劉雨田

    根據(jù)最近媒體的報(bào)道，國(guó)際板技術(shù)條件已基本具備，制度設(shè)計(jì)和論證、相關(guān)法律法規(guī)正在完善中，并確定國(guó)際板以人民幣為計(jì)價(jià)貨幣，不會(huì)以美元計(jì)價(jià)。一句話，國(guó)際板已是箭在弦上。

國(guó)際板有五大利好

    所謂國(guó)際板，是指紅籌股公司及其他境外公司在境內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行A股，因其“境外”性質(zhì)被劃分為“國(guó)際板”。在筆者看來，審時(shí)度勢(shì)適時(shí)推出國(guó)際板有以下幾點(diǎn)好處：

    一是為中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)更深入地融入世界經(jīng)濟(jì)體系建立一個(gè)全新的平臺(tái)，信用評(píng)級(jí)較高及公司管理機(jī)制較為規(guī)范的國(guó)際知名企業(yè)進(jìn)入國(guó)際板，有利于規(guī)范A股市場(chǎng)以及健全監(jiān)管體系。同時(shí)也因?yàn)槠洹八{(lán)籌股”的功能，可以成為A股市場(chǎng)的“穩(wěn)定器”，在很大程度上將有助于穩(wěn)定和推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

    二是允許在中國(guó)運(yùn)營(yíng)的外資企業(yè)在中國(guó)資本市場(chǎng)上融資，也降低了中國(guó)面臨的資本流入壓力，從而部分減少中國(guó)的貨幣供應(yīng)量，在客觀上也有利于緩解目前中國(guó)面臨的通脹壓力。

    三是國(guó)際板的推出，也意味著中國(guó)政府在提供金融工具上境內(nèi)外企業(yè)一視同仁，所持的對(duì)外開放政策矢志不渝，這將減少在海外市場(chǎng)上對(duì)中國(guó)投資環(huán)境的批評(píng)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)又好又快地發(fā)展創(chuàng)造更加良好的國(guó)際輿論環(huán)境。

    四是有助于上海構(gòu)建國(guó)際金融中心。上海要在2020年打造成國(guó)際金融中心，需要國(guó)際板以及其板塊所注入的各種國(guó)際化的元素，包括國(guó)際投資者、國(guó)際投行及其一系列的戰(zhàn)略投資者。沒有一個(gè)國(guó)際化的市場(chǎng)，不可能成為國(guó)際金融中心。

    五是在世界經(jīng)濟(jì)一體化、金融活動(dòng)全球化的大背景下，促使中國(guó)的投資者更新投資理念，從昔日習(xí)慣于投資境內(nèi)企業(yè)轉(zhuǎn)向投資境內(nèi)外企業(yè)，拓寬眼界使其投資具有全球視野，成為一個(gè)成熟的投資者。

A股存在四大弊端

    然而，任何事物都應(yīng)該一分為二地看待，國(guó)際板亦概莫能外。無可諱言，國(guó)際板也是一把“雙刃劍”，其推出既有其利的一面，也有其弊的一面，若要趨其利而避其弊，關(guān)鍵就在于能否審時(shí)度勢(shì)，擇個(gè)適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)推出，以趨利避弊，至少能確保其利大于弊。

    所謂審時(shí)度勢(shì)，就是全面地觀察、研究現(xiàn)狀、正確地估計(jì)形勢(shì)。這里所說的“現(xiàn)狀”以及從“全面地觀察、研究現(xiàn)狀”中所給出的“正確地估計(jì)形勢(shì)”，主要是指中國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀及其形勢(shì)。說實(shí)話，當(dāng)今中國(guó)股市的現(xiàn)狀可以概括為“一個(gè)過度、一個(gè)三高、一個(gè)顛倒、一個(gè)難”，也就是“四個(gè)一”。

    “一個(gè)過度”，即“擴(kuò)容過度”。2010年，滬深股市IPO共計(jì)347家，融資總額高達(dá)4921.30億元，較2009年大幅增加143.39%，預(yù)計(jì)2011年滬深股市新股發(fā)行仍將是320家，融資總額預(yù)計(jì)可超過4000億元。今年5月23日至27日一周就再現(xiàn)八股齊發(fā)，融資合計(jì)44.61億元，較上周增加了近六成。說“股市擴(kuò)容猛于虎，上市公司獅子開口大圈錢”，一點(diǎn)也不為過。

    “一個(gè)三高”是新股發(fā)行的“三高”（高定價(jià)、高市盈率、超高募資額）。這“三高”足以令投資者“望高興嘆”，一部分投資者寧可購買理財(cái)產(chǎn)品、信托與債券，就是不愿意涉足股市，導(dǎo)致股市存量資金不足、后續(xù)資金匱乏，證券市場(chǎng)的發(fā)展遭遇到了資金瓶頸的約束，從而欲振乏力。

    “一個(gè)顛倒”，即顛倒了股市投融資兩者之間所固有的因果關(guān)系，重股市的融資功能，唯融資而是從，輕視甚至忽視了股市的投資功能，置廣大投資者的利益于不顧，從而使股市失去了賺錢效應(yīng)，失去了投資功能，吸引不了投資者的廣泛參與。

    “一個(gè)難”是“退市難”。“流水不腐，戶樞不蠹”，按理，股市應(yīng)處于動(dòng)的狀態(tài)，有進(jìn)有出，有入市也有退市，但由于A股退市制度只設(shè)計(jì)了“連續(xù)虧損退市法則”，即連續(xù)3年虧損暫停交易并給予半年寬限期，完全沒有凈資產(chǎn)要求  （凈資產(chǎn)是一個(gè)存量指標(biāo)，不易人為操縱），而所采用的凈利潤(rùn)指標(biāo)只是一個(gè)短期流量指標(biāo)，很容易使機(jī)會(huì)主義者和不法之徒借盈余管理之名，行盈余操縱之實(shí)，即通過選擇會(huì)計(jì)政策或其他方法，尋求對(duì)自己有利的會(huì)計(jì)行為，玩弄“扭虧為盈”的花招，逃避退市。一個(gè)缺乏競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，只有進(jìn)入沒有退出的股市豈能搞好？

    恕筆者直言，從上述四大現(xiàn)狀來看，中國(guó)股市的形勢(shì)不容樂觀，既然對(duì)中國(guó)股市形勢(shì)的估計(jì)趨向于悲觀，那么，在積極做好國(guó)際板各項(xiàng)準(zhǔn)備工作的同時(shí)，更應(yīng)著力于消除中國(guó)股市當(dāng)前所存在的種種弊端。自身的資本市場(chǎng)尚未搞好，已引起投資者的反感，再開設(shè)一個(gè)國(guó)際板，萬一開了以后再停了下來，豈不是貽人口實(shí)了么？

管理層需審時(shí)度勢(shì)

    通過深化改革，徹底消除中國(guó)股市所存在的種種弊端，說難也難，說不難也不難。其難與否，關(guān)鍵就在于是否能真正做到像尚福林主席所說的那樣，“以保護(hù)投資者合法權(quán)益為核心，切實(shí)加強(qiáng)和改進(jìn)市場(chǎng)監(jiān)管”。

    其實(shí)，中國(guó)股市之所以出現(xiàn)擴(kuò)容過度、新股發(fā)行“三高”、退市難等問題，其癥結(jié)就在于股市定位不當(dāng)，A股市場(chǎng)在制度上存在明顯  “重融資、輕投資”傾向。筆者并不一概反對(duì)融資。股市的融資功能本無可厚非，不斷擴(kuò)大直接融資比例也是一個(gè)趨勢(shì)，但在融資和回報(bào)之間，應(yīng)當(dāng)尋求一個(gè)平衡。尤其是經(jīng)過20多年的發(fā)展，在A股市場(chǎng)的上市公司數(shù)量、總市值、融資額等都連上臺(tái)階，市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)位居全球前列的今天，有必要放緩“量”的擴(kuò)張，重視“質(zhì)”的提升，轉(zhuǎn)變發(fā)展思路，增強(qiáng)股市的投資功能，把投資者的利益放在第一位。

    如果真正做到把投資者的利益放在第一位，把投資者呼聲作為第一信號(hào)，把投資者需要作為第一選擇，把投資者滿意作為第一標(biāo)準(zhǔn)，就不可能有“擴(kuò)容大躍進(jìn)”、新股發(fā)行“三高”，股票的發(fā)行上市也不可能成為少數(shù)人有機(jī)可乘的通道，成為獲取暴利、制造財(cái)富神話的  “捷徑”，而機(jī)構(gòu)也難以從中撈取超額回報(bào)。這樣，投資者就有可能從股市中獲得賺錢效應(yīng)，而股市一旦有了賺錢效應(yīng)，就能吸引更多的投資者廣泛參與，使股市走向可持續(xù)發(fā)展的良性循環(huán)軌道，就有望由  “熊”轉(zhuǎn)“?！薄４藭r(shí)再推出國(guó)際板，不是皆大歡喜么？

    股市熙熙，皆為利來；股市攘攘，皆為利往。設(shè)立國(guó)際板的最終目的一定要與國(guó)家利益對(duì)接，不能只停留在虛名上，也不能只考慮部門利益而忽略全局。從國(guó)家利益出發(fā)，為全局著想，筆者對(duì)某高層的“國(guó)際板沒有時(shí)間表”的表態(tài)深以為然。在筆者看來，做好國(guó)際板各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，即使國(guó)際板的有關(guān)法律法規(guī)建設(shè)已準(zhǔn)備就緒，只要中國(guó)股市不給力，資金不解決，也不宜過早推出。因?yàn)榇藝?guó)際板非彼國(guó)際板，在中國(guó)股市開設(shè)的此國(guó)際板既然不受本土投資者歡迎，中國(guó)證券市場(chǎng)本身目前就不具備其上市的條件。如果不考慮對(duì)現(xiàn)實(shí)國(guó)家經(jīng)濟(jì)利益的影響，不考慮滬市承受能力，只停留在虛名上強(qiáng)行將其推出，就不會(huì)有什么好結(jié)果。

    日本的資本市場(chǎng)開放幾十年了，外資公司在東京證券交易所的2000多家公司中僅占15家，中資企業(yè)僅1家。殊不知，一家匯豐控股上來將募集50億英鎊，相當(dāng)于500億元人民幣，等于很多家中小企業(yè)的總?cè)谫Y額。所以，我們要謹(jǐn)防國(guó)際板未來可能成為外資企業(yè)在中國(guó)的自動(dòng)取款機(jī)，在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)要滿足國(guó)內(nèi)企業(yè)的融資需求尚且乏力的情況下，讓外資公司上國(guó)際板融資，不是更令脆弱的市場(chǎng)不堪重負(fù)嗎？

    總之，在開設(shè)國(guó)際板的問題上，我國(guó)證券監(jiān)管部門應(yīng)審時(shí)度勢(shì)，當(dāng)在中國(guó)股市趨于成熟，投資者樂意接受時(shí)再適時(shí)推出，以免推出的時(shí)間不當(dāng)而事與愿違。

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