每經(jīng)記者  趙笛

    停牌5個(gè)多月后，中百集團(tuán)（000759，前收盤(pán)價(jià)12.20元）和武漢中商（000785，前收盤(pán)價(jià)11.55元）今日終于公布了重組方案。和之前的市場(chǎng)傳言一樣，中百集團(tuán)將換股吸收合并武漢中商，后者將被注銷(xiāo)。

    重組方案顯示，武漢中商換股成中百集團(tuán)的比例為1:0.93?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，該重組方案也為兩家公司的異議股東提供了收購(gòu)請(qǐng)求權(quán)和現(xiàn)金選擇權(quán)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)現(xiàn)金權(quán)）。不過(guò)，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，異議股東的現(xiàn)金權(quán)是一把雙刃劍。在此之前，山東鋼鐵的重組正是因?yàn)楝F(xiàn)金權(quán)，前后被否兩次。

    業(yè)內(nèi)人士指出，中百集團(tuán)吸收合并武漢中商能否成功，關(guān)鍵要看二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的表現(xiàn)。如果重組時(shí)股價(jià)高于現(xiàn)金選擇價(jià)，則重組無(wú)障礙。

武漢中商將退市

    早在鄂武商A（000501，收盤(pán)價(jià)16.71元）率先復(fù)牌后，市場(chǎng)靈通人士就曾預(yù)言，中百集團(tuán)將吸收合并武漢中商，后者將退市注銷(xiāo)。在武商聯(lián)的“三駕馬車(chē)”中，武漢中商論百貨業(yè)不及鄂武商A，論超市業(yè)不及中百集團(tuán)。

    重組方案顯示，中百集團(tuán)停牌前20個(gè)交易日的股票交易均價(jià)為12.51元/股，除權(quán)后價(jià)格調(diào)整為12.39元/股；武漢中商停牌前20個(gè)交易日的股票交易均價(jià)為11.49元/股。依此計(jì)算，武漢中商與中百集團(tuán)的換股比例為1：0.93，即每1股武漢中商換0.93股中百集團(tuán)。在重組完畢后，中百集團(tuán)將作為存續(xù)公司，武漢中商將注銷(xiāo)法人資格。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，對(duì)于重組，方案中闡明的“好處”不少，但總結(jié)起來(lái)可以歸為兩點(diǎn)。

    一是內(nèi)部整合，減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。不過(guò)，由于武商聯(lián)旗下還有另一家百貨和超市并行的商業(yè)企業(yè)鄂武商A，大股東旗下的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題實(shí)際上并沒(méi)有完全得以解決。對(duì)此，武商聯(lián)表示，將在上述重組后，繼續(xù)推進(jìn)中百集團(tuán)與鄂武商A之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。值得注意的是，武商聯(lián)特別強(qiáng)調(diào)，將推動(dòng)鄂武商A引進(jìn)新的外部戰(zhàn)略投資者，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)等。

    二是擴(kuò)大武商聯(lián)在上市公司中的持股。目前，武商聯(lián)直接和間接合計(jì)持有中百集團(tuán)12.89%股份。由于持股量并不多，控股權(quán)并不牢固。就在今年初，浙江華睿海越投資在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入中百集團(tuán)，還引發(fā)武漢中百將被借殼的傳言。

    根據(jù)方案，重組完成后，武商聯(lián)將直接和間接持有公司約20.32%的股份（暫未考慮異議股東現(xiàn)金權(quán)情況）。武商聯(lián)認(rèn)為，此舉將強(qiáng)化國(guó)有資本在上市公司的控制力及主導(dǎo)地位。

現(xiàn)金選擇權(quán)是一把雙刃劍

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，為保護(hù)異議股東的權(quán)益，在該重組方案中，異議股東能夠享有現(xiàn)金權(quán)。即中百集團(tuán)的異議股東可以將股票以12.39元/股的價(jià)格賣(mài)給公司，武漢中商的異議股東可以將股票以11.49元/股的價(jià)格賣(mài)給公司。

    對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士指出，現(xiàn)金權(quán)是一把雙刃劍，在股價(jià)表現(xiàn)不佳時(shí)，其重組極有可能被股東集團(tuán)“否掉”。

    昨日，一位不愿具名的券商零售行業(yè)研究員向  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析道，根據(jù)規(guī)定，要想獲得現(xiàn)金權(quán)，就必須在股東大會(huì)時(shí)，對(duì)重組方案投反對(duì)票。也就是說(shuō)，如果重組失敗，無(wú)論股價(jià)漲跌，投反對(duì)票的異議股東獲得的回報(bào)或虧損與投贊成票的股東一樣；而如果重組成功，當(dāng)股價(jià)高于現(xiàn)金權(quán)價(jià)格時(shí)，異議股東的回報(bào)雖小于投贊成票的股東，但至少能夠獲得一個(gè)在大盤(pán)暴跌前的賣(mài)出價(jià)；而當(dāng)股價(jià)低于現(xiàn)金權(quán)價(jià)格時(shí)，異議股東就獲得了一個(gè)“套利”的機(jī)會(huì)。

    “顯然，股東投反對(duì)票成為異議股東似乎更為劃算一些，但關(guān)鍵還是要看股價(jià)的表現(xiàn)。”上述研究員指出。

股價(jià)走勢(shì)是關(guān)鍵

    由此可見(jiàn)，中百集團(tuán)重組武漢中商能否成功，關(guān)鍵要看雙方股價(jià)能否在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，維持在各自的異議股東現(xiàn)金權(quán)價(jià)格的上方。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，根據(jù)重組方案中的模擬計(jì)算，完成重組后的中百集團(tuán)2010年的每股收益將從實(shí)際的0.37元，下降至0.35元，降幅5.41%；其2011年上半年的的每股收益則由0.22元，升至0.23元，漲幅4.55%。顯然，合并對(duì)于中百集團(tuán)的業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)，并沒(méi)有顯著的提振作用。

    然而，在中百集團(tuán)和武漢中商停牌的5個(gè)月里，深成指已經(jīng)下跌了逾20%，商業(yè)指數(shù)下跌了約22%。停牌前，中百集團(tuán)的市盈率為28倍，武漢中商的市盈率為23.56倍，在商業(yè)零售上市公司中并不占優(yōu)勢(shì)。

    由此可見(jiàn)，中百集團(tuán)和武漢中商的重組還面臨著變數(shù)，其根源便是雙方股價(jià)最終會(huì)落在哪里？其實(shí)質(zhì)便是大盤(pán)能否在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)咸魚(yú)翻身。

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