溫建寧（上海金融學(xué)院公共經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院統(tǒng)計(jì)系副教授）

多種跡象顯示，市場(chǎng)各方至少在下述各點(diǎn)上已有了共識(shí)：相關(guān)政策必須要合理安排融資和投資的關(guān)系，新股發(fā)行額度和上市節(jié)奏需要重新定位，市場(chǎng)需要休養(yǎng)生息，更需要保障投資者的頂層制度設(shè)計(jì)安排，增強(qiáng)投資合理回報(bào)的確定性預(yù)期，由此奠定牛市初期的市場(chǎng)根基。

剛送走的那個(gè)兔年，投資風(fēng)險(xiǎn)，就像一道揮之不去的魔影，幾乎如影隨形。只要選擇了投資，虧損就是難以避免的結(jié)局，不同的只是縮水幅度罷了。不但高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，比如像上證A股，虧損累累自不待言；即便在有形的實(shí)物市場(chǎng)，比如商品房市場(chǎng)，多少“躺著賺錢”的好夢(mèng)也轉(zhuǎn)眼成空；甚至連保值品市場(chǎng)，比如黃金白銀交易，經(jīng)過(guò)罕見(jiàn)的高位劇烈動(dòng)蕩“雙殺”，許多“放心取利”的期望也已如過(guò)眼云煙，以往那些常規(guī)投資手段，都莫名驚詫“失靈”風(fēng)光不再……

為了能從深層次揭示問(wèn)題的難度，并 “管窺”問(wèn)題的實(shí)質(zhì)，全面 “透視”投資的難度，可假設(shè)投資者初始資本金只有一萬(wàn)元，且僅投資單一品種不采用投資組合，看看去年一年的投資結(jié)果到底如何。

先來(lái)看最安全的投資，把錢存銀行，是不是真的零風(fēng)險(xiǎn)？如果把一萬(wàn)塊錢直接存銀行，理論上是不會(huì)虧錢的，只是回報(bào)多少的問(wèn)題，這是由利率高低所決定的。但去年是高通脹的一年，所以即使存銀行也要虧錢，這是一種被動(dòng)承擔(dān)的隱性虧損，是由通脹率強(qiáng)弱決定的。

去年銀行一年期利率有過(guò)三次上調(diào)，每次都等額調(diào)高0.25個(gè)百分點(diǎn)，名義利率由年初的2.75%提高到3.5%，而去年反映通脹的CPI高達(dá)5.4%，如果以3.5%的利率簡(jiǎn)單計(jì)算，一萬(wàn)元存銀行可得利息350元，但同期錢在銀行里貶值540元，實(shí)際上隱性虧損190元。而考慮到3.5%的利率是從后半年才開(kāi)始執(zhí)行，若按真實(shí)的利息收入計(jì)算，應(yīng)分四段，利息收入大約326元，則存款的隱性損失上升為214元，虧損率為2.14%。

然后來(lái)看看最保值的投資，炒賣貴金屬，是不是真的高回報(bào)？據(jù)報(bào)載，如果去年投資者選擇了貴金屬市場(chǎng)，扣除全年的通脹、匯率等因素后，投資白銀的虧損額是2040元，虧損率是20.4%；投資黃金的賬面虧損額是219元，虧損率2.19%。炒黃金的損失確實(shí)最小，說(shuō)明黃金還有保值作用，但增值作用去年已基本失靈。

再來(lái)看看最賺錢的投資，投機(jī)房地產(chǎn)市場(chǎng)，是不是真的最能發(fā)財(cái)？據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公開(kāi)發(fā)布的信息，去年12月在70個(gè)大中樣本城市中，新建商品房住宅價(jià)格環(huán)比下降的城市有52個(gè)，數(shù)量上超過(guò)七成。這恰好說(shuō)明房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露完全顯性化了，由于大多數(shù)投資房地產(chǎn)的人都使用了數(shù)倍到數(shù)十倍的信貸杠桿，所以房地產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)都成倍放大，哪怕房?jī)r(jià)微幅下跌，都會(huì)造成投資者無(wú)法估量的巨額損失。  

最后再來(lái)重點(diǎn)看看最刺激的投資，投資A股，是不是真的高回報(bào)？據(jù)交易所發(fā)布的權(quán)威數(shù)據(jù)，如果投資僅選擇上證A股市場(chǎng)，因?yàn)闇溉ツ耆晏潛p幅度21.68%，則理論上最終要虧損2168元。如果僅投資深證綜指，因?yàn)榉雀哌_(dá)32.86%，虧損程度比滬市還要多11.18%，最終虧損額將高達(dá)3286元。  

深市去年全年32.86%的跌幅，相當(dāng)于去年CPI最高值6.5%的5.06倍，是一年定期存款利率3.5%的9.39倍。相對(duì)而言，滬指跌幅只占深圳的65.98%，還算表現(xiàn)出一定的抗跌性。要是投資者買進(jìn)賣出交易頻繁，加上各種交易成本，虧損顯然會(huì)比簡(jiǎn)單計(jì)算的更大。  

滬深股市這樣的狀況，筆者以為，跟創(chuàng)業(yè)板的價(jià)值回歸是分不開(kāi)的。從一定意義上看，創(chuàng)業(yè)板在深市的“三高”發(fā)行，基本上代表頂著“天花板”的高價(jià)股，對(duì)存量資金的“吸金”作用是巨大的，投資價(jià)值相對(duì)降低，致使增量入市資金望而卻步，股市原動(dòng)力的資金池供血因此嚴(yán)重不足，缺乏源頭持續(xù)補(bǔ)給能力致使資金水位不斷降低，結(jié)果高價(jià)股益發(fā)顯得曲高和寡，高處不勝寒，由此波及主板市場(chǎng)，跌幅加劇，股指不斷走低是必然結(jié)果。

一般來(lái)講，股市需要適度補(bǔ)充新鮮“血液”，需要具有真實(shí)價(jià)值的新股加盟滿足投資需求，更需要“合理化”的良性泡沫幫助投資者實(shí)現(xiàn)投資夢(mèng)想，這有助于保持股市魅力和吸引力，激發(fā)投資市場(chǎng)的活力。筆者以為，合理化泡沫不會(huì)天然地形成股市風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然并非股市下跌風(fēng)險(xiǎn)的唯一源泉。不僅是因?yàn)闈摬卦诠善敝械娘L(fēng)險(xiǎn)很難由泡沫來(lái)測(cè)定，因?yàn)榕菽哂邢鄬?duì)不確定性和十足的動(dòng)態(tài)彈性。一旦經(jīng)濟(jì)處在景氣階段，企業(yè)處于成長(zhǎng)周期，業(yè)績(jī)能實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，過(guò)去估值的泡沫將會(huì)被真實(shí)的、事后增長(zhǎng)的盈利所填充，由泡沫催生的風(fēng)險(xiǎn)也就被新財(cái)富的增量消化掉了。相反，如經(jīng)濟(jì)陷入低迷，企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)入衰退期，盈利快速下滑，那么經(jīng)濟(jì)向好時(shí)原本不存在的泡沫，卻因?yàn)樾枨蠹眲∥s將隨之現(xiàn)身并擴(kuò)大化，風(fēng)險(xiǎn)也隨之而膨脹，并產(chǎn)生沒(méi)有實(shí)際利潤(rùn)所對(duì)應(yīng)的“黑洞”。  

在去年滬深兩市超預(yù)期、相對(duì)過(guò)大的跌幅背后，有一個(gè)再簡(jiǎn)單不過(guò)的道理，竭澤而漁，既傷害市場(chǎng)投資的基礎(chǔ)，也危害了市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制。龍年伊始，多種跡象顯示，市場(chǎng)各方至少在下述各點(diǎn)上已有了共識(shí)：相關(guān)政策必須要合理安排融資和投資的關(guān)系，新股發(fā)行額度和上市節(jié)奏需要重新定位，市場(chǎng)需要休養(yǎng)生息，更需要保障投資者的頂層制度設(shè)計(jì)安排，為增強(qiáng)投資合理回報(bào)的確定性預(yù)期，市場(chǎng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大的局面理應(yīng)改變，最終奠定牛市初期的市場(chǎng)根基。  

由此觀之，再清楚不過(guò)，無(wú)論將來(lái)新股IPO，還是現(xiàn)有股票增發(fā)融資，都少不了尊重市場(chǎng)規(guī)律，真正尊重投資回報(bào)，切實(shí)保護(hù)投資者的利益，才是市場(chǎng)健康發(fā)展之王道。  

筆者相信，對(duì)股市而言，龍年或許是否極泰來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)的一年。如果在上述共識(shí)下市場(chǎng)能從去年的無(wú)序失范走向大治，市場(chǎng)承受限度受到高度重視，市場(chǎng)規(guī)律和投資者感情將受到絕對(duì)尊重，則無(wú)形之手將重整山河。那樣的話，整個(gè)市場(chǎng)體系建設(shè)將呈現(xiàn)大破大立后的復(fù)蘇，制度性實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)有約束的自我調(diào)節(jié)將成為新的規(guī)范。  

若能形成這樣的局面，也許，龍年股市將產(chǎn)生始料不及的投資性機(jī)會(huì)。