每經(jīng)記者  朱秀偉

    “糾結(jié)”，有人如是形容上半年的A股。

    滬深300指數(shù)上半年跌幅為2.69%，從指數(shù)跌幅看，似乎能算平衡市，但市場(chǎng)的各類(lèi)參與者們卻都叫苦連天，包括前兩年風(fēng)光異常的陽(yáng)光私募們，上半年能取得正收益的，已算鳳毛麟角。

    本周，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》專(zhuān)訪(fǎng)了深圳利升銳華總經(jīng)理黃國(guó)海，他管理的利升1期今年取得了超過(guò)16%的收益，一度占據(jù)所有陽(yáng)光私募的“榜眼”位置。下半年A股會(huì)怎樣運(yùn)行？哪些板塊值得關(guān)注？黃國(guó)海分享了他的想法。

/操作策略/

倉(cāng)位管理+個(gè)股選擇控制下行風(fēng)險(xiǎn)

    NBD（《每日經(jīng)濟(jì)新聞》）：利升1期截至6月13日凈值是1.16，今年上半年取得超過(guò)16%的收益率，跑贏大盤(pán)達(dá)25%。如此好的收益率是如何實(shí)現(xiàn)的？抓住了哪些機(jī)會(huì)？或者有什么特別的投資策略？

    黃國(guó)海：自去年11月份通脹預(yù)期加重，實(shí)施緊縮性貨幣政策以來(lái)，A股大盤(pán)震蕩走低，通脹之下無(wú)行情，所以今年A股投資特別難做。雖然上證綜指只下跌了不到5%，但以創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤(pán)股卻下跌了25%以上，很多去年被私募基金看好的小盤(pán)股，跌幅甚至達(dá)50%以上。

    在這樣的行情下，我們能取得16%的正收益，主要取決于三方面。

    一方面，去年四季度，大盤(pán)受通脹預(yù)期影響震蕩走低，最多的時(shí)候上證綜指區(qū)間下跌200點(diǎn)，利升1期適逢建倉(cāng)，在這樣的行情下，只能小規(guī)模參與，倉(cāng)位相對(duì)較輕，所以在去年四季度，利升1期基本保證了本金的安全，這就為后來(lái)大盤(pán)反彈時(shí)取得收益打下了基礎(chǔ)。

    另一方面，在今年一季度的行情中，我們適度參與了景氣度較高的水利建設(shè)和高鐵板塊；一季度后期，我們參與了以銀行為代表的業(yè)績(jī)優(yōu)秀的股票，都取得了一定收益。

    再次，今年4月末，大盤(pán)受通脹超預(yù)期及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑影響，跳空低開(kāi)，我們及時(shí)減倉(cāng)，雖然后來(lái)也遭受了一定損失，但仍保住了一季度的收益。

    NBD：對(duì)比其他私募，利升1期在下行風(fēng)險(xiǎn)方面控制得非常好，這方面是否有什么經(jīng)驗(yàn)可以分享？你們是如何做到的？

    黃國(guó)海：對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn)的控制，是取得長(zhǎng)期優(yōu)秀業(yè)績(jī)的重要保證。主要體現(xiàn)在倉(cāng)位的管理和個(gè)股的選擇兩個(gè)方面。

    我們會(huì)結(jié)合經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的情況、對(duì)政策的預(yù)期及盤(pán)面的一些因素，綜合判斷A股未來(lái)的影響因素和大盤(pán)未來(lái)走勢(shì)，從而對(duì)倉(cāng)位進(jìn)行調(diào)整。不過(guò)，除非碰到大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，一般情況下，（包括在震蕩市中）我們都保持著相對(duì)較高的倉(cāng)位，在警惕風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，提高資金的使用效率。

    另一方面，我們的產(chǎn)品由于規(guī)模較小，操作比較靈活，所以相對(duì)于配置資金，我們更重視對(duì)個(gè)股的選擇，在選擇個(gè)股的時(shí)候，公司價(jià)值和安全邊際并重，我們希望選擇有價(jià)值的公司，與公司一起成長(zhǎng)，分享公司在成長(zhǎng)過(guò)程中帶來(lái)的穩(wěn)定收益；同時(shí)也重視股價(jià)的安全邊際，任何投資決策都可能會(huì)犯錯(cuò)，而安全邊際就給了我們即使犯錯(cuò)也能改正的機(jī)會(huì)，在股價(jià)被低估而回歸其本身價(jià)值的過(guò)程中，也會(huì)帶來(lái)超額收益，這也是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制的手段之一。

    第三，我們追求確定性投資，只做熟悉的股票；在重倉(cāng)投資一只標(biāo)的之前，除了看研究報(bào)告之外，也與券商研究員進(jìn)行交流，并到上市公司調(diào)研，力爭(zhēng)對(duì)上市公司全面了解，不打無(wú)準(zhǔn)備之仗。

/大盤(pán)預(yù)測(cè)/

2610點(diǎn)是下半年的底部3000點(diǎn)是大概率事件

　　NBD：上證指數(shù)6月20日為2610點(diǎn)，是否會(huì)是本輪調(diào)整真正底部？從2610點(diǎn)開(kāi)始的這波上漲，你們認(rèn)為是反彈還是反轉(zhuǎn)？

    黃國(guó)海：如果把大盤(pán)看作一支股票的話(huà)，這支股票和2008年及2005年時(shí)一樣便宜。但就目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況來(lái)看，現(xiàn)在應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于2008年時(shí)的情況。

    我們認(rèn)為，2610點(diǎn)是市場(chǎng)對(duì)一些負(fù)面情緒過(guò)度放大的結(jié)果，2610點(diǎn)應(yīng)該會(huì)成為本輪調(diào)整的階段性底部，除非我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面在短期內(nèi)發(fā)生重大變化，例如通脹遠(yuǎn)超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑遠(yuǎn)超預(yù)期。

    這波上漲，我們認(rèn)為是市場(chǎng)在經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間震蕩之后的階段性反轉(zhuǎn)。作出這種判斷的主要原因是，我們認(rèn)為通脹即將見(jiàn)頂回落，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然略有下滑，也是主動(dòng)宏觀調(diào)控的結(jié)果。在通脹見(jiàn)頂回落的基礎(chǔ)上，市場(chǎng)對(duì)于積極政策的預(yù)期將給市場(chǎng)帶來(lái)活力，對(duì)于這種積極的政策，我們認(rèn)為更多的是財(cái)政上的積極政策，而非貨幣方面馬上寬松。

    NBD：本輪下跌，你們認(rèn)為調(diào)整真正的原因是什么？市場(chǎng)在擔(dān)心什么？是加息嗎？

    黃國(guó)海：造成本輪下跌是多種因素復(fù)加的結(jié)果，包括對(duì)高通脹預(yù)期下貨幣進(jìn)一步緊縮的擔(dān)憂(yōu)，對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂(yōu)，歐洲債務(wù)危機(jī)的影響，以及國(guó)際板、新三板分流資金的影響等因素。最重要的影響因素，應(yīng)該是對(duì)貨幣進(jìn)一步緊縮的擔(dān)心。國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格的上漲，國(guó)內(nèi)旱澇災(zāi)害對(duì)食品價(jià)格的影響等因素，推升了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期，由此引起投資者對(duì)貨幣進(jìn)一步緊縮的判斷。無(wú)論是提存款準(zhǔn)備金率還是加息，都會(huì)推升企業(yè)的資金成本，造成利潤(rùn)下降；同時(shí)，在通脹高企的情況下，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)先行指標(biāo)PMI和工業(yè)增加值逐月下降，也引起了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)是否滯漲的擔(dān)心。

    NBD：據(jù)你們判斷，通脹可能會(huì)在何時(shí)見(jiàn)頂？通脹走勢(shì)在下半年會(huì)怎樣影響二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)？

    黃國(guó)海：我們預(yù)計(jì)通脹6月份見(jiàn)頂，之后逐步回落。通脹見(jiàn)頂回落的原因主要是，國(guó)內(nèi)以豬肉為代表的食品價(jià)格經(jīng)過(guò)大幅上漲進(jìn)入了回落調(diào)整期，大宗商品價(jià)格的上漲告一段落，輸入性通脹擔(dān)心解除，同時(shí)我國(guó)緊縮的政策使經(jīng)濟(jì)有所放緩，使通脹壓力減輕。

    隨著國(guó)內(nèi)旱情的解除，以及短期內(nèi)的過(guò)快上漲，下半年食品和蔬菜價(jià)格將進(jìn)入回調(diào)期，這將減輕通脹壓力。國(guó)家近期出臺(tái)了對(duì)物流行業(yè)的產(chǎn)業(yè)支持政策，物流行業(yè)的發(fā)展也將降低食品和蔬菜的運(yùn)輸成本，從而降低食品和蔬菜終端銷(xiāo)售價(jià)格。

    以原油為代表的大宗商品價(jià)格，從去年到今年上半年經(jīng)歷了一波上漲，未來(lái)將進(jìn)入價(jià)格的中期調(diào)整期。一方面，IMF（國(guó)際貨幣基金組織）調(diào)低了美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)增長(zhǎng)減速將降低對(duì)大宗商品的需求；歐洲由于處理債務(wù)實(shí)施偏緊縮的貨幣政策，也減弱了對(duì)大宗商品的需求。同時(shí)，中東戰(zhàn)爭(zhēng)之后，原油生產(chǎn)的恢復(fù)、國(guó)際能源機(jī)構(gòu)6000萬(wàn)桶戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備的投放，也加大了未來(lái)石油的供給。另一方面，原油價(jià)格的走勢(shì)和美元的走勢(shì)息息相關(guān)，目前QE2已經(jīng)結(jié)束，未來(lái)推出QE3的可能性很小，寬松的貨幣政策將有所改變，因此，美元繼續(xù)貶值的可能性較小，未來(lái)美元指數(shù)或會(huì)上升，進(jìn)而導(dǎo)致大宗商品的價(jià)格下降。

    去年以來(lái)，我國(guó)相繼對(duì)金融危機(jī)期間的政策進(jìn)行退出和實(shí)施偏緊的貨幣政策。今年一季度以來(lái)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)已經(jīng)放緩，降低了通脹壓力。同時(shí)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的預(yù)期及未來(lái)通脹水平下降的預(yù)期，也對(duì)降低目前的通脹水平產(chǎn)生一定影響。

    所以，在通脹得以控制的情況下，我們看好下半年A股的行情。

    NBD：利升銳華下半年的投資策略能否介紹一下？看好或者看空的原因是什么？

    黃國(guó)海：我們對(duì)下半年的通脹改觀抱樂(lè)觀態(tài)度，對(duì)A股市場(chǎng)下半年的表現(xiàn)也持積極樂(lè)觀態(tài)度，我們將積極參與投資，目前已經(jīng)在加倉(cāng)。

    看好下半年市場(chǎng)行情的原因主要是，在通脹得以控制的情況下，預(yù)計(jì)緊縮的貨幣政策短期內(nèi)仍無(wú)法改觀，否則可能使之前所做的抑制通脹的努力功虧一簣。在這種情況下，政府將更加重視已經(jīng)放緩的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況，更有可能從財(cái)政的角度拉動(dòng)放緩的經(jīng)濟(jì)。我們認(rèn)為，在這種情況下，政府可能會(huì)通過(guò)加大保障房和水利建設(shè)的力度，加快“十二五”規(guī)劃中項(xiàng)目的審批和實(shí)施，實(shí)施積極的財(cái)政政策，從而從財(cái)政的角度推動(dòng)A股市場(chǎng)的業(yè)績(jī)水平，推動(dòng)A股指數(shù)上行，而A股市場(chǎng)的估值水平將仍然受制于未放松的貨幣政策。所以下半年的行情，更可能是業(yè)績(jī)的推動(dòng)，而非估值的推動(dòng)。

    NBD：你們認(rèn)為下半年指數(shù)波動(dòng)區(qū)間是多少？是否能重上3000點(diǎn)？

    黃國(guó)海：對(duì)指數(shù)確切的點(diǎn)位很難判斷，不過(guò)，我們?nèi)匀徽J(rèn)為，2610點(diǎn)將成為未來(lái)半年的底部。

    假設(shè)今年A股的業(yè)績(jī)按20%的速度增長(zhǎng)（除銀行外），3000點(diǎn)的位置所對(duì)應(yīng)的A股市場(chǎng)估值為15倍，仍然處于歷史偏低水平，在積極的財(cái)政政策和預(yù)期會(huì)寬松的貨幣政策下，這種估值水平明顯偏低。另一方面，下半年投資者更關(guān)注明年的業(yè)績(jī)，而非今年的業(yè)績(jī)，即對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期的關(guān)注更多是對(duì)目前情況的關(guān)注，相對(duì)于明年A股市場(chǎng)的業(yè)績(jī)而言，3000點(diǎn)的估值水平將更低，尚不到13倍。因此，我們對(duì)下半年抱以積極樂(lè)觀的態(tài)度，認(rèn)為下半年的行情使指數(shù)站上3000點(diǎn)是大概率事件，甚至?xí)懈叩狞c(diǎn)位。

/熱點(diǎn)板塊/

中小市值股票系統(tǒng)性機(jī)會(huì)未現(xiàn)

    NBD：落實(shí)到投資機(jī)會(huì)方面，利升銳華下半年有哪些看好的板塊或者個(gè)股？看好的邏輯是怎樣的？

    黃國(guó)海：我認(rèn)為可以從政策的引導(dǎo)方向和行業(yè)發(fā)展所處的階段兩個(gè)方面綜合尋找投資機(jī)會(huì)。

    遵循政策引導(dǎo)的方向，目前國(guó)家引導(dǎo)的方向有保障房建設(shè)、水利建設(shè)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、內(nèi)需消費(fèi)等。參考各個(gè)行業(yè)的具體情況和發(fā)展階段，我們看好與保障房和水利建設(shè)相關(guān)的建材板塊，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中的戰(zhàn)略新興行業(yè)，比如節(jié)能環(huán)保、高端設(shè)備制造、擁有核心技術(shù)的信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)等，以及消費(fèi)升級(jí)中面臨的投資機(jī)會(huì)，比如教育、傳媒、新醫(yī)藥等。

    NBD：中小板、創(chuàng)業(yè)板本輪跌幅巨大，中小市值股票是否到了抄底之日？

    黃國(guó)海：今年以來(lái)，中小板、創(chuàng)業(yè)板股票遭遇了業(yè)績(jī)和估值雙重下調(diào)的“戴維斯”雙殺，其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌25%以上，一些個(gè)股跌幅甚至達(dá)到50%以上。

    即便如此，我們認(rèn)為中小板、創(chuàng)業(yè)板股票的估值水平仍然處于較高位置。就長(zhǎng)期而言，A股市場(chǎng)各行業(yè)的估值水平將向國(guó)外成熟金融市場(chǎng)看齊。中小板、創(chuàng)業(yè)板的很多個(gè)股的估值水平仍遠(yuǎn)高于國(guó)外同行業(yè)的估值水平，未來(lái)有進(jìn)一步調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。

    目前，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的調(diào)整，這些股票的內(nèi)部也逐漸出現(xiàn)了分化，有些業(yè)績(jī)確實(shí)出色、技術(shù)水平突出的上市公司，其股價(jià)也因伴隨指數(shù)的下跌而顯現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。所以，我們認(rèn)為，中小板、創(chuàng)業(yè)板仍然沒(méi)有出現(xiàn)整體的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，但一些優(yōu)秀個(gè)股已經(jīng)出現(xiàn)了投資機(jī)會(huì)。

看好建材行業(yè)

    NBD：目前市場(chǎng)擔(dān)心銀行壞賬，擔(dān)心地方投融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)。利升銳華對(duì)此作何評(píng)價(jià)？

    黃國(guó)海：對(duì)地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心，一直壓制著銀行股的表現(xiàn)?？陀^來(lái)看，具有大量預(yù)算盈余的中央政府不會(huì)對(duì)地方政府的困難坐視不管，而是會(huì)比以前加大轉(zhuǎn)移支付給地方政府。另一方面，據(jù)測(cè)算，假如有6%~7%的問(wèn)題使銀行出現(xiàn)壞帳，由于銀行的撥備水平比較充足，仍然不影響對(duì)銀行盈利的預(yù)測(cè)。

    需要警惕的是，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)壞賬越來(lái)越多的悲觀預(yù)期，或造成A股過(guò)度反應(yīng)，因?yàn)槭袌?chǎng)總會(huì)放大預(yù)期。

    NBD：部分地產(chǎn)股率先走好，在大力發(fā)展保障性住房的背景下，利升銳華如何看待房地產(chǎn)板塊的投資機(jī)會(huì)？

    黃國(guó)海：保障房建設(shè)不僅會(huì)填補(bǔ)地產(chǎn)調(diào)控對(duì)商品房的影響，對(duì)投資拉動(dòng)效果也會(huì)非常明顯。我們對(duì)房地產(chǎn)板塊的投資機(jī)會(huì)也抱以樂(lè)觀的態(tài)度，但綜合業(yè)績(jī)的彈性，我們更看好房地產(chǎn)相關(guān)的建材等行業(yè)。

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