每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張冬晴    

每經(jīng)記者 張冬晴

在中國傳統(tǒng)的二十四節(jié)氣中，立春之后就是萬物復(fù)蘇的春天。中國古代將立春的十五天分為三候：“一候東風(fēng)解凍，二候蜇蟲始振，三候魚陟負(fù)冰”，說的是東風(fēng)送暖，大地開始解凍。而眼下，A股就像到了立春時節(jié)，暖風(fēng)徐來，上證指數(shù)重上2300點(diǎn)，震蕩格局下的熱點(diǎn)頻出，千呼萬喚的“龍?zhí)ь^”行情若隱若現(xiàn)。接下來將會是投資者渴望的春天嗎？

/行情回顧/

結(jié)構(gòu)性行情“龍?zhí)ь^”A股迎來估值修復(fù)

立春一日，百草回芽。上證指數(shù)在2012年首日及次日的交易中，連續(xù)下跌并再次跌穿2145點(diǎn)、百股跌停慘況頻頻上演后，滬港推進(jìn)RQFII投資上海資本市場、溫總理要求提振股市信心以及郭樹清提出完善新股價格形成機(jī)制等一系列暖風(fēng)徐來，從東風(fēng)解凍，到蜇蟲始振，再到魚陟負(fù)冰，A股市場終于逐漸走出了一波反彈行情，自新低2132點(diǎn)累計漲幅接近9%，欲說還休的震蕩反彈將2300點(diǎn)踩在了腳底。

1月份結(jié)構(gòu)性行情“龍?zhí)ь^”

雖然今年1月份以來的短短18個交易日市場迎來了久違的估值修復(fù)行情，但從市場板塊表現(xiàn)看，走勢分化明顯。

根據(jù)統(tǒng)計，以上證50指數(shù)為主的估值低、業(yè)績穩(wěn)定的個股出現(xiàn)明顯的修復(fù)過程。上證50、滬深300、深證成指和上證指數(shù)累計上漲分別為7.86%、5.05%、4.31%和4.24%；而以創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)為主的高估值、高成長的個股繼續(xù)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)去泡沫化進(jìn)程，創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)和中小板綜合指數(shù)分別下跌10.90%和3.30%。

對此，天相投顧認(rèn)為，在通脹初步得到抑制的背景下，經(jīng)濟(jì)增速回落幅度不確定性致上市公司業(yè)績增速放緩，使得業(yè)績增速穩(wěn)定、估值較低的個股更加容易為市場所接受，成為機(jī)構(gòu)配置的重點(diǎn)對象。

天相投顧還進(jìn)一步指出，今年1月份，促使A股出現(xiàn)反彈的因素主要有：一是前期市場對整體經(jīng)濟(jì)增速回落的過度擔(dān)憂，導(dǎo)致了恐慌性拋售的出現(xiàn)；二是2011年四季度公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢要好于預(yù)期，止住了恐慌情緒的蔓延，穩(wěn)定了市場信心；三是養(yǎng)老金入市及國際板推出無時間表等相關(guān)報道引發(fā)市場反彈。

對于A股市場在1月所呈現(xiàn)出周期股強(qiáng)于成長股、大盤股強(qiáng)于小盤股及低估值板塊強(qiáng)于高估值板塊的三大特征，湘財證券認(rèn)為主要是以下幾個方面的原因：

首先，新股發(fā)行制度的弊端，導(dǎo)致二級市場（特別是中小盤股）承受更大的估值壓力，導(dǎo)致市場配置的偏好轉(zhuǎn)向低估值的板塊避險。在市場整體風(fēng)格不利于中小盤股的情況下，作為市場偏好的被動投資需求，市場的投資偏好逐漸偏向低估值且前期已經(jīng)充分調(diào)整的板塊。

其次，從基本面來看，雖然在宏觀經(jīng)濟(jì)景氣整體下行的背景下，行業(yè)的業(yè)績將面臨下行的壓力。但由于金融板塊所具有的壟斷性的制度優(yōu)勢，導(dǎo)致金融板塊業(yè)績下降幅度要小于整體利潤下降的幅度。在這樣的背景下，即使基于同樣的估值水平，金融板塊業(yè)績方面的相對優(yōu)勢使得其具有相對的投資價值。

最后，政策改善的預(yù)期，使得市場預(yù)期流動性在邊際上進(jìn)一步改善，但政策行動的本身要比流動性更容易使得市場產(chǎn)生流動性進(jìn)一步增強(qiáng)的預(yù)期。

今年以來57只個股漲幅超過20%

盡管上證指數(shù)2132點(diǎn)觸底反彈以來，滬、深兩市均延續(xù)了震蕩攀升的格局，前期有色金屬、煤炭等周期性板塊和銀行、保險和券商等金融類板塊整體表現(xiàn)搶眼，前期遭遇市場瘋狂拋售、估值壓力漸趨合理的成長股、中小盤股出現(xiàn)超跌反彈行情，但在市場信心、市場人氣逐漸恢復(fù)的過程中市場熱點(diǎn)卻忽隱忽現(xiàn)，亦步亦趨的反彈行情始終讓投資者覺得欲說還休。

當(dāng)然，手中有糧，心中不慌。在上證指數(shù)重上2300點(diǎn)整數(shù)關(guān)口過程中，從銀行、保險和券商等金融類板塊悄無聲息地崛起以及煤炭、有色金屬等周期類板塊如沐春風(fēng)般盛開，農(nóng)業(yè)、移動互聯(lián)網(wǎng)、軟件、化工化纖、紡織、光伏、環(huán)保和稀土等一系列題材概念性炒作猶如雨后春筍般破土而出，“快、準(zhǔn)、狠”式的個股瘋狂炒作潮起潮落，唯獨(dú)不見滬、深兩市整體性持續(xù)上漲行情的出現(xiàn)，犬牙交錯的成交總額背后，滬市單日成交量遲遲沒有觸及1000億元大關(guān)，甚至屢屢在500億元下方徘徊。

即便如此，結(jié)構(gòu)性行情中的“龍?zhí)ь^”也初現(xiàn)端倪。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計，自1月4日以來的18個交易日，上證指數(shù)累計上漲5.96%，深證成指累計上漲5.81%。如果自上證指數(shù)創(chuàng)下2312點(diǎn)的1月6日算起，最近16個交易日的觸底反彈行情中上證指數(shù)累計漲幅已經(jīng)高達(dá)8.47%，深證成指累計漲幅更是已經(jīng)高達(dá)9.73%。

與此同時，滬、深兩市個股行情更是表現(xiàn)不俗，今年以來累計漲幅超過20%的多達(dá)57只，最大漲幅甚至已經(jīng)超過了70%。

據(jù)巨靈資訊統(tǒng)計，今年以來的18個交易日中，滬、深兩市1270只個股上漲，還有990只個股處于下跌狀態(tài)。其中，跌幅最大的金飛達(dá)（002239，收盤價7.02元）累計下跌33.90%，但漲幅最大的ST昌九則已經(jīng)累計上漲高達(dá)74.77%！

上述統(tǒng)計結(jié)果還顯示，波瀾不驚的震蕩格局下，滬、深兩市有57只個股今年以來的累計漲幅已經(jīng)超過20%，十多只個股漲幅超過30%，相對而言今年以來仍然下跌的個股則普遍跌幅較小，不足三分之一的下跌個股累計跌幅超過10%。

除此之外，如果從觸底反彈的1月6日算起的話，那么滬、深兩市漲幅超過20%的個股已經(jīng)超過了150只，而跌幅超過10%的僅有69只。跌不下來也漲不上去的震蕩格局中，春江水暖的特征尤為突出。

/春風(fēng)送暖/

市場環(huán)境調(diào)查：A股市場震蕩回升概率較大

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，在滬深兩市今年18個交易日以來的觸底反彈行情過后，目前大多數(shù)券商機(jī)構(gòu)均認(rèn)為2月份反彈行情有望延續(xù)，同時低估值、業(yè)績穩(wěn)定的金融、有色金屬和煤炭等板塊成為首選，并在短期回避高估值的中小盤、成長股。

內(nèi)部環(huán)境：2月市場壓力處于較低水平

據(jù)統(tǒng)計，從已披露的1514家上市公司業(yè)績預(yù)告中，業(yè)績預(yù)增公告占比達(dá)60.30%，預(yù)減比例為29.79%，不確定性占比為9.91%。

根據(jù)滬、深交易所網(wǎng)站披露，截至2月2日收盤，滬市主板平均市盈率14.13倍，而深市平均市盈率23.05倍，其中深市主板平均市盈率19.10倍，深市中小企業(yè)板平均市盈率27.43倍，深市創(chuàng)業(yè)板平均市盈率33.93倍。

隨著上市公司業(yè)績增速的結(jié)構(gòu)性變化，滬、深兩市二級市場估值水平也必將隨之發(fā)生相應(yīng)的變化。尤其是超過半數(shù)上市公司盈利狀況超預(yù)期，使得大多數(shù)上市公司連續(xù)調(diào)整以后的估值水平已經(jīng)處于歷史低位，這勢必將會進(jìn)一步推動估值修復(fù)行情。

與此同時，除了市場估值水平處于低位外，市場供需關(guān)系也逐漸得到了好轉(zhuǎn)。

首先，限售股解禁方面，今年2月份限售股解禁總額為436.29億元，為年內(nèi)第二低水平。

從限售股解禁的結(jié)構(gòu)上來看，主要是以中小板和創(chuàng)業(yè)板個股為主。剔除主板前5大解禁股的解禁規(guī)模后，2月份限售股解禁總額僅為218億元，整體上解禁壓力小。

其次，從IPO方面來看，通過分析目前證監(jiān)會IPO計劃發(fā)現(xiàn)，除了中國交建發(fā)行規(guī)模超過10億股以上，其他9只2月上旬等待發(fā)行的融資規(guī)模均相對較小，而且備受市場關(guān)注的中國交建也將于2月15日公開募集，計劃發(fā)行不超過16億股，融資總額不超過50億元，大幅低于此前公布的200億元融資額，2月份整體IPO融資壓力也相對較小。

實(shí)際上，產(chǎn)業(yè)資本的增持也在不斷改善市場預(yù)期。其中，在匯金公司去年10月10日宣布再次入市增持工行等國有銀行股之后，工行今年1月5日關(guān)于受轉(zhuǎn)債影響導(dǎo)致的股份變動公告還揭示匯金公司在去年10月11日至12月31日期間繼續(xù)出手增持工行3846.9萬股，動用資金1.62億元。作為特殊身份的匯金公司屢屢出手增持，無疑向市場宣告所謂的“政策底”。而除了匯金公司再度增持外，中石化、中國神華和中國聯(lián)通等“中”字頭央企也紛紛宣布獲得巨額增持，同時產(chǎn)業(yè)資本增持其他上市公司也逐漸掀起新一輪高潮。

因此，2月份A股市場供給壓力處于年內(nèi)較低水平，供給壓力的大幅減緩無疑將為市場迎來一線生機(jī)。

外部環(huán)境：市場預(yù)期正在發(fā)生積極變化

眾所周知，誰也說不準(zhǔn)目前到底有沒有走過最壞的時刻，但我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“硬著陸”的擔(dān)憂已經(jīng)得到了較大緩解。

統(tǒng)計顯示，去年四季度當(dāng)季，國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長8.9%。雖然經(jīng)濟(jì)有所放緩，但這一數(shù)據(jù)略微超出此前市場普遍預(yù)期的8.7%，我國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的風(fēng)險已經(jīng)得到了很大緩解。

東興證券認(rèn)為，從未來的趨勢看，未來經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的風(fēng)險還是在于兩個方面：一是外貿(mào)，二是房地產(chǎn)。

由于季節(jié)性因素影響，反映經(jīng)濟(jì)走勢的先行指標(biāo)——去年12月PMI數(shù)據(jù)，開始出現(xiàn)拐點(diǎn)，12月M1也出現(xiàn)拐點(diǎn)。但從下游看，不足以說明中上游和制造業(yè)已經(jīng)開始復(fù)蘇。

同時，從M1和M2的差值來看，差值幅度加大，表明經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢并沒有改變，但從庫存周期來看，我國經(jīng)濟(jì)則已經(jīng)進(jìn)入了主動去庫存的周期，這意味著離經(jīng)濟(jì)底部不遠(yuǎn)。一旦下游需求復(fù)蘇后，企業(yè)將進(jìn)入被動去庫存階段，經(jīng)濟(jì)底部就產(chǎn)生了。

值得注意的是，除了經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的擔(dān)憂得到緩解，包括養(yǎng)老金入市和擴(kuò)大RQFII投資規(guī)模等增量資金入市的消息也對市場預(yù)期產(chǎn)生了積極影響。

自去年12月15日證監(jiān)會主席郭樹清在財經(jīng)年會上作出鼓勵養(yǎng)老金、住房公積金入市的表態(tài)以來，養(yǎng)老金入市已經(jīng)成為春節(jié)以來市場最為關(guān)注的焦點(diǎn)。

公開資料顯示，截至2011年底，全國養(yǎng)老保險累計結(jié)余1.92萬億元。根據(jù)社?；鸬馁Y產(chǎn)配置中30%左右投資股票，若養(yǎng)老金以20%～30%的規(guī)模投資股市測算，則約3840億元～5760億元的增量資金將投入股市，約占A股流通市值的2.9%。

除此之外，基于“穩(wěn)增長”的政策基調(diào)和貨幣政策的前瞻性，市場普遍預(yù)期春節(jié)后政策微調(diào)的力度有望加大，央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和逆回購等方式緩解資金供需狀況可期。

市場資金路徑：節(jié)前金融、資源 節(jié)后電子、化工

巨靈資訊的資金流向統(tǒng)計數(shù)據(jù)也顯示，金融、有色金屬和煤炭以及房地產(chǎn)等低估值、業(yè)績穩(wěn)定的行業(yè)板塊成為目前市場主力資金的“最愛”，與之相對的是高估值的中小盤股、成長股則在春節(jié)前的反彈過程中成為資金的“棄兒”，目前則逐漸出現(xiàn)了一定的資金回補(bǔ)跡象。

比較一致的預(yù)期是，不管有沒有走出最壞的時刻，不管此輪反彈能否演繹成反轉(zhuǎn)行情，但從政策面、技術(shù)指標(biāo)、流動性及股票供給量等多重因素來看，A股市場短期反彈仍將獲得有力支撐。

券商觀點(diǎn)：“防御+進(jìn)攻”

年初以來，銀行、保險和券商等金融類個股已經(jīng)積累了一定漲幅，而煤炭、有色金屬等周期類行業(yè)也表現(xiàn)不俗，甚至再次展開題材概念性炒作。此后，主流行業(yè)板塊都被逐個兒炒作，震蕩上行的市場共識之下，又蘊(yùn)藏著哪些重點(diǎn)機(jī)會呢？

值得注意的是，銀河證券、天相投顧等一大批券商機(jī)構(gòu)均認(rèn)為，A股在震蕩整固以后有望延續(xù)反彈趨勢，并且在具體的操作策略方面也出現(xiàn)了空前的一致。

銀河證券建議，2月份的投資可適度穩(wěn)健、適度積極。其中，以業(yè)績和估值作為重要的參考標(biāo)準(zhǔn)；品種以周期為主、消費(fèi)為輔，周期品種以金融、資源為主，消費(fèi)以食品飲料和商業(yè)為主；在風(fēng)格選擇上以大盤藍(lán)籌股為主，中小盤股為輔。

實(shí)際上，天相投顧也認(rèn)為更應(yīng)該注重結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會。

其中，中小市值類、高PE類股票，繼續(xù)延續(xù)去泡沫化過程；而大中盤類及低PE類股票，仍存在估值修復(fù)的空間，可有效規(guī)避市場的系統(tǒng)性風(fēng)險；而下一階段經(jīng)濟(jì)增長的壓力逐漸凸顯，投資者信心將再遭考驗(yàn)，防御性品種將迎來較好的播種時機(jī)，如商業(yè)、食品、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)等正處于合理的估值區(qū)間。

另外，金融、石油、石化等具備估值較低、業(yè)績穩(wěn)定的特征，能較好的起到調(diào)節(jié)作用，也可作為2月份資產(chǎn)配置的主要對象。

同時，東興證券也建議積極關(guān)注早周期行業(yè)以及對流動性敏感的行業(yè)，如有色、煤炭、銀行、券商和建材等，戰(zhàn)略性布局與民生有關(guān)的投資和消費(fèi)等行業(yè)和板塊，如水利、保障房、節(jié)能環(huán)保等。

節(jié)前資金：主攻金融、有色和煤炭

實(shí)際上，今年年初以來的反彈過程中，市場資金路徑或許比券商策略更具有說服力。

據(jù)巨靈資訊統(tǒng)計，截至1月20日收盤，滬、深兩市板塊資金凈流入前十名的分別為銀行業(yè)、金屬和非金屬、有色金屬、煤炭、保險業(yè)、券商、房地產(chǎn)、石油和水上運(yùn)輸以及其他金融業(yè)，對應(yīng)的凈流入資金分別為55.90億元、39.54億元、29.04億元、27.57億元、18.16億元、17.01億元、12.23億元、6.24億元和4.17億元以及3.69億元。

其中，銀行類個股中，民生銀行（600016，收盤價6.55元）、招商銀行（600036，收盤價12.98元）和興業(yè)銀行（601166，收盤價14.18元）等成為主力資金狙擊的重點(diǎn)目標(biāo)，期間凈流入資金分別為11.81億元、9.73億元和6.88億元；金屬非金屬類個股中，焦作萬方（000612，收盤價13.38元）、銅陵有色（000630，收盤價19.95元）和中金嶺南（000060，收盤價9.39元）等個股分別以凈流入3.25億元、2.24億元和1.66億元位居前三；有色金屬類個股中，廣晟有色（600259，收盤價53.14元）、中金黃金（600489，收盤價22.42元）和紫金礦業(yè)（601899，收盤價4.50元）為資金凈流入最多的三家，期間凈流入金額分別為7.59億元、7.06億元和5.35億元；煤炭股方面，陽泉煤業(yè)（600348，收盤價18.64元）、中國神華（601088，收盤價27.35元）和恒源煤電（600971，收盤價16.92元）等個股位列前三，分別凈流入8.67億元、4.57億元和2.87億元；同時，在此期間，中國平安（601318，收盤價40.15元）成為保險股中最受資金青睞的個股，累計凈流入8.43億元；海通證券（600837，收盤價8.47元）和中信證券（600030，收盤價10.90元）則成為券商板塊最受青睞的個股，累計凈流入分別為8.06億元、5.90億元。

結(jié)合上述資金流向數(shù)據(jù)來看，具備估值較低、業(yè)績穩(wěn)定等特征的銀行、保險等金融類、石油板塊成為春節(jié)前反彈行情中資金搶籌對象，而早周期行業(yè)以及對流動性敏感的有色、金屬、煤炭、券商等板塊也是資金敢于放手一搏的價值洼地。

值得一提的是，恰恰就在市場資金對上述行業(yè)板塊搶籌布局的過程中，食品飲料、生物醫(yī)藥、機(jī)械和化工以及文化傳媒等估值壓力相對較大的行業(yè)板塊則成為資金拋售的重點(diǎn)對象。

節(jié)后資金：轉(zhuǎn)戰(zhàn)化工、電子和銀行

大盤股搭臺，小盤股唱戲。

隨著低估值、業(yè)績穩(wěn)定的大盤藍(lán)籌股逐漸積累了一定的漲幅，市場資金逐漸向估值相對更高但正在去泡沫化的中小盤、成長股轉(zhuǎn)移陣地，最為直觀的表現(xiàn)就是春節(jié)后二級市場資金凈流入集中在化工、電子信息和計算機(jī)以及生物制造等板塊。

巨靈資訊統(tǒng)計顯示，除了銀行業(yè)以外，1月30日以來的短短幾個交易日，滬、深兩市資金凈流入前十名分別為化工、電子、銀行、計算機(jī)、生物醫(yī)藥、出版?zhèn)髅健⑼ㄐ?、紡織服裝、食品飲料和保險，期間累計凈流入金額分別為13.52億元、12.84億元、6.47億元、6.40億元、6.01億元、2.54億元、2.26億元、1.42億元、1.28億元和1.05億元。

其中，比較顯著的特征是，春節(jié)前加速趕底的化工、生物醫(yī)藥、化工和文化傳媒以及食品飲料等行業(yè)板塊近期卻遭遇資金回補(bǔ)，只有銀行、保險等金融類個股持續(xù)呈現(xiàn)出資金凈流入的現(xiàn)象，并且前期的有色金屬和煤炭等板塊在“井噴”之后近期卻遭遇資金不同程度的回撤。

巨靈資訊統(tǒng)計顯示，1月4日至2月3日，滬、深兩市資金凈流入前十名分別為銀行、有色金屬、煤炭、保險、金屬和非金屬、證券期貨、房地產(chǎn)、水上運(yùn)輸、石油以及其他金融業(yè)，其中銀行、保險和券商等金融業(yè)、有色金屬和煤炭等周期性行業(yè)累計囤積資金超過140億元。

值得一提的是，春節(jié)前高居資金凈流入之首的銀行板塊在55.90億元資金悄無聲息地布局之后，最近一周又獲得6.47億元的資金增倉，仍然處于滬、深兩市資金凈流入板塊排名第三。

與此同時，除了業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期、具備低估值優(yōu)勢的銀行板塊成為唯一一個資金持續(xù)凈流入的重點(diǎn)區(qū)域外，政策利好推動爆炒之后，估值偏高但調(diào)整充分的文化傳媒板塊再次成為市場資金追逐的焦點(diǎn)，或許能夠?yàn)橄乱浑A段的市場機(jī)會產(chǎn)生示范效應(yīng)。

不過，對于中小盤個股機(jī)會，平安證券的觀點(diǎn)比較具有代表性：限售股解禁減持帶來的估值調(diào)整是2012年中小盤公司的重要壓力來源。由于中小市值解禁高峰將在下半年出現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板將在10月份面臨28家第一批上市公司的限售股解禁。這不僅帶來估值下行的壓力，也同樣影響中小盤股票的股價運(yùn)行節(jié)奏。

對此，平安證券建議重點(diǎn)回避2012年限售股解禁減持壓力較大，且估值高企的中小盤公司，尤其警惕那些出現(xiàn)高管辭職事件的公司；關(guān)注估值相對合理、且在交易量萎縮背景下存在股東減持或創(chuàng)投公司拋售帶來估值超調(diào)公司的超跌買入機(jī)會，尤其是出現(xiàn)大股東增持的公司。

整體上看，目前低估值、業(yè)績穩(wěn)定的大盤藍(lán)籌股既是資金持續(xù)流入的重點(diǎn)方向，也是券商機(jī)構(gòu)普遍看好的配置目標(biāo)，同時有色金屬和煤炭等周期性板塊也是相對比較明確的價值洼地，但對于中小盤個股的選擇，則主要集中在結(jié)構(gòu)性機(jī)會，政策利好預(yù)期明確、具備較好成長性的仍然是資金布局的一個方向。