熊錦秋

    近期股市暴跌之后，據(jù)傳社?；鹩诌M場抄底救市，涉及資金至少百億。筆者認(rèn)為，雖說股市處于較低點位，但從改善供求關(guān)系入手的救市，救不了股市健康，市場正常運行機制反因社保基金的救市而更加混亂不堪。

    按規(guī)定，社?；鹄硎聲苯舆\作的限于銀行存款和在一級市場購買國債，其他投資需委托社?；鹜顿Y管理人。目前，社?；鹭泿刨Y產(chǎn)投資證券投資基金、股票的比例不得高于40％，在此限額內(nèi)，由社?；鹜顿Y決策委員會決定是否增加股票投資，而買什么股票、買多少則由公募基金等投資管理人決定。

    顯然，社?；鸬木仁袆幼?，最終是由公募基金等投資管理人來貫徹執(zhí)行的。在市場中，最初掌握救市信息的是公募基金等投資管理人以及經(jīng)手股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的證券公司，信息傳遞的延遲對其他投資者顯然不公。而且，由于社?；鹳I入行為必然對標(biāo)的股票價格形成支撐，但基金等投資管理人顯然還接受其他投資者比如基金份額持有人的投資委托，如何防止其中的利益輸送是個難題。

    再說，秘而不宣的社?；鹁仁行袨?，目前也沒有行動指南或明文規(guī)范，到底買入信息是否屬于內(nèi)幕信息不得而知，完全可能有知情人趁機打短差，在社保基金之前買入，反彈后又迅速出貨。

    社保基金救市救什么，要解決什么問題，這些都沒有論證。事實上，無論提哪種救市方案恐怕都經(jīng)不起推敲。任何上市公司發(fā)展都具有不確定性，社?；鹜顿Y股市本身就是在冒險，救投機盛行的股市更是缺乏正當(dāng)性。

    由于社?；鸸善蓖顿Y需要假以受托的投資管理人之手，社保基金提出的價值投資、長期投資、責(zé)任投資理念，在現(xiàn)實中并不能很好貫徹落實，社?；鸬墓善蓖顿Y，自覺不自覺地在超配一些并無業(yè)績支撐但號稱高增長的中小板、創(chuàng)業(yè)板股票。比如有媒體報道，管理人未經(jīng)實地調(diào)研，就讓社?；鹬貍}“貝因美”，導(dǎo)致深度套牢?；蛟S這些公司未來增長潛力大，但顯然具有不確定性，表明社?；疬@些投資的投機成分較濃，不知救市會否貫徹同樣的激進投資思路。

    社?；鹑艏缲?fù)救市重任，如何在利潤與救市責(zé)任兩者之間選擇，這永遠(yuǎn)是個難題。要謀求利潤就必須以一個正常市場主體參與市場博弈，而要承擔(dān)更多責(zé)任就要放棄市場主體的部分權(quán)利，兩者實難兼顧。比如入場救市后短線出現(xiàn)一定利潤，是走是留？如果連本帶利出局，股市供求關(guān)系重新改變，社?；鸪蔀檫^江龍，市場或?qū)⑾萑敫罂只?；如果堅守，后市也有可能再次下探，如此等于把國民利益置于風(fēng)險境地。

    或許社?；鹜顿Y決策委員會對當(dāng)前市場底部的判斷有很大底氣。但是，就算社?；鸪瓕α送稒C市底部，賺的又是誰的錢？而且在股市規(guī)模越來越大的今天，市場底部的決定因素更加多元且不可知，任何投資主體都應(yīng)對市場保持一份敬畏。社?；痣m然擁金數(shù)百億，但在股市面前也只是滄海一粟，而社?；鹪诙壥袌鲑I股成本又豈能與發(fā)起人原始股相提并論，這些都決定了社?；鹑绻宰鸫蟊厝灰虼硕蟪钥囝^；已有經(jīng)驗也表明，社?；鹜顿Y如果不堅持審慎和適當(dāng)?shù)脑瓌t，風(fēng)險極大。

    細(xì)心的投資者可以從最近美國國債持有表中發(fā)現(xiàn)，美國社?；鸪钟忻绹鴩鴤壤畲?，達到19%，持有2.67萬億美元。美國聯(lián)邦社?；鸩怀钟泄善钡蕊L(fēng)險資產(chǎn)，按美國《社會保障法案》規(guī)定，每年的全部余額都如數(shù)投資于聯(lián)邦債券，原因是美國政府擔(dān)心股市風(fēng)險，也擔(dān)心體量巨大的社?；鹑胧袝蓴_市場的自由競爭與公平。此外，有學(xué)者認(rèn)為，聯(lián)邦社?；鹑胧锌赡軐?dǎo)致政府對資本市場的控制、一些行業(yè)部分國有化、政治家直接卷入私人經(jīng)濟，以及由此產(chǎn)生資源誤置與裙帶資本主義、腐敗等問題。

    直接用資金救市舉世罕見，此次外圍市場救市充其量不過是禁止賣空等改變市場運行機制的措施，A股市場制度遠(yuǎn)不如成熟市場完善，我們更應(yīng)擔(dān)心社?；鹑胧泻途仁锌赡芨蓴_市場自由競爭與公平、影響公司治理等問題，我們至今連社?；鸪琢四男┕善倍紵o知情權(quán)，更難確保其公平規(guī)范運作。股市問題本就錯綜復(fù)雜，社?；鸪鍪志仁袑墒兄械募m正體制機制性積弊沒有多少裨益，只會由此產(chǎn)生新的問題。

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