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何志成:人民幣國際化 人民幣資產(chǎn)市場也得國際化

2011-09-06 01:11:29

Default-thumb_head 何志成(農(nóng)行總行大客戶部高級專員)

    在全球貨幣體系動蕩不安的背景下,決策層越來越傾向于加速人民幣國際化。商務(wù)部新聞發(fā)言人沈丹陽最近向媒體表示,爭取在9月開始實(shí)施跨境人民幣直接投資(人民幣FDI),這是人民幣走向世界的關(guān)鍵一步。

流量與流向必須真實(shí)

    人民幣走向世界是為了增強(qiáng)國際購買力,降低由于歐美主導(dǎo)的傳統(tǒng)世界貨幣體系持續(xù)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。但任何事情都存在悖論關(guān)系:想解決人民幣的國際購買力問題,首先需要解決  “境外人民幣的境內(nèi)購買力問題”。在我看來,后者更急迫。

    人民幣國際化需要分兩步走,雖然國際化貨幣必然是自由浮動的貨幣、自由兌換的貨幣,但很難一下子讓人民幣成為可自由兌換貨幣,完成這一步至少需要十年?,F(xiàn)在要邁第一步,即鼓勵更多的企業(yè)和國家使用人民幣進(jìn)行跨境貿(mào)易結(jié)算,讓人民幣先走出去成為“可結(jié)算貨幣”,成為為了貿(mào)易結(jié)算所需不得不儲備的貨幣。在人民幣持續(xù)升值且升值預(yù)期仍然很強(qiáng)烈的背景下,跨境貿(mào)易用人民幣結(jié)算的現(xiàn)實(shí)需求是很大的,非貿(mào)易需求更大,它很快形成境外人民幣“蓄水池”,這個池子的規(guī)模目前大約在1萬億元人民幣左右,未來增速仍將十分迅猛。

    在人民幣未實(shí)現(xiàn)  “走向世界”趨勢的時候,中國央行在做當(dāng)年新增貨幣量計(jì)劃時,不用考慮人民幣的分流或曰滯留境外的比例,而當(dāng)境外人民幣“蓄水池”迅速地?cái)U(kuò)張時,中國央行必須考慮人民幣滯留境外相對會減少境內(nèi)人民幣流通量的因素。在緊縮的同時,滯留境外人民幣市場規(guī)模擴(kuò)張迅速,也是今年以來境內(nèi)人民幣市場越來越緊張的一個重要原因。

    香港金融管理局公布的數(shù)據(jù)顯示,截至2011年6月底,香港人民幣存款達(dá)到5536億元,前6個月凈增2350億元,增幅達(dá)76%。而在2008年年末,這一數(shù)字僅為561億元,目前大約以每個月700億元左右的速度增長,其中500億元是跨境貿(mào)易結(jié)算的增量,200億元左右為外幣兌換增量。這還僅僅是香港地區(qū)市場。

    貨幣是生產(chǎn)要素,最終是要與其他生產(chǎn)要素相結(jié)合才能形成生產(chǎn)力的(增值),但境外的人民幣存量中的很大部分無法實(shí)現(xiàn)“與其他生產(chǎn)要素相結(jié)合”的功能。也就是說,它們不能實(shí)現(xiàn)增值。必須承認(rèn),境外的人民幣脫離了人民幣與其他生產(chǎn)要素相結(jié)合的市場,因此必須回流。以前沒有人設(shè)計(jì)回流渠道,是因?yàn)槿嗣駧艤艟惩獾臄?shù)字很小,而現(xiàn)在境外的人民幣越來越多,讓人民幣合規(guī)回流的措施急需完善。人民幣FDI將是境外,人民幣回流境內(nèi)的公開化渠道。

    為什么人民幣需要FDI?說白了就是開正門,堵后門,讓人民幣進(jìn)出境數(shù)據(jù)真實(shí)化,間接使外匯儲備數(shù)據(jù)也真實(shí)化。我們知道,由于人民幣升值趨勢長期化、固定化,香港人天天都在拿外匯兌換人民幣,更大的數(shù)字是貿(mào)易商通過合法手續(xù)截留人民幣,這兩項(xiàng)加起來,每天有幾十億。而香港各家銀行提供的人民幣短期存款利率只在0.45%到0.80%之間,遠(yuǎn)低于內(nèi)地3.50%的一年期存款基準(zhǔn)利率。很顯然,滯留境外的人民幣除了賭博人民幣升值,只能看著人民幣存款貶值。而為什么境外人民幣存量還會超大幅度增長呢?除了境外人民幣兌換外幣簡潔方便之外,還因?yàn)榫惩庥幸粋€更大的人民幣“地下市場”,有無數(shù)個人民幣秘密回流的“地下渠道”,大量境外人民幣資金通過非法途徑回流境內(nèi),購買人民幣資產(chǎn),發(fā)放高利貸已經(jīng)是不言的事實(shí)。這就是為什么人民幣越是緩慢地升值,人民幣的購買力卻越來越低的原因之一;也是為什么國內(nèi)人民幣越是短缺,高通脹還是下不來的原因之一。

須考慮資產(chǎn)市場國際化

    在人民幣境外市場已經(jīng)長大的背景下,在人民幣的購買對象除了生產(chǎn)要素也必然包括資產(chǎn)市場的現(xiàn)實(shí)前提下,杜絕人民幣回流是不現(xiàn)實(shí)的,將境外人民幣資金長期封鎖于內(nèi)地資產(chǎn)市場以外也是不現(xiàn)實(shí)的。所謂熱錢推升通脹,熱錢制造資產(chǎn)市場泡沫是個偽命題。

    我們必須承認(rèn)境外人民幣市場快速長大的現(xiàn)實(shí),也必須承認(rèn)大量境外人民幣持有者通過非法渠道秘密投資內(nèi)地市場的現(xiàn)實(shí)。但是,我們的制度設(shè)計(jì)者在設(shè)計(jì)FDI制度時卻明確地規(guī)定:跨境人民幣資金不得直接或間接用于投資有價證券和金融衍生品等。設(shè)計(jì)者不希望人民幣FDI爆炒樓市,不希望人民幣FDI進(jìn)入證券市場,與其說這是講政治,不如說是觀念守舊。

    我們希望FDI所帶來的“跨境人民幣直接投資”,能夠以境外合法獲得的人民幣在依法回流境內(nèi)展開直接投資活動,最好是辦工廠,搞實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但卻忘記了一個基本理論:人民幣已經(jīng)異化了,它除了繼續(xù)承擔(dān)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中各項(xiàng)生產(chǎn)要素的粘合劑及潤滑劑作用外,還是人民幣儲備資產(chǎn)的載體。境內(nèi)的人民幣既可以在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中流通,也可以在虛擬金融市場流通,為什么禁止海外人民幣回流境內(nèi)后進(jìn)入虛擬金融市場呢?

    境外萬億人民幣存款只能獲得不到百分之一的年收益合理嗎?每年只能通過小QFII回流境內(nèi)兩百億合理嗎?回流境內(nèi)的人民幣中的大部分只能投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)和債券市場合理嗎?顯然不合理。不合理不等于不可以,于是熱錢會越來越多,脫離監(jiān)管的地下資金渠道(市場)會越來越火爆。必須承認(rèn),只要有DFI、QFII,小QFII存在,境外人民幣資金投資內(nèi)地資本市場是必然的事情,擔(dān)心這類資金會脫離監(jiān)控,會炒爆中國股市應(yīng)該說是杞人憂天。在中國股市目前的市值水平,我們巴不得更多的境外人民幣資金能夠通過合規(guī)渠道大量流入——中國股市的持續(xù)低迷應(yīng)該說與人民幣大量持續(xù)地流向海外相關(guān),而這些資金中的很大部分本該是中國股市的一部分,如果沒有流出去這么多,股市也不會這么低迷?,F(xiàn)在說DFI很難進(jìn)行監(jiān)控,說這種熱錢進(jìn)入資本市場后有可能出現(xiàn)爆炒的現(xiàn)象,完全是宣講過時的教科書,已經(jīng)不合時宜。

    人民幣國際化是既定國策,人民幣資產(chǎn)市場的國際化應(yīng)該是這一國策的必然組成部分。未來我們將看到更多的中國企業(yè)走出去,看到更多的國際貿(mào)易使用人民幣結(jié)算,同時也將看到更多的海外人民幣通過合法的渠道回流,這些人民幣資金不僅能夠投資實(shí)體經(jīng)濟(jì),也能依法投資資本市場。

    人民幣國際化的前提是持有人民幣的人能夠獲得保值增值的機(jī)會,這不僅需要人民幣能夠雙向流通、自由流通,“地上”流通(真實(shí)化),還必須包括人民幣資產(chǎn)市場的國際化。

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