何志成（農行總行大客戶部高級專員）

    8月份大事多，全球股市包括中國股市都反反復復大幅度波動，但相比人家的股民坐上了  “過山車”，中國的股民卻沒有那么幸運，8月9日以后的幾天雖然A市有所反彈，但滬指并沒有越過2620點這個第一阻力區(qū)域，很多在2600點一線搶反彈的股民還沒有解套，就眼看著股市又深幅下跌。近期，我參加一些研討會，很多人非常悲觀，認為A股的底部絕不是滬指的2420點。

抗通脹有可能變?yōu)榭箿?/p>

    必須承認，中國股市持續(xù)低迷狀態(tài)的確反映了中國經濟下行的趨勢，但更主要反映的則是中國宏觀經濟環(huán)境的緊縮趨勢。在CPI仍然高企的8月份，很難相信宏觀經濟環(huán)境能出現(xiàn)微調，更難想象央行會開閘放水。本周A股滬指收盤接近2500點，加息預期高漲。會不會很快加息，加息是否意味著更嚴厲的緊縮出現(xiàn)呢？

    我們先來看看本周的國務院常務會議內容，會議指出，當前國際金融市場出現(xiàn)急劇動蕩，世界經濟復蘇的不確定性、不穩(wěn)定性上升。我們要冷靜觀察，沉著應對，做好防范風險的準備。做怎樣的準備？我注意到會議對未來宏觀經濟政策重點的排序悄悄地作了改變——首次沒有將抗通脹作為宏觀經濟調控的首要任務，并把繼續(xù)保持經濟穩(wěn)定增長放在了重要位置。這是一個重要的改變，它應該給股市以比“四連陽”更強烈的刺激。

    問題是，很多人將這個措辭的改變僅僅理解為是被“美債危機”嚇的。當全球股市都反彈，而且市場相信美債危機只是虛驚一場時，抗通脹又會成為首要任務，還是要加息，提高存準率。由于有消息稱，央行發(fā)行的央票利率上調了8個基點，預示加息在即，于是股市立即掉頭向下，繼續(xù)尋底。

    而在我看來，這是典型的弱市心態(tài)，也是技術規(guī)律使然。我必須糾正一下市場的看法：本周的國務院常務會議，對下半年宏觀經濟政策的定調不會輕易地改變，因為它不僅是由于美債被降級所采取的短期政策，它更多考慮的是中國經濟自身的表現(xiàn)，繼續(xù)緊縮不僅對抗通脹沒有作用，而且有可能使中國經濟的主動減速變?yōu)楸粍訙p速，使抗通脹變?yōu)榭箿洝?/p>資金鏈可能在9月份斷裂

    實踐已經證明，單純依靠貨幣緊縮政策來抑制高通脹預期實效有限。一年多來，中國央行已經連續(xù)10次提高準備金率、6次加息，而通脹率卻是月月高。與之相反的是，經濟增速在緩慢地下降，進入7月后還出現(xiàn)加速下降跡象。

    多項數據顯示，8月的宏觀經濟數據不會改觀向壞的趨勢，相反，有可能出現(xiàn)急跌——繃了大半年的資金鏈有可能在9月出現(xiàn)斷裂。從國際環(huán)境看，當前最大的危險已經不是美債危機或歐債危機會不會爆發(fā)的問題，而是全球主要經濟體經濟增速一律下滑的問題。美國上半年經濟數據不好有目共睹，歐洲最好的國家——德國7月的經濟增速只有0.1%，出乎很多人的意料。實際上，與中國經濟相關度最高的一些國家經濟增速都是下滑的，包括澳大利亞和日本，比如日本剛剛公布的出口數據，下降了3.3%，經濟繼續(xù)保持負增長，說明中國的進口在減少，這預示了未來幾個月中國經濟有可能急劇減速。

    中國經濟的情況表面上看似乎還可以，但實際情況卻是隱患重重，尤其是資金面的緊張狀況已經由中小企業(yè)向國有企業(yè)和重大基本建設項目蔓延。上半年以來，很多國有企業(yè)已經開始靠拖欠維持生存，很多地方政府在靠賣股票維持運轉，這種情況很難持續(xù)到中秋節(jié)以后。很多地方政府融資平臺的還款高峰在10月份到來，很多工地要給農民工發(fā)工資，給經銷商結賬，資金鏈斷裂在即。在這種時候，繼續(xù)出臺貨幣緊縮政策無異于選擇經濟跳水。因此，我以為，抗通脹需要轉變思路，不能人為地制造滯脹。而避免滯脹的唯一出路是貨幣政策要及時微調，同時更好地發(fā)揮股市的蓄水池作用，將市場多余的流動性疏導到股市中去。

    中國經濟的問題是結構性的，綜合性的，高通脹則是長期性的，而中國經濟目前所處的外部環(huán)境比全球金融危機爆發(fā)時更差。

    中國經濟無急險有長憂，急需休養(yǎng)生息，急需降低增速。但減速只能一點點減，從10%降到8%是急跌，是滯脹。正是因為中國經濟所處的國內外環(huán)境出現(xiàn)逆轉的可能性，領導層才決定“冷靜思考，沉著應對”，才決定短期內暫緩出臺重大政策，同時保持政策面“靈活性”。因此，準備金率是不能提了，越提越亂。

震蕩市更符合經濟基本面

當然，所謂的冷靜觀察不代表不著手準備，也不代表不會加息，但必須強調，在市場利率已經高達20%以上的時候，稍微加一點點利息怎么能當做利空來理解呢？這是基準利率向市場利率靠攏。

    預計，全球主要央行在三季度末都會出臺相對更寬松的貨幣政策，各國的主要經濟政策將迅速地轉為保增長，甚至不排除美聯(lián)儲出臺QE2.5的可能性。全球貨幣寬松必將沖擊中國，因此加息也不是長效手段，下半年加一次，至多兩次。對全球經濟來說，未來的希望就在中美兩國，只有中國的經濟穩(wěn)住了，美國的經濟復蘇加快了，下半年的全球經濟才有希望。9月份，美國將出臺全面刺激經濟復蘇的政策，中國的宏觀經濟決策也將更注重保增長。因此，宏觀經濟政策尤其是貨幣政策出現(xiàn)積極的微調是可以預期的大概率事件。我預計，9月份貨幣政策將出現(xiàn)明顯的改變，包括加速人民幣升值，全力化解中小企業(yè)面臨的資金困局，給保障房建設開辟資金綠色通道等——實際是緩解地方政府的資金難題。預計房地產調控雖然會加強，例如出臺二三線城市限購令，但這不是主基調，只是示意性的。而且，一旦加息、二三線城市實施限購令，將被認定為宏觀經濟環(huán)境緊縮結尾的信號。

    我還是相信，8月份是中國股市黎明前的黑暗，滬指不會再度跌向2420點，在2500點一線應該堅決買入；股市急跌，更應該大膽的買入，中長期持有。中國股市的大周期未必有大牛市，但小牛市是可期的，震蕩市更符合中國經濟的基本面。

如需轉載請與《每日經濟新聞》報社聯(lián)系。未經《每日經濟新聞》報社授權，嚴禁轉載或鏡像，違者必究。

版權合作及網站合作電話：021-60900099轉688

讀者熱線：4008890008

每經訂報電話

北京：010-58528501        上海：021-61283003        深圳：0755-83520159        成都：028-86516389        028-86740011        無錫：15152247316        廣州：020-89660257