每經(jīng)記者  楊可瞻

    上世紀(jì)70年代，當(dāng)嬉皮士們還在哼唱收音機的小曲時，滯脹就已成為了美國經(jīng)濟的標(biāo)簽。最近，中國股市也遭遇滯脹“緋聞”纏身。最明顯的一個跡象是，從國內(nèi)經(jīng)濟學(xué)家到外資銀行，都在沒完沒了地爭論經(jīng)濟放緩與通脹加劇的問題。

    發(fā)明滯脹一詞的經(jīng)濟學(xué)家并不想嚇垮A股，但他卻做到了。

滯脹擔(dān)憂加劇

    老盧，是深刻感受滯脹威脅的中國股民之一。為此，他還交了不少學(xué)費。

    上周五，老盧逆勢買入了大元股份(600146,收盤價20.29元）。由于才加過準(zhǔn)備金率，且市場普遍預(yù)計最早6月加息。他并不太害怕這個周五會出什么意外。當(dāng)天，大元股份收漲1.12%。這讓他很高興，一次難得的抄底機會到了。

    市場總會證明你是錯的，這句話不假。本周，股市很快就給了老盧一個下馬威。周一，大元尾盤跌停。一天后，其放量大跌超過8%。當(dāng)老盧周四咬牙以地板價抄底后，地板卻成了天花板，該股再次上演跌停。也就是說，從周一到周四，老盧賬面上已虧損接近30%。

    作為一名入市超過5年的股民，盧有一些靈通的消息并精通K線和技術(shù)指標(biāo)。但他對宏觀經(jīng)濟卻不太在行。當(dāng)他決定仔細(xì)瀏覽下這方面信息時，卻開始心急起來。

    本周，數(shù)家機構(gòu)警告中國經(jīng)濟面臨滯脹風(fēng)險。其中，法國興業(yè)銀行在一篇報告中稱，盡管經(jīng)濟數(shù)據(jù)并不構(gòu)成趨勢，但它指明了一個方向。如果這個方向得以維持，中國經(jīng)濟放緩速度可能將快于預(yù)期。另外，美銀美林經(jīng)濟學(xué)家則認(rèn)為，熊市的主要原因是在于對經(jīng)濟增長的擔(dān)憂，即對“硬著陸”憂慮。

    而推升滯脹恐慌的元兇之一，就是匯豐銀行周一發(fā)布的制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）。資料顯示，5月份該指數(shù)跌至51.1，低于4月的51.8并創(chuàng)10個月來新低。表明盡管經(jīng)濟總體呈擴張趨勢，但擴張勢頭卻大幅放緩。

    事實上，匯豐PMI的采樣標(biāo)本更貼近中小企業(yè)。但從4月中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的PMI，已經(jīng)可以明顯感受到經(jīng)濟進一步放緩。4月，PMI從3月的53.4跌至52.9，為自今年2月以來首度環(huán)比下降。新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)、進口指數(shù)、購進價格指數(shù)回落幅度超過1個百分點。

    5月24日，來自摩根大通的一份報告，同樣加劇了市場對經(jīng)濟放緩的擔(dān)憂。報告稱，中國工業(yè)生產(chǎn)于最近數(shù)月已有所放緩，政策導(dǎo)致的汽車銷售額下降、存貨調(diào)整和電力短缺都可能導(dǎo)致制造業(yè)增長于未來數(shù)月內(nèi)更平緩。而且自去年11月以來，PMI訂單與存貨的比率穩(wěn)步下降，顯示未來數(shù)月內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)的增長將更為緩慢。故對工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比增長率的預(yù)測，從4月份經(jīng)季度調(diào)整的環(huán)比14.1%下調(diào)至7月份經(jīng)季度調(diào)整的環(huán)比10.2%。預(yù)計二季度GDP增長8.3%，低于一季度的8.8%。

    而在經(jīng)濟放緩逐漸被市場認(rèn)同時，對通脹的擔(dān)憂卻一點沒放松。安信證券最新報告顯示，5月蔬菜價格第二旬比第一旬環(huán)比平均上揚4%，豬肉價格環(huán)比平均漲3%。而考慮非食品領(lǐng)域的價格壓力，CPI在5~6月有向上擺動的風(fēng)險，將5月CPI同比漲幅預(yù)測值上調(diào)至5.5%，暗示5月CPI將創(chuàng)此輪通脹高點。但CPI同比筑頂過程仍未結(jié)束。6月CPI或同比上漲6%。

有脹但沒有滯

    心理學(xué)家弗洛伊德曾經(jīng)說過，恐懼就像深淵。當(dāng)你看著它時，它也看著你。滯脹真的來了嗎？

    平安證券首席宏觀研究員孫方紅向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，市場對于滯脹的明顯悲觀，是近期A股走低的主要原因。但客觀的說，現(xiàn)在經(jīng)濟是處于通脹還沒下來，需求卻先行放緩的環(huán)境。從PMI值看，盡管其增速環(huán)比下滑，但仍處在擴張區(qū)域，暗示需求仍然存在。除非價格仍大幅上揚，否則需求還會保持整體向上的態(tài)勢。從通脹情況看，5月CPI會比較高，甚至接近前期高點。但因為6月包含季節(jié)性因素，蔬菜等食品供給相對充足，預(yù)計屆時CPI會有所回落。從經(jīng)濟增長看，GDP全年保持8%以上的增速是大概率事件。從這個角度看，經(jīng)濟根本就不存在滯的問題。也就意味著滯脹發(fā)生的風(fēng)險很小。同時，回顧歷史上的每一次滯脹，幾乎都伴隨著企業(yè)訂單快速滑落以及大幅裁員，但目前我們并沒看到這種跡象。

貨幣緩慢微調(diào)A股有望6月走穩(wěn)

    哪怕面對是一絲滯脹憂慮，A股都“傷不起”。本周，上證指數(shù)累計下跌5.2%，創(chuàng)自去年7月以來最大單周跌幅。不過，這種局面恐怕不會維持太久。有幾大跡象顯示，貨幣政策可能已開始緩慢微調(diào)。

    一個微妙的細(xì)節(jié)是，中國人民銀行行長周小川在  “2011陸家嘴論壇”上表示，物價上行或處于較高位置情況下，在全球大宗商品價格較高下，確實需要宏觀管理的針對性有一定轉(zhuǎn)向，并在這種轉(zhuǎn)向中找到一個新的、既促進經(jīng)濟增長、又能控制通貨膨脹的一個平衡點。事實上，這也是他年內(nèi)首次將促進經(jīng)濟增長放在了抗通脹前面，暗示貨幣緊縮可能轉(zhuǎn)向微調(diào)。

    而來自公開市場的消息，更加大了貨幣微調(diào)的可能性。據(jù)披露，央行本周停發(fā)了兩周前才重啟的3年期央票。而因本周公開市場到期資金不足700億元，這就意味著央行將向市場凈投放590億元。另外，5月有近5000億元的央票和正回購到期，由于目前央行僅回籠3000億元，預(yù)計本月公開市場仍將實現(xiàn)大幅凈投放。

    “貨幣政策很可能出現(xiàn)微調(diào)”，孫方紅解釋稱，“這就暗示央行將放緩數(shù)量工具的使用頻率。至于價格工具，如果6月不加息，估計年內(nèi)就不會再有加息了。3年期央票停發(fā)和周小川講話，實際上已給出了一個比較明顯的信號。如果2季度經(jīng)濟增速放緩超預(yù)期，不排除貨幣政策將進一步放松。另外，此前數(shù)月連續(xù)上調(diào)存準(zhǔn)率，已經(jīng)在實體經(jīng)濟中起到效果。導(dǎo)致企業(yè)融資成本上升并進一步抑制其利潤增長。這實際上也已經(jīng)起到了加息的作用。至于A股下半年會否有一波行情，這取決于經(jīng)濟放緩預(yù)期和政策何時開始松動。由于很快將公布5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，且7月將發(fā)布2季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)。A股最快將于6~7月企穩(wěn)反彈。”

    不過，南華期貨總監(jiān)張一偉仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。他表示，除了滯脹恐慌外，A股近期走低還和國際板傳聞有關(guān)。更重要的是，最近幾年A股的實際收益率，已明顯不如銀行表外資產(chǎn)收益率，故現(xiàn)在有很多資金向銀行理財、信托流去。

相關(guān)新聞

5月CPI或再沖高  加息呼聲漸強

每經(jīng)記者  胡健  發(fā)自北京

    5月已經(jīng)迎來最后一個周末，根據(jù)目前的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，多家研究機構(gòu)向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，5月CPI有可能超過5.5%，創(chuàng)下近34個月來新高。

    安信證券認(rèn)為，5、6月份食品環(huán)比漲幅有超越歷史均值的風(fēng)險，結(jié)合非食品領(lǐng)域的價格壓力，CPI在這兩個月有向上擺動的風(fēng)險。

    考慮到中國經(jīng)濟減速趨勢已經(jīng)非常明顯，憂增長大于憂通脹的情緒也逐步滲透至市場中，很多經(jīng)濟學(xué)家并不建議央行以數(shù)量型工具抑制通脹。

經(jīng)濟減速，物價“攀升”

    5月物價走勢恰似當(dāng)月的氣溫變化——逐步走高。3、4月份受天氣和行政調(diào)控的干預(yù)，食品價格環(huán)比呈現(xiàn)下降趨勢，但5月以來，食品價格上漲趨勢明顯，環(huán)比價格或會轉(zhuǎn)降為升。

    根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，5月上旬和中旬，將近30種主要食品漲多跌少，尤其是占CPI權(quán)重較大的豬肉、蔬菜和糧食價格均呈現(xiàn)出上揚態(tài)勢。

    安信證券報告稱，根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，在重點監(jiān)測的大類品種中，5月份第二旬比第一旬蔬菜價格環(huán)比平均上漲4%，豬肉環(huán)比平均上漲3%。

    瑞穗證券首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光還告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，根據(jù)統(tǒng)計局、商務(wù)部和農(nóng)業(yè)部的官方食品價格數(shù)據(jù)，由于飼料價格上漲、市場供不應(yīng)求等因素導(dǎo)致5月豬肉價格大幅度上漲，現(xiàn)已經(jīng)達到2008年豬肉價格最高點的80%，預(yù)計5月CPI同比增幅將沖高至5.7%。

通脹仍然“難言見頂”

    在翹尾因素、食品和非食品價格均預(yù)示CPI繼續(xù)上行的預(yù)期下，今年通脹何時步入下行通道？

    眾多接受采訪的經(jīng)濟學(xué)家判斷，二季度肯定不會出現(xiàn)通脹拐點，多種促進漲價的因素將使CPI短期內(nèi)仍停留在5%以上，甚至不排除超過6%的可能。

    安信證券報告表示，CPI同比筑頂?shù)倪^程仍未結(jié)束；6月份CPI同比增速可能會達到6%。

    沈建光認(rèn)為，即使6月食品價格和非食品價格沒有漲幅，在4%的翹尾因素貢獻下，6月CPI也將升高至6.3%，何況資源類產(chǎn)品漲價還可能會使居住類價格成為通脹的又一重大推手。

    4月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)已傳遞出明顯信號：通脹尚未緩解，經(jīng)濟減速已見。有關(guān)數(shù)據(jù)剛剛出爐，便引發(fā)關(guān)于貨幣政策調(diào)整取向的大爭論，最終央行選擇將存準(zhǔn)率上調(diào)至21.5%的歷史高點而并未加息。

    當(dāng)下各個機構(gòu)關(guān)于5月數(shù)據(jù)的預(yù)測也已陸續(xù)公布，在央行應(yīng)該如何調(diào)控貨幣政策這個問題上，加息似乎成為大家一致的觀點。

    新華08（新華社下屬財經(jīng)通訊社）發(fā)布報告稱，預(yù)計5、6月份CPI將進一步攀升，全年物價水平很可能超過2007年的4.8%，預(yù)計央行可能再次加息，端午節(jié)假期為政策出臺的重要時間窗口。

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