每經(jīng)編輯 葉檀    

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

市場(chǎng)腥風(fēng)血雨之際，必須堅(jiān)定自己的市場(chǎng)價(jià)值觀。任爾東西南北風(fēng)，我自巋然不動(dòng)，才能修得正果。

明年全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)依然疲軟：歐債危機(jī)沒(méi)有得到根本緩解，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，金融去杠桿化延伸到新興市場(chǎng)，市場(chǎng)失去了依托。加之朝鮮政局變化，加劇了原已劇烈震蕩的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。19日交易日上午，亞太股市普跌。從市場(chǎng)現(xiàn)狀看，由于中國(guó)等主要新興經(jīng)濟(jì)體工業(yè)增速下滑，全球原油等大宗商品下挫，NYMEX原油下跌到每桶92美元，銅、鋁等有以金屬期貨價(jià)格下滑，原先被看好的黃金似乎失去主心骨，下跌到每盎司1600美元以下。在如此劇烈動(dòng)蕩的市場(chǎng)中，什么是定海神針？

第一，具有定價(jià)權(quán)和穩(wěn)定盈利能力的公司。

今年巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋公司以約107億美元買(mǎi)入藍(lán)色巨人5.5%股份，成為其最大股東，這也是巴菲特持有的僅次于可口可樂(lè)的第二大重量級(jí)投資。

另?yè)?jù)報(bào)道，IBM是一家在IT技術(shù)服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型成功的大型公司。經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)型陣痛之后，IBM重生——不斷提升的盈利水平推動(dòng)股價(jià)上漲，其毛利率已從1992年時(shí)低于39%到2010年的46%，每股收益過(guò)去5年實(shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng)，未來(lái)4年預(yù)期仍將年均增長(zhǎng)18%；過(guò)去5年，IBM每年創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流一直在100億美元以上，去年高達(dá)161億美元。高分紅與回購(gòu)顯示這是一家尊重投資者的公司。截至2010年，IBM經(jīng)連續(xù)15年提高季度分紅水平，連續(xù)7年分紅達(dá)到兩位數(shù)增長(zhǎng)；從1995年以來(lái)，IBM已經(jīng)拿出超過(guò)1000億美元進(jìn)行股票回購(gòu)，提高股東手中股票的價(jià)值。值得關(guān)注的是，內(nèi)部投資者只擁有該公司0.07%的股權(quán)，遠(yuǎn)低于微軟，因此大筆回購(gòu)對(duì)外部投資者更有利。

以巴菲特的折現(xiàn)率投資哲學(xué)，如果IBM保持15%以上的利潤(rùn)，以目前15倍以下的市盈率，將是一筆類(lèi)似于百事可樂(lè)與《華盛頓郵報(bào)》的大好投資。

第二，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)可以逢低吸納的公司。

復(fù)星集團(tuán)董事長(zhǎng)梁信軍認(rèn)為，從今年下半年開(kāi)始，投資的好時(shí)機(jī)開(kāi)始了。所謂投資的好時(shí)機(jī)，一方面指資產(chǎn)價(jià)格下行，股權(quán)投資公司可以逢低入股；另一方面指對(duì)企業(yè)的判斷難度下降，退潮時(shí)機(jī)誰(shuí)在裸泳，誰(shuí)在享受冬儲(chǔ)糧的盛宴，投資者一清二楚。由于金融去杠桿化還將持續(xù)兩三年，因此未來(lái)幾年都是穩(wěn)健型投資公司尋找并購(gòu)機(jī)會(huì)的大好時(shí)機(jī)。

以證券房地產(chǎn)板塊論，已經(jīng)被棄如敝屣。截至12月18日的一周，房地產(chǎn)指數(shù)環(huán)比下跌4.5%，上證綜指環(huán)比下跌3.9%，滬深300環(huán)比下跌4.5%。房地產(chǎn)重點(diǎn)公司2011年P(guān)E僅9倍，預(yù)計(jì)2012年年P(guān)E僅7倍左右，NAV折價(jià)38%，與高估值時(shí)期的動(dòng)輒四五十倍的市盈率不可同日而語(yǔ)。

房地產(chǎn)板塊只是估值中樞下移，而非市場(chǎng)被徹底絞殺。房地產(chǎn)市場(chǎng)將保持穩(wěn)健發(fā)展的態(tài)勢(shì)，在市場(chǎng)下行、去除泡沫的周期，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)公司水落石出，這些公司將在未來(lái)并購(gòu)重組的大潮中掌握主動(dòng)權(quán)。未來(lái)數(shù)年，消費(fèi)、城鎮(zhèn)化、自住性需求相結(jié)合的穩(wěn)健的房地產(chǎn)公司，將迎來(lái)估值修復(fù)期。當(dāng)然，隨著中國(guó)房地產(chǎn)泡沫的消退，高估值、高泡沫的時(shí)代已經(jīng)一去不復(fù)返，房地產(chǎn)將回到實(shí)業(yè)的平均盈利水平，這是基本前提。

第三，對(duì)于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有明智預(yù)判、及時(shí)調(diào)整發(fā)展側(cè)重點(diǎn)的公司將迎來(lái)發(fā)展的機(jī)會(huì)。

目前的調(diào)控是主動(dòng)為之的結(jié)果，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型所帶來(lái)的陣痛。面對(duì)不可阻遏的陣痛，越早準(zhǔn)備越有先見(jiàn)之明的企業(yè)，未來(lái)越有脫穎而出的機(jī)會(huì)。未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大方向不會(huì)變，出口下降、內(nèi)需上升、高端制造尋找突破口。此時(shí)，任何為內(nèi)需配套的企業(yè)，無(wú)論物流、商業(yè)物業(yè)、電子安全識(shí)別還是醫(yī)藥，只要能夠掌握住中國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程中替代性消費(fèi)這一關(guān)鍵點(diǎn)，就能夠把握未來(lái)先機(jī)。

與此同時(shí)，中國(guó)中西部地區(qū)的配套建設(shè)方興未艾，在中西部地區(qū)的資源配置整合過(guò)程中擁有安全邊際的企業(yè)，值得重點(diǎn)關(guān)注。

變的是市場(chǎng)，不變的應(yīng)該是投資的價(jià)值觀，與已經(jīng)被證明有效的分析工具。當(dāng)一輪轉(zhuǎn)型到來(lái)之時(shí)，與其痛哭流涕，不如堅(jiān)守信念，時(shí)時(shí)以分析工具驗(yàn)證市場(chǎng)情況，參照市場(chǎng)大趨勢(shì)。過(guò)于樂(lè)觀或者悲觀，都不是明智之舉。要相信，即便是在內(nèi)幕橫行的A股市場(chǎng)，仍有其發(fā)展的內(nèi)在邏輯?？紤]到中國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀，對(duì)于過(guò)于樂(lè)觀的推薦，有必要保持足夠的警惕。