何志成（農(nóng)行總行大客戶部高級(jí)專員）

    吵鬧很久的美債危機(jī)，由于美國(guó)副總統(tǒng)拜登對(duì)中國(guó)的成功訪問而趨緩，中美領(lǐng)導(dǎo)人在會(huì)談中強(qiáng)調(diào)的“保增長(zhǎng)”話題，對(duì)中美兩國(guó)甚至全球的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境都應(yīng)該具有深遠(yuǎn)意義。保增長(zhǎng)是為了消除重大風(fēng)險(xiǎn)隱患，但它必須建立在全球經(jīng)濟(jì)重大風(fēng)險(xiǎn)隱患已經(jīng)基本解除的背景下。比如說，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)第二次衰退，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)硬著陸，歐債危機(jī)被按住等。這些基本條件若不具備，全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍將在防范危機(jī)以及抗通脹中徘徊。

美聯(lián)儲(chǔ)近期難推QE3

    上周黃金價(jià)格暴漲暴跌，很多人分析說是因?yàn)橥顿Y者落袋為安，或曰正常回調(diào)，但在我看來，黃金價(jià)格的劇烈震蕩，證明了未來一段時(shí)間全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然具有極大的不確定性。

    最大的不確定性是眾說紛紜的所謂西方主要國(guó)家央行即將展開量化寬松政策競(jìng)賽，比如歐洲央行在不斷地買入歐元區(qū)二線國(guó)家的債券，買入規(guī)模為歐元建立以來最多；日本央行已經(jīng)準(zhǔn)備出1000億美元的特殊資金，既可以支持該國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)，同時(shí)虎視眈眈地盯住“強(qiáng)勢(shì)日元”，一旦日元兌美元升破76：1，隨時(shí)可能進(jìn)行干預(yù)；還有英國(guó)央行，它很可能比歐洲央行、日本央行更積極，下周即可能推出量化寬松新政，購(gòu)買更多的英國(guó)公債。

    在這種背景下，市場(chǎng)甚至一致認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)也不會(huì)落后，本周末極可能宣布實(shí)施QE3。金價(jià)就是在這種預(yù)期下暴漲，而且創(chuàng)了新紀(jì)錄。這么多人似乎都忘了，雖然各國(guó)央行都紛紛量化寬松，但出發(fā)點(diǎn)大不同，市場(chǎng)背景大不同，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的實(shí)際效果也大不同。歐洲央行為什么要違背自己制定的原則買入歐元區(qū)二線國(guó)家的“垃圾債”？那是為了遏制歐債危機(jī)對(duì)歐洲銀行業(yè)的侵蝕程度，避免債務(wù)鏈斷裂；日本央行時(shí)刻準(zhǔn)備冒天下之大不韙對(duì)日元進(jìn)行國(guó)家干預(yù)，那是因?yàn)槿赵淖邉?shì)已經(jīng)完全背離了基本面，目前的價(jià)位已經(jīng)突破歷史高點(diǎn)；至于英國(guó)央行的確有一點(diǎn)與美聯(lián)儲(chǔ)相似，但英鎊屬于“高息貨幣”，而且價(jià)位也不低，具有實(shí)行量化寬松政策的條件。反觀美聯(lián)儲(chǔ)所處的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，雖然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，但相比歐洲、日本并不算差，關(guān)鍵點(diǎn)在美元指數(shù)目前的位置，尤其是對(duì)問題國(guó)家貨幣的位置已經(jīng)不能再低。

    許多人說，美聯(lián)儲(chǔ)在長(zhǎng)期實(shí)行弱勢(shì)美元政策，以刺激改革出口和刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這個(gè)道理似乎很在行，但它沒有考慮美元目前的處境?？梢灶A(yù)見，若美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3，中國(guó)央行一定帶頭拋售美元。這符合兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人剛剛商議好的“保增長(zhǎng)”、穩(wěn)貨幣的政策嗎？因此，我以為美聯(lián)儲(chǔ)近期不會(huì)推出QE3，除非是美國(guó)經(jīng)濟(jì)真的遭遇到大麻煩。在8月26日召開的全球央行行長(zhǎng)會(huì)議上，伯南克的講話沒有涉及新貨幣政策的探討，沒有市場(chǎng)期待的QE3，只是重申了8月9日的議息會(huì)議內(nèi)容，為維護(hù)美元的全球儲(chǔ)備貨幣地位“站臺(tái)”。本周黃金沖高回落的走勢(shì)，尤其是周二的暴跌，反映了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)即將推出QE3計(jì)劃預(yù)期的落空心態(tài)。

    美國(guó)經(jīng)濟(jì)近期問題不大，并不等于全球經(jīng)濟(jì)向好。我們看到歐元區(qū)主要國(guó)家在6~7月份出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重減速，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)很可能在9月對(duì)歐元區(qū)最強(qiáng)大的兩個(gè)國(guó)家——德國(guó)、法國(guó)采取出乎意料的降級(jí)行動(dòng)。如果是這樣，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將蒙上了更厚的陰影，國(guó)際市場(chǎng)也將出現(xiàn)劇烈的震蕩。

    根據(jù)以上判斷，我預(yù)計(jì)全球股市仍將維持震蕩市，震蕩幅度有可能擴(kuò)大，有可能向下尋底；黃金市場(chǎng)的震蕩幅度會(huì)更大，美聯(lián)儲(chǔ)沒有實(shí)行QE3的近期計(jì)劃，黃金價(jià)格會(huì)出現(xiàn)較大幅度回落，但在每盎司1600美元一線應(yīng)該有強(qiáng)支撐，雖然9月不會(huì)創(chuàng)新高，但反彈幅度不會(huì)小，尤其是在歐債危機(jī)冒出新泡泡的時(shí)候。至于美元的主要對(duì)手貨幣，應(yīng)該出現(xiàn)進(jìn)一步的回落走勢(shì)，尤其是歐元英鎊日元。但寬幅的震蕩區(qū)間很難突破，歐元兌美元底部位置還看1：1.382附近，美元兌日元?jiǎng)t可能在1：79一線止步，屆時(shí)會(huì)涌現(xiàn)大量買盤。

A股9月或?qū)⒗^續(xù)反彈

    本周四中國(guó)股市的強(qiáng)勁反彈，預(yù)示出主力資金在進(jìn)場(chǎng)抄底，說明重要的底部區(qū)域已經(jīng)形成；而央行有意識(shí)地放出央票發(fā)行利率不變的信息，也變相地告訴市場(chǎng)，近期的確不會(huì)再有明確的緊縮政策出臺(tái)；更重要的是國(guó)家容許香港人民幣資金走正規(guī)渠道回流，RQFII下周可能成行。雖然資金規(guī)模不大，只有200億元人民幣，但它的象征意義很大，而且預(yù)示著后續(xù)資金量也很大。香港地區(qū)人民幣資金的回流，將有利地推動(dòng)紅籌股行情，這一點(diǎn)已經(jīng)在本周四銀行股強(qiáng)勢(shì)反彈的盤面上有所反應(yīng)。

    但是，中國(guó)股市大幅度反彈的基本面還需要進(jìn)一步觀察，尤其是資金面的改善目前還看不到明顯的跡象。可以預(yù)期的是，保增長(zhǎng)已經(jīng)被高層領(lǐng)導(dǎo)人越來越頻繁地提及，貨幣政策繼續(xù)從緊的預(yù)期也在減弱。目前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境已經(jīng)處于“觀察期”，而觀察的重點(diǎn)一是8月CPI能不能有所回落，二是制造業(yè)和投資的減速趨勢(shì)會(huì)不會(huì)延續(xù)。據(jù)我判斷，8月CPI回落一點(diǎn)點(diǎn)的可能性是大概率事件，它能夠使繼續(xù)緊縮的聲音變得更小一點(diǎn)，使貨幣政策保持穩(wěn)定的聲音更大一點(diǎn)；而8月工業(yè)和投資的進(jìn)一步減速應(yīng)該也是大概率事件，目前部分地方房地產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)有所松動(dòng)，動(dòng)車追尾事故對(duì)關(guān)聯(lián)企業(yè)的影響也將逐步顯現(xiàn)。因此說，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不具備繼續(xù)緊縮的條件。

    我預(yù)計(jì)，9月貨幣政策的微調(diào)會(huì)在以下幾方面顯現(xiàn)：一是人民幣升值速度加快，相應(yīng)會(huì)支持人民幣資產(chǎn)板塊；二是對(duì)保障房建設(shè)提供資金支持的綠色通道會(huì)得到落實(shí)，相應(yīng)會(huì)起到對(duì)銀行股、地產(chǎn)股以及二季度被不斷減持的很多國(guó)有股板塊的支撐力度；三是對(duì)中小企業(yè)的資金政策會(huì)得到明顯的改善，起碼是有所作為。對(duì)中小企業(yè)的貸款雖然不會(huì)大面積放開，但這個(gè)信號(hào)很重要，它會(huì)增強(qiáng)投資者的持股信心。當(dāng)然，所謂貨幣政策微調(diào)并不代表不升息，也不代表房地產(chǎn)政策會(huì)放松。

    總之，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)來說，未來的希望就在中美兩國(guó)，只有中國(guó)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)住了，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快了，下半年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快就有希望了。預(yù)計(jì)9月份，美國(guó)將出臺(tái)全面刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的政策，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)決策也將更注重保增長(zhǎng)。因此，A股滬指在2500點(diǎn)一線的底部將很堅(jiān)實(shí)，下周大盤如果因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)沒有推出QE3而跟隨全球股市向下調(diào)整，應(yīng)該是很好的買入機(jī)會(huì)。記住，在滬指2600點(diǎn)以下的每一次急跌，更應(yīng)該大膽的買入，中長(zhǎng)期持有。震蕩市是符合全球經(jīng)濟(jì)基本面的，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面卻支持滬指向2740點(diǎn)一線展開反彈。

    中國(guó)股市從大周期看未必有大牛市，但小牛市還是可期的。

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