2011年對(duì)港股市場(chǎng)是充滿曲折和挑戰(zhàn)的一年，在國(guó)外諸多政治和經(jīng)濟(jì)事件和中國(guó)一些調(diào)控政策多重因素的打擊下，自年初到2011年12月20日，香港恒生指數(shù)下跌22.9%，恒生國(guó)企指數(shù)下跌24.5%，MSCI中國(guó)指數(shù)下跌22.9%。國(guó)內(nèi)自2010年四季度以來(lái)，之前貨幣信貸政策過(guò)于寬松造成中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩，另外美國(guó)實(shí)施量化寬松貨幣政策造成國(guó)際市場(chǎng)大宗原材料價(jià)格上漲，中國(guó)通脹壓力迅速抬升，CPI、PPI數(shù)月居高不下，因而中國(guó)全年都保持了貨幣信貸緊縮政策；國(guó)際方面，歐洲債務(wù)危機(jī)持續(xù)升級(jí)，資金從包括香港市場(chǎng)在內(nèi)的新興市場(chǎng)流向美元資產(chǎn)避險(xiǎn)，造成市場(chǎng)的大幅調(diào)整。

展望2012年港股市場(chǎng)前景，盡管仍然存在歐洲債務(wù)危機(jī)、企業(yè)盈利下滑等多方面不利因素，但總體上港股的市場(chǎng)環(huán)境將比2011年有所改善，股票估值水平的恢復(fù)將可能推動(dòng)市場(chǎng)中等幅度的反彈。首先，隨著2011年市場(chǎng)的大幅下挫，目前香港市場(chǎng)的估值水平已經(jīng)十分具有吸引力。其次，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的逐步放松在2012年是比較確定的。隨著物價(jià)水平的持續(xù)回落，我們估計(jì)中國(guó)政府的經(jīng)濟(jì)政策重點(diǎn)將逐步從抗通脹轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)，可以使用的政策工具包括多次存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)、降息和更寬松的信貸控制。另外二線城市的房地產(chǎn)的限購(gòu)政策在明年也可能有所松動(dòng)，這將刺激首套房和改善性需求的重新釋放。第三，國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)銀行系統(tǒng)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)過(guò)高。

明年對(duì)港股市場(chǎng)造成最大不確定性影響的因素仍是歐債危機(jī)的發(fā)展進(jìn)程。 歐債危機(jī)的解決是一個(gè)多方政治博弈的過(guò)程，不同的國(guó)家有不同的利益訴求，因此在最終解決方案上也會(huì)存在分歧。德國(guó)目前仍然堅(jiān)決反對(duì)歐洲央行無(wú)條件購(gòu)買高債國(guó)家國(guó)債，實(shí)際上是為了迫使問(wèn)題國(guó)家讓渡一部分財(cái)政主權(quán)，以保證消減財(cái)政赤字的順利進(jìn)行，從而為未來(lái)歐元共同債券打下一個(gè)信用基礎(chǔ)。我們估計(jì)到明年2季度歐債的解決方案將逐步明朗，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好再度上升，有利于港股市場(chǎng)全年的表現(xiàn)。

總之，港股市場(chǎng)在2012年雖然仍面臨各方面的不確定性，但總體上積極因素比消極因素多，我們判斷市場(chǎng)呈現(xiàn)前低后高的可能性比較大。