李季先

    證監(jiān)會副主席劉新華日前在2011中國金融高峰論壇上表示，“十二五”時期，證監(jiān)會將從經(jīng)濟社會發(fā)展整體布局出發(fā)，繼續(xù)完善新股發(fā)行制度改革，促進形成相互制約、充分博弈、利益均衡的定價機制；切實加強改進市場監(jiān)管，加大行政追責和刑事追責力度，打擊嚴重違法違規(guī)行為；加強市場法制建設，完善監(jiān)管體系、執(zhí)法體系，著力提高監(jiān)管針對性和有效性，保護投資者的合法權益。

    在近期上市新股頻頻破發(fā)、股民賺錢越來越難的背景下，“瓜子”、“榨菜”、“紅棗”和“撲克牌”這些“非主流”概念企業(yè)卻紛紛上市，這引發(fā)了公眾投資者對中國企業(yè)上市審核標準和政策導向的質疑和憂慮。而劉新華的講話，反映了監(jiān)管部門擬對新股發(fā)行體制進行改革，以及對新股發(fā)行審核標準、政策導向進行全面檢討和逐步完善的愿望。

    實際上，公眾投資者對當下的新股發(fā)行異狀的質疑和憂慮并非空穴來風，也并非全系無的放矢，畢竟在當下融資資源比較短缺，而IPO又采用核準制的情況下，優(yōu)先讓那些科技附加值高、符合國家產(chǎn)業(yè)政策導向的創(chuàng)新性、產(chǎn)業(yè)及國計民生關聯(lián)度大的公司通過IPO或借殼方式上市，更符合監(jiān)管部門通過IPO審核引導市場預期進而促成產(chǎn)業(yè)升級的政策導向。但基于我國目前的經(jīng)濟發(fā)展階段和結構，這并不等于說紅棗、撲克這些另類的非主流企業(yè)就不能也不應該上市，正如證監(jiān)會有關人士所說的，“只要是沒有國家政策包括證監(jiān)會政策明確限制的（企業(yè)）都可以上市，只要這些另類企業(yè)滿足IPO條件”。

    根據(jù)法治原則，不管是主流企業(yè)，還是非主流企業(yè)，只要這個企業(yè)滿足了法律規(guī)定的一切上市條件，就應該允許其上市。要寬容非主流企業(yè)通過正常渠道依法合規(guī)上市，允許其進行IPO或借殼，也正是植根于這個制度邏輯。

    來自于民間對非主流企業(yè)上市的非議，也并不全來自于這個企業(yè)的“另類面目”，對發(fā)審機構審核標準不統(tǒng)一、疑似審核“放水”的質疑更為普遍。事實上，寬容非主流不等于縱容審核“放水”。從某種意義上說，與其說是瓜子、紅棗和撲克這些非主流企業(yè)上市招致了另類企業(yè)IPO的大討論，倒還不如說是基層民眾和投資者，對IPO發(fā)審機構的執(zhí)法口徑不一、對有關部門任意解讀IPO審核產(chǎn)業(yè)政策導向的不滿，引致了這場公眾對我國監(jiān)管層IPO審核標準的空前辯論，公眾對中國IPO審核導向質疑的導火索其實一直都存在，另類企業(yè)上市只是引燃了這根導火索而已。

    以姚記撲克此次上會為例，投資者及公眾質疑的就不單單是撲克行業(yè)本身的不確定性，而且關注到了姚記撲克本身的成長性和專利等工藝技術優(yōu)勢的真實性。身處紅海、行業(yè)壁壘低、自主技術創(chuàng)新優(yōu)勢主要體現(xiàn)于外觀設計、產(chǎn)品市場擴容有限，所有這些即使拋卻其另類企業(yè)的“非主流”帽子，都讓人很難將其與中小板上市企業(yè)應該具備的創(chuàng)新性、高成長性等品質聯(lián)系起來。在這種情形下，姚記撲克仍然順利通過IPO審核，公眾誤以為是發(fā)審部門放松監(jiān)管、審核“放水”，進而萌生對IPO發(fā)審機制的質疑也就變得很容易理解。

    發(fā)行審核是保護投資者的最后一道“護城河”，有什么樣的發(fā)審機制，就會誕生何種上市企業(yè)，不管質地好壞，投資者多數(shù)情況下都只能被迫照單全盤接受。這就決定了在面對另類企業(yè)上市時，投資者會多一點更挑剔。實際上，只要撲克、紅棗這些另類企業(yè)依法經(jīng)營、IPO上市給投資者帶來投資回報，撲克企業(yè)IPO不是問題，瓜子、榨菜及紅棗IPO上市也不是問題，投資者絕對有足夠的寬容對待這些非主流企業(yè)。而對于發(fā)審機構審核放松監(jiān)管侵犯投資者利益的情形，則是投資者絕對不能容忍的。畢竟，寬容非主流企業(yè)上市不等于放松監(jiān)管，更不是要允許審核“放水”，而后者對法治市場來說是更根本的。

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