每經(jīng)編輯 熊錦秋    

熊錦秋

最近有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2011年A股流通市值蒸發(fā)了2.8萬(wàn)億元，平均每個(gè)股民一年虧損4萬(wàn)元。筆者不由感慨，對(duì)這個(gè)只知圈錢(qián)不知回報(bào)的市場(chǎng)，之前善良股民投入竟然如此巨大。

這或許與投資者對(duì)2007年大牛市刻骨銘心記憶有關(guān)。當(dāng)年有的投資者短期收獲暴利，嘗到甜頭后甚至傾囊而出，從而被套在高位；而由于牛市的余威效應(yīng)，有的投資者以為大牛會(huì)重現(xiàn)，之后頻繁抄底，從而屢抄屢套。

股市持續(xù)下跌，有人認(rèn)為與巨額融資有關(guān)，筆者認(rèn)為，這句話(huà)只講對(duì)了一半。如果股市成熟，上市公司注重回報(bào)投資者，購(gòu)買(mǎi)股票獲得的是一個(gè)未來(lái)回報(bào)權(quán)利，上市公司由此承擔(dān)一份責(zé)任，這樣的融資額未必與市場(chǎng)漲跌相關(guān)。比如，美國(guó)1990年至1996年，月均融資額500億美元左右，但是股市一路上漲，畢竟股票有其內(nèi)在價(jià)值，投資者付一分錢(qián)獲得的是貨真價(jià)實(shí)的一分貨。不過(guò)，對(duì)于A股市場(chǎng)，過(guò)度融資必然會(huì)導(dǎo)致股市下跌，因?yàn)樯鲜泄炯t利回報(bào)渺茫，股票內(nèi)在價(jià)值較低甚至毫無(wú)價(jià)值，股價(jià)泡沫主要受市場(chǎng)資金面與股票供求關(guān)系影響，股票多了，進(jìn)入市場(chǎng)的錢(qián)卻有限，自然只有下跌。

為了拓展股市資金來(lái)源，為了救市，有關(guān)方面開(kāi)始鼓勵(lì)大股東入市增持。證監(jiān)會(huì)2011年12月30日就修改《上市公司收購(gòu)管理辦法》有關(guān)條款公開(kāi)征求意見(jiàn)，其中規(guī)定30%以上大股東每年2%自由增持等行為不再履行行政許可審批程序，同時(shí)明確“不超過(guò)2%增持股份鎖定期為增持行為完成之日起6個(gè)月”。這樣算來(lái)，如果大股東在一天或幾天內(nèi)完成增持2%、一年時(shí)間內(nèi)幾乎可以來(lái)回做兩個(gè)短差，等于允許大股東短線(xiàn)投機(jī)。

由于中石油和幾大國(guó)有銀行在社會(huì)公眾手中的流通A股僅占總股本比例的百分之幾（中石油僅為2%多一點(diǎn)），這樣，若允許大股東自由增持和減持2%股份，隨著幾大權(quán)重股大股東在二級(jí)市場(chǎng)大量吞吐流通A股（中石油幾乎可照單全收）,股指也將因此而巨幅上下波動(dòng)，從而成為徹頭徹尾的政策市。本來(lái)，對(duì)于只知索取不知回報(bào)的股市，做空股指期貨是不二選擇，但是，隨著鼓勵(lì)大股東短線(xiàn)投機(jī)的政策出臺(tái)，股指期貨也將面臨巨大政策風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)投機(jī)價(jià)值也可能喪失。

筆者一直在思考，目前中國(guó)的人文環(huán)境、法制環(huán)境是否能夠支撐股市正常體系的建立和運(yùn)行，現(xiàn)在股市飛速發(fā)展，或許早就超越了其本應(yīng)所處的歷史階段。

比如，之前社會(huì)誠(chéng)信意識(shí)還不強(qiáng)，很多企業(yè)發(fā)展初期都有意識(shí)把部分營(yíng)業(yè)收入不入賬，以減少增值稅的繳納數(shù)額；而為實(shí)現(xiàn)IPO，只好把這部分營(yíng)業(yè)收入入賬，把隱藏的利潤(rùn)釋放出來(lái)，企業(yè)賬本可來(lái)回改。同樣，據(jù)稱(chēng)每家上市公司也都擁有多套賬本，根據(jù)不同目的有選擇的披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，投資者很難獲得企業(yè)真實(shí)信息，投資如何能有保障？

這樣的市場(chǎng)只能稱(chēng)之為虛假市場(chǎng)或偽市場(chǎng)，面對(duì)如此現(xiàn)實(shí)，以及市場(chǎng)呼吁的暫停新股偽市場(chǎng)化發(fā)行，監(jiān)管層認(rèn)為應(yīng)該維護(hù)市場(chǎng)化發(fā)行節(jié)奏。但A股何來(lái)市場(chǎng)化發(fā)行？不僅發(fā)行人信息難保真實(shí)，發(fā)行節(jié)奏仍由行政控制，而且一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)格也是偽市場(chǎng)化。最近華寶興業(yè)基金宣布暫停參與IPO詢(xún)價(jià)，理由是新股發(fā)行節(jié)奏密集，公司無(wú)法在短期內(nèi)完成對(duì)發(fā)行人的充分調(diào)研并給予合理詢(xún)價(jià)意見(jiàn)。但2011年以來(lái)的新股發(fā)行節(jié)奏并沒(méi)多大變化，基金理由似是托詞，表明有的基金開(kāi)始幡然醒悟；而目前還有一些基金仍不亦樂(lè)乎參與IPO詢(xún)價(jià)，不過(guò)是為捧場(chǎng)而已。

要還原市場(chǎng)本來(lái)面目、打造一個(gè)真實(shí)的市場(chǎng)，需要監(jiān)管層、上市公司、中介機(jī)構(gòu)等各方共同努力。投資者手中的股票，只是個(gè)虛擬符號(hào)，沒(méi)有任何價(jià)值；只有上市公司高管及員工、市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)、監(jiān)管層等切實(shí)履行社會(huì)公眾投資者對(duì)他們的信托責(zé)任，股票才會(huì)被賦予內(nèi)在價(jià)值。

郭樹(shù)清主席表示對(duì)市場(chǎng)有信心，或許他對(duì)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管有信心。郭主席上任后燒的幾把火讓投資者看到了曙光，但前途是光明的、道路是曲折的，其中仍蘊(yùn)含巨大不確定性，或許普通投資者目前只宜少量捧場(chǎng)；只有等郭主席為股市基本建立一套完善的、行之有效的基礎(chǔ)性制度，市場(chǎng)各方無(wú)論是誰(shuí)（包括下一任）都將被這套制度所約束或同化，投資者的春天才算真正來(lái)到、才敢放手投資。