jié)。2011年股市和期貨市場運行的結(jié)果，都超出市場的普遍預(yù)期，之所以如此，與下面幾個“意外”有很大關(guān)系。

首先是消費沒有因為工資的增長而提速。

2011年初，大消費板塊幾乎成為所有機構(gòu)投資者追逐的對象，背后的邏輯是中國人口結(jié)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)“劉易斯拐點”，工人工資的增長將出現(xiàn)加速，食品飲料等消費品市場將出現(xiàn)快速擴張，與之相關(guān)的上市公司的盈利將加速。但是，統(tǒng)計數(shù)據(jù)卻表明，2011年的消費增長十分慘淡，從第一季度開始，零售的增長速度就一直在11%徘徊，前三季度的增長速度分別為11.5%、11.7%、10.7%，大大低于前幾年15%以上的增長。不僅市場期盼的消費增長加速現(xiàn)象沒有如期而至，而且還出現(xiàn)減速的趨勢。

2010年下半年和2011年初，很多機構(gòu)投資者撲向消費板塊后并沒有抱到他們預(yù)期中的金娃娃，有些在高位進入者損失慘重。與消費不景氣相關(guān)的還有零售板塊，以蘇寧電器為代表的零售類公司在2011年表現(xiàn)不如人意，蘇寧電器的股票創(chuàng)2008年以來的新低。

為什么工資上漲而消費不振？筆者認為，這是房地產(chǎn)市場價格上漲后出現(xiàn)的“高房價綜合征”：房價過度上漲擠占了其他消費，尤其當(dāng)房價開始降落后，有房者財富縮水，而無房者仍然擔(dān)憂高房價而不敢消費，消費陷入不景氣。

當(dāng)然，房地產(chǎn)價格的上漲對消費的影響不完全都是消極的，對高檔消費品或奢侈品消費存在積極的促進作用。在房價和土地價格快速上漲的過程中，社會財富不知不覺實現(xiàn)了快速轉(zhuǎn)移，居民手里的財富轉(zhuǎn)移到了政府和開發(fā)商手里，擁有土地儲備的開發(fā)商或購買了多套住房的人迅速致富，他們成為高檔消費品和奢侈品的主要消費群體。

其次是鋼鐵和水泥沒有隨著房地產(chǎn)投資的增長而繁榮。

2011年初，中央政府公布了1000萬套保障房建設(shè)任務(wù)后，水泥、鋼鐵類公司的股票出現(xiàn)強勁上漲，第一季度水泥板塊上漲近50%，很多建材銷售商也參與了囤貨。但從第二季度末和第三季度初，在每年的建筑施工旺季，水泥和鋼材并沒有出現(xiàn)預(yù)期中的銷售大增的局面，部分地區(qū)甚至出現(xiàn)了滯銷現(xiàn)象。

筆者認為，在政績考核的壓力下，保障房的施工建設(shè)數(shù)據(jù)很可能被高估，也就是說，30%左右的房地產(chǎn)投資增長速度存在高估的可能性。水泥市場旺季不旺的事實說明我們年初的預(yù)期存在誤差，或者說，我們過高地估計了政府建設(shè)保障房的數(shù)量和進度。從水泥股的暴跌和水泥市場的頹勢，我們應(yīng)該看到中國房地產(chǎn)投資增長已經(jīng)減速的現(xiàn)實。從第四季度的市場表現(xiàn)看，與房地產(chǎn)投資有關(guān)的鋼鐵、建材、家電、有色等行業(yè)，都受到了影響。

展望未來，對2012年經(jīng)濟運行及股票市場運行影響最大的因素還是房地產(chǎn)市場，需要關(guān)注的是官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)低估房價下跌的幅度及高估房地產(chǎn)投資增長速度，無論是對房價的低估，還是對房地產(chǎn)投資的高估，都會影響到宏觀經(jīng)濟決策的調(diào)整，導(dǎo)致緊縮政策“超調(diào)”。

最后是宏觀與微觀的背離。

2011年存在一個有意思的現(xiàn)象：幾乎所有的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)都很好，稅收增長超過20%，GDP增長速度雖然逐季回落，但仍然在9%左右。而微觀經(jīng)濟狀況卻很糟糕，有些企業(yè)感覺比2008年還差，尤其是第三季度以后，不少上市公司的業(yè)績明顯下滑。

筆者認為，之所以出現(xiàn)微觀企業(yè)的感受與宏觀統(tǒng)計數(shù)據(jù)的背離，原因與前面一個問題的結(jié)論是一樣的。而這些看上去十分矛盾的現(xiàn)象應(yīng)該還會繼續(xù)存在，投資者需要擦亮眼睛才能避免失誤。