每經記者  曾子建  張奇  張冬晴  

 

    時光匆匆，急促而出人意料的反彈行情把我們帶入下半年。上半年行情以4月19日為界，之前持續(xù)上揚，三連陽、四連陽不絕；之后大幅下跌，三連陰、四連陰不斷，也許正應了那句話：“山峰有多高，山谷就有多深”。

    上半年雖然險象環(huán)生，但既然跌到山谷，下半年投資者也就期待出現(xiàn)山峰。那就讓我們從對上半年行情的總結和下半年行情的展望中，去找出危與機。

/行情回顧/

 

創(chuàng)業(yè)板上半年熊冠全球

 

每經記者  曾子建

 

    轉眼間，2011年上半年便已過去，如果不是6月末出現(xiàn)反彈，那么A股市場的低迷或將讓更多投資者無法承受。盡管上證綜指跌幅不大，但創(chuàng)業(yè)板指暴跌25.64%，中小板指大跌14.83%，兩大指數(shù)位居全球各大股票市場指數(shù)跌幅榜前列。什么原因導致A股市場上半年表現(xiàn)如此慘淡？

上證綜指圍繞年線上下掙扎

 

    今年初，從宏觀環(huán)境來看，資金面還不算太緊張，A股市場經過1月低位震蕩后，于2月展開一波較為有力的上攻。當時，上證指數(shù)從2661點附近起步后不斷震蕩上行，2月10日突破上證指數(shù)年線之后，持續(xù)走高直至4月18日，漲至3067.46點后見頂。

    在接下來的行情中，A股市場出現(xiàn)幾乎完全沒有抵抗力的單邊下跌。5月23日，上證指數(shù)跌破年線2778.94點，隨后成交量持續(xù)萎縮。至6月15日，股指再度破位出現(xiàn)連續(xù)4天下跌，最終在6月20日跌出階段性新低2610.99點后展開反彈。

創(chuàng)業(yè)板指跌幅居全球之冠

 

    如前所述，上證綜指上半年最高到3067點，最低見2610點，震蕩幅度還不算大。但中小板、創(chuàng)業(yè)板的暴跌，卻著實讓許多投資者感到有些“創(chuàng)巨痛深”。

    統(tǒng)計顯示，今年上半年，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌25.64%，中小板指數(shù)下跌14.83%，分列全球各大指數(shù)跌幅榜冠亞軍。此外，滬深300指數(shù)上半年下跌2.69%，深證成指下跌2.79%。

    相比之下，飽受經濟危機拖累的希臘雅典股指上半年也才跌了9.42%。而與海外其他市場相比，A股市場更顯慘淡，如道瓊斯指數(shù)上半年上漲5.91%，納斯達克指數(shù)上漲3.3%，俄羅斯RTS指數(shù)上漲7.24%。

    “資金面的持續(xù)緊張，使得創(chuàng)業(yè)板等中小盤個股的高估值難以維系。”廣發(fā)證券分析師指出，“創(chuàng)業(yè)板推出以來，新股發(fā)行市盈率曾經一度超過70倍，二級市場市盈率上百倍更是家常便飯。而A股市場經過今年6月的大幅調整，不論是主板還是創(chuàng)業(yè)板，在新股發(fā)行市盈率明顯下降后，市場才有所穩(wěn)定。”

各類投資者全線虧損

 

    上半年指數(shù)的下跌反應出行情的慘淡。然而，究竟行情有多慘，只有投資者“如人飲水，冷暖自知”。“不論是散戶還是機構，不論是私募還是公募，在今年4月以來的調整中，幾乎很少有人全身而退。”深圳某券商自營部人士表示，“不論你是價值投資還是趨勢投資派，不論你技術分析有多棒，今年行情可謂全線被套。這種個股大面積下跌的行情給人的感覺，似乎讓人有2008年重現(xiàn)之感。”

散戶膽小者不敢看賬戶

 

    來自上述深圳券商的營業(yè)部人士王先生表示，“散戶大面積遭遇虧損。”其中有相當部分投資者損失超過30%。很明顯，投資者損失程度遠超指數(shù)下跌。王先生表示，散戶之所以損失嚴重，除行情低迷外，其追漲殺跌、不斷補倉等操作習慣也導致?lián)p失不斷加大。

    據記者了解，一些膽小的散戶甚至一度不敢打開賬戶查詢市值。

券商理財、基金均跑輸大盤

 

    其實，即便是專業(yè)投資者的券商集合理財產品、股票型基金等，也都多數(shù)跑輸大盤。

    統(tǒng)計顯示，今年上半年208只券商集合理財產品平均回報率約為-7%，股票型產品的平均回報率-7.5%，混合型產品平均回報率達-9.12%，而FOF產品的平均回報率更是達到-8.55%。相比之下，債券型產品平均回報率為-1.15%，貨幣型產品平均回報率約為1.7%。理財產品中只有16只產品取得正收益，其中沒有一只股票型產品賺錢。此外，還有部分產品已經逼近清盤的紅線。賺錢最多的國泰君安君享債券型產品收益率也只有5%。

    公募基金的日子同樣不好過。據Wind數(shù)據統(tǒng)計顯示，125只今年以前成立的偏股混合基金上半年平均累計單位凈值增長率為-9.05%，只有13只偏股型基金業(yè)績跑贏大盤，占偏股型基金總數(shù)約10%，而取得正收益的偏股型基金竟然只有3只，而王亞偉操盤的華夏大盤和華夏策略就占了其中兩個。

/行情展望/

 

下半場即將開始  貨幣政策緊縮空間或收窄

 

每經記者  張冬晴

 

    昨日（7月1日），2011年下半年的第一個交易日，這是自6月21日A股市場企穩(wěn)反彈以來的第九個交易日，滬、深兩市延續(xù)了多日的震蕩反彈行情疲態(tài)漸顯，不過沖高回落之后2500多家個股中依然只有800家小幅下跌，鋰電池、保障房等概念股集體表現(xiàn)活躍，市場人氣明顯回升。

價升量增市場現(xiàn)曙光

 

    實際上，自今年4月中旬開始，持續(xù)的貨幣緊縮政策累積效應逐漸顯現(xiàn)，同時經濟增速放緩也愈發(fā)明顯，不堪重負的滬、深A股市場又一次選擇了退守——40多個交易日的漫漫熊途，上證綜指、深證成指跌幅雙雙超過12%，無論是主板還是中小板、創(chuàng)業(yè)板，個股跌幅相當驚人，最大個股跌幅超過64%！

    不過，在5月CP或I見頂、經濟回落之后，市場普遍預期可能迎來政策和流動性拐點，滬、深A股市場也將迎來了一線曙光。

    值得一提的是，英國  《金融時報》6月23日報道，國務院總理溫家寶為6月24日出版的  《金融時報》撰文指出，中國遏制國內通脹方面的努力已經奏效，價格上漲趨勢正得到控制。

    “總體價格水平目前處于一個可控的區(qū)間，而且預計將穩(wěn)步下降。”溫家寶總理在文章中指出，中國已將限制價格上漲放在宏觀經濟調控的首位，并推出了一套有針對性的政策，這些政策已經奏效。他同時強調，政府對價格上漲在今年內得到有力控制充滿信心。

    由此，滬、深A股市場聞風起舞，6月23、24日連續(xù)兩個交易日放量大漲，個股大面積漲停，并逐步確立了階段調整底部。

    值得注意的是，近期紛紛出爐的各大券商中期策略報告看多的聲音逐漸強烈，不少券商已經樂觀地預見下半年A股市場將迎來新一輪上漲行情，不少私募公司也紛紛表達底部看多的觀點。

流動性預期或現(xiàn)拐點

 

    實際上，自2009年11月份至今年5月份，CPI已經連續(xù)19個月持續(xù)攀升。盡管去年11月份攀升至5.1%之后一度出現(xiàn)了連續(xù)三個月小幅回落至5.0%以下，但今年3、4、5三個月再次攀升至5.0%上方居高不下，分別高達5.4%、5.3%和5.5%，5月份達到34個月高位，甚至還有市場人士根據近期豬肉價格飆升來推斷6月份CPI可能超過6.0%！

    就在CPI持續(xù)迅速攀升的過程中，貨幣收緊政策也緊隨其后，連出重拳。其中，自去年10月20日首次加息0.25個百分點以來，央行已經連續(xù)四次推出加息重拳，而始于去年1月18日的上調存款準備金率也是緊鑼密鼓地一再搬出，及至今年6月20日已經累計12次上調存款準備金率，大型金融機構調整后的存款準備金率更是創(chuàng)出21.50%的歷史紀錄。

    與此同時，央行6月30日發(fā)行50億元3月期央票和150億元3年期央票。其中3月期央票繼上周停發(fā)以來稍放量發(fā)行；而3年期央票是自6月2日以來再次發(fā)行。

    對此，多數(shù)分析師認為，央行在公開市場連續(xù)6周實現(xiàn)凈投放使得資金緊張狀況暫時得到緩解，但這并非趨勢轉向寬松。

    值得注意的是，近期大宗商品出現(xiàn)持續(xù)震蕩整理的態(tài)勢，國內房地產價格漲幅也出現(xiàn)了緩和，持續(xù)收緊的貨幣政策累積效應逐漸顯現(xiàn)。

    業(yè)內普遍預期，這些穩(wěn)定物價的幾個重要的條件已經逐步顯現(xiàn)，預計貨幣政策不會很快放松，但是進一步的緊縮空間已經基本收窄。

多重因素交織迎來行情？

 

    《底！底！底》！

    有意思的是，在眾多的券商中期策略報告中，唯獨國泰君安證券別具一格地將其2011年中期策略報告以這么一個近乎歇斯底里的吶喊作為標題，并觀點鮮明地指出“2011年下半年是指數(shù)尋底的重要時間窗口并且該底部是未來兩年的一個重要底部。”

    國泰君安證券的上述報告中指出，雖然房價和物價的問題依然沒有解決、經濟政策的導向和結構調整的機制繼續(xù)不明確、貨幣和融資機制的改革還沒有貼合實際經濟運行，但從影響股市大趨勢的判斷來看，可能在下半年的某個時點，多種因素的變化率趨勢相同，均有利于股市。

    換作兩個月前，上證指數(shù)成功站上3000點整數(shù)關口之際，想必眾多券商所關注的問題恐怕不是底部而是頂部。

    但是，擺在眼前的現(xiàn)實就是持續(xù)收緊的流動性、不斷加劇的通脹、逐漸放緩的經濟增速以及市場前景的撲朔迷離。

    國泰君安研究報告認為，今年二、三季度，高通脹、低增長以及降低的通脹和更低的增長都不利于市場的表現(xiàn)，市場將在不利的環(huán)境中找到重要底部，隨后市場將迎來一系列拐點，包括通脹拐點、政策導向拐點、流動性拐點、基本面拐點、房地產拐點和盈利拐點。

    因此，下半年的股市先反映經濟下滑的結果，再反映見底后的預期?？赡茉谌?、四季度，單季度扣除銀行后的凈利潤增速為負，企業(yè)盈利見到重要底部，等到通脹降到3%左右，企業(yè)盈利才可能重新增長，而這是明年的事情。

    但國信證券一研究報告則認為，當前股市面臨著去存貨投資短周期的影響，成本上升，毛利回落，體現(xiàn)在一季度上市公司盈利下降。中期看，投資依然主導經濟，無須過度擔心。

    東北證券一研究報告也認為，無論是準備金率、市場利率還是外匯占款的對沖率、銀行資金在信貸領域的配置比例，均表明當前資金面趨于最緊，考慮到通脹6月后有回落，當下貨幣緊縮接近尾聲。

    同時，東北證券還指出，市場底部的確立將介于估值底與流動性底之間，且多在流動性底部附近，但將提前于經濟和業(yè)績增速的底。

    筑底的催化劑在于財政產業(yè)政策的暖風、保障房等民生建設資金的落實、準備金率等貨幣政策進入觀察期、流動性出現(xiàn)拐點。

    值得一提的是，國信證券認為下半年的機會在于7～8月份?；诠乐档?nbsp; （相對于2005和2008年）的接近，對指數(shù)的底部不過于悲觀。

    但是，國泰君安證券則認為流動性下半年會更為緊張，并且從政策角度來看，下半年不會有明顯的放松。

    相比之下，東北證券則認為，2750點的估值水平反映了經濟  “軟著陸”的預期，下方則是“硬著陸”悲觀預期與流動性緊張的共振，2750點下方已屬低估、下半年有望糾偏，預計下半年指數(shù)合理區(qū)間為2750點~3050點。

/個股漲跌/

 

半年牛熊股出爐主板、中小板冰火兩重天

 

每經記者  張奇

 

    上半年板塊及個股表現(xiàn)可謂一半是火焰，一半是海水。有近7成個股被淹沒在“海平面”之下，創(chuàng)業(yè)板和中小板個股“吃水”最多，且占據跌幅榜前22名。而主板個股中，

迪康藥業(yè)（600466，收盤價11.41元）

 

攜10轉15股的牛氣一舉奪得2011年上半程冠軍，194.65%的漲幅傲視群雄。

 

原始限售股重創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板

 

    從上半年熊股排行榜看，跌幅前20位的全部是中小盤股。年初至今，中小板綜指跌幅達到12.68%，創(chuàng)業(yè)板綜指跌幅更高，達到24.84%。其中，創(chuàng)業(yè)板的康芝藥業(yè)（300086，收盤價18.88元）跌幅最為慘重，達52%，位列其后的，分別是*ST大地（002200，收盤價13.62元）、國民技術  （300077，收盤價26.67元）、科新機電  （300092，收盤價16.93元）、荃銀高科（300087，收盤價17.10元）、賽為智能（300044，收盤價16.30元），這些熊股均為中小盤股，跌幅均超45%。

    此外，受估值等因素影響，今年上市的多數(shù)新股都遭遇滑鐵盧，尤其是中小盤個股。如今年1月7日上市的創(chuàng)業(yè)板個股安居寶（300155，收盤價11.93元），今年以來跌幅達38%；4月28日才上市的主板新股龐大集團（601528，收盤價29.90元）跌幅也高達5%。此外，今年上市的華銳風電（601558，收盤價29.46元）、亞太科技（002540，收盤價20.26元）、雷曼光電（300162，收盤價25.46元）、大智慧（601519，收盤價15.84元）等跌幅已超三成，除了華銳風電和大智慧外，其余均為中小盤新股。

    上半年中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別重挫14.83%與25.64%，這與板塊高企的估值不無關系。Wind數(shù)據統(tǒng)計顯示，去年年末中小板和創(chuàng)業(yè)板的整體市盈率（TTM）分別高達45.75倍和65.92倍，相對滬深300的估值溢價分別高達215%和352%。隨著上半年中小盤股持續(xù)調整，其整體估值明顯下降。截至6月30日收盤，中小板和創(chuàng)業(yè)板的整體市盈率（TTM）分別下降至36.89倍和43.72倍，相對滬深300的估值溢價收窄至171%和222%。

    創(chuàng)業(yè)板之所以成為下跌重災區(qū)，還有一個重要原因，即在上市兩年后，首批原始限售股早已解禁，在高送轉、高分紅的刺激下，風投以及高管套現(xiàn)熱情高漲，并且在上半年融資環(huán)境極其艱難的情況下，企業(yè)在二級市場套現(xiàn)動力也十分之大，此時，也不會再有投資者甘愿為原始股東們送錢了。

牛股都有特殊題材“開路”

 

    上半年個股整體表現(xiàn)讓絕大部分投資者損失慘重，但期間仍然涌現(xiàn)出不少牛股。今年以來，共有8只牛股漲幅翻倍，其中迪康藥業(yè)以194.65%的漲幅奪魁，西藏發(fā)展（000752，收盤價32.48元）則以190.4%的漲幅位列其后。從上半年排名居前的牛股看，資源股成為最大贏家。翻番個股中，西藏發(fā)展、三愛富（600636，收盤價36.43元）、包鋼股份（600010，收盤價8.25元）、常鋁股份（002160，收盤價15.81元）、山西焦化（600740，收盤價16.22元）等個股，均為資源炒作的代表。

    就牛股來看，都有其獨特題材，如去年表現(xiàn)平平的迪康藥業(yè)今年上半年能異軍突起，一方面是具有礦產重組傳聞，雖公司澄清，但“涉礦”的題材再加上市場青睞高送轉龍頭，10轉15在低價股身上出現(xiàn)的幾率又很低，不暴漲也難。

    探花西藏發(fā)展自然是得益于稀土光環(huán)。在3月中旬公告其2億元投資稀土公司股權以來，股價便扶搖直上，大有重燃去年稀土火爆行情的趨勢，但大股東頻繁減持也讓該股受到一定爭議。

    此外，排名漲幅第四的包鋼稀土，同樣也具有稀土概念，發(fā)布資產注入方案后，連煉鋼遺留下來的稀土尾礦湖也被看作“聚寶盆”。

    總之，因為牛股具有特殊題材，所以在賺錢效應刺激下，各路資金紛紛搶入，然后才能一路推升股價。當然，前提是市場不是單邊熊市。

/投資策略/

 

不確定中尋找三大確定性機會

 

每經記者  張冬晴

 

    抄底周期+確定性機會？

    盡管在2011年中期策略報告中券商對宏觀、市場方面有著各自的觀點，但是在下半年市場機會方面卻出現(xiàn)了驚人的相似，而《每日經濟新聞》記者隨機采訪的幾位市場人士也基本上持有相同觀點！

關鍵詞：周期性行業(yè)

 

    接下來的半年時間里，向下超預期的因素較多，市場處于尋底筑底階段，無論是  “軟著陸”還是“硬著陸”，都將在第三季度見分曉。

    國泰君安一研究報告認為，見底之后，周期性行業(yè)更優(yōu)，但更建議買在右側，目前可能值得推薦的周期性行業(yè)包括：地產、化工、機械、水泥等。

    國信證券則比較青睞受到供給沖擊但是需求不受影響的行業(yè)，如電力、煤炭、建材和部分化工等，其成本上升而毛利不受影響。

    中航證券分析師劉振國也認為，進入漲價周期的化工行業(yè)具有較為穩(wěn)定的盈利預期。而國盛證券分析師劉麗紅也持有相同的觀點，認為前期部分化工產品漲價已經吸引市場資金的深度關注。

關鍵詞：保障房

 

    相對更為樂觀的東北證券從行業(yè)角度提出以泛周期為主要標的，重點關注基建和設備類板塊的觀點。即，短期看好保障房等建設相關受益的工程機械、區(qū)域建材、建筑裝飾等板塊；中長期關注設備投資上行過程中的電力設備、水利設備、鐵路設備以及其他專用設備的投資機會。

    國信證券也認為可關注低估值+需求不受影響的行業(yè)，如受益于保障性住房估值偏低的行業(yè)，如家電；醫(yī)藥中的受降價影響不大的公司等。如果下半年通脹壓力緩解，基于政策力度放松的預期，可超配新興產業(yè)和部分強周期行業(yè)。

    當然，受益于政策預期明確的保障房及其相關行業(yè)，也是劉振國、劉麗紅等眾多券商研究人士一致看好的機會之一。

關鍵詞：成長股

 

    經歷了近幾個月以來大幅擠“泡沫”之后，不少中小板、創(chuàng)業(yè)板成長性較好、估值相對便宜的成長股也是市場關注的一大焦點。

    對于更激進的投資者，國泰君安一研究報告認為下半年中小盤成長股更具備稀缺性和進攻性，該兩類應該是核心配置。

    東北證券也認為，相對而言，中小板與創(chuàng)業(yè)板的機會更多是結構性的，該類股票中市盈率低于30倍且市銷率低于5倍的大致在14%左右；在此估值基礎上，重點關注合理運用超募資金、進行外延式擴張的公司，其中將不乏“真成長股”。

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